2/21/2007
(1)
首先要說明的是，象這種具體而微，涉及利益的文章，出於種種原因，將來有可能刪了去的。那爲什麽還要寫，要貼出來呢？主要是，我是習慣文字性思考的人，而這裏的博客是我主要的思想平臺，很多想法都是按寫博客文章的風格形成的。那把這些思考過程寫出來，有助思維的順暢和檢視。
（2）家人委託操作的基金，第一期大概三份之一，已於2月初到位，第二期全額將於下星期全部到位。第一期資金，在過往的兩個禮拜，已經進行操作了，等於是基金的試營業的階段，那麽在基金全面運作之前，正好是很好時機來檢討和前瞻。對於這筆基金，只是代爲操作而已，我只有帳戶密碼，可以代爲買賣而已，帳戶上也無我的名字，儘管家人提出可以聯名加我的名字，但也拒絕了。
於是，這筆基金對我來說，沒有直接的利益關係，純粹是代理的關係。自己過往的經驗是，凡是和自己切身利益有關的事，我的頭腦都不會太清醒，判斷也不會準確。既然是基金經理的身份，那我也以基金經理的準則要求自己，那就是，頭腦一定要清醒。除此之外，我對自己沒有什麽其他的要求了。
（3）
2月2日，第一期基金到位，於是按之前設想的，將6成資金以3.08的較低位購入上海集優（2345），作爲主力投資股。購入上海集優的主要原因是考慮兩點：1）機械裝備股是近期市場重點，幾個主要機械裝備股如龍工，哈動，廣船，一拖等，P/E值都已超過30X，而上海集優當時P/E值仍低於20X，具有追落後的條件；2）上海集優未能追隨其他機械裝備股的升勢，主要是受到上海社保案影響，存在陰影。而以我對中國政治的理解，上海社保案至上海市委書記陳良宇被捕，已告結束了，不會再擴大，否則會影響今年十月的17大佈局。歷史上，當年北京腐敗案，也是到市委書記陳希同被捕爲止，不會再有新的發展。上海市長韓正未受影響，代理市委書記，說明中央已放其一馬，還是考慮上海的穩定與發展的，不會對上海大動筋骨。否則，韓正作爲地方行政首長，不可能不參與社保案的，就算是知情不報，也足以下臺了。在上海社保案發展到最高潮時，上海集優股價未受到很大影響，說明其基本素質是很好的。
在我看來，既然上海集優的政治陰影消除了，那其股價就應有很大上升空間，所以買入。如果是假設按照目前市況，H股機械裝備股“正常”的P/E值應到22X-30X之間，而假設上海集優政治陰影消除這個資訊能爲市場在3月“人代會”前爲市場所認可（因在此之前，上海政府應該會發出這樣的資訊來營造和諧的氣氛，以示社保案已告一段落），按照這樣的邏輯，上海集優的股價可於3月“人代會”前升至3.8-5元，即一個月內的上升幅度空間爲24%-50%之間。
當然，上海集優並非我心目中的白馬王子，股價可以象廣船那樣翻完再翻，一年內翻11倍；它有兩大缺陷：1）業務較爲分散，發電風葉，刀具，軸承，三種業務各占三分之一，而關聯性不大；其中，刀具看來不像是什麽很有前景的業務；而電機和軸承方面，主要集中在核電機組和重型貨車的軸承，這些都是上海集優新開發的業務，現在才開始轉營，而且距離行業龍頭的地位相距很遠，要在這兩個範圍建立領導地位，看來還要很長時間。整體而言，就是感覺較爲分散，沒有屬於核心競爭力的東西。而在前段時間上升幅度較大的機械裝備股，都有核心的業務，並在各自的領域處於龍頭地位。
因此，上海集優並不能複製它們的那種翻倍再翻倍的增長模式。第二個問題更爲嚴重。雖然在我看來上海集優政治上已經沒有問題，但外界的基金經理可不這樣認爲。關鍵是，中國的政治透明度很低，難以用模型量化，對於一個正式的基金經理來說，他不可能去承受這樣政治風險因素。對他來說，回報倒是其次，但如果出了問題，他將很難交代，會讓人質疑他的專業水平。另外，持股5%以上的內地社保基金，出於政治壓力，也一直在沽售。而實際上，在我購入後，還不斷有外資基金不斷減持出售。
這就導致了，上海集優不可能成爲基金愛股，和其他表現優秀的機械裝備股，例如中國龍工，株洲南車那樣由外資基金大量持有的情況不可同日而語，更不可能出現什麽“貨源歸邊”的效應。綜合上述優點和缺點，我覺得上海集優仍是由投資價值，但不可期望過高，也沒什麽必要長期持有，但在三月份前，是很值得投資的股票。然而，市場和我的想法不大一樣。
在我購入兩日後，承接東方電機注資後大幅上升的局面，幾家投行開始推銷機械裝備股的“注資”概念，所有機械裝備股都出現上升。由於上海集優於1月24日已經公佈了正向母公司洽購資産，因此有較實質的注資可能性，上升幅度較高，購入後一周，已上升24%，達到我的第一階段的目標價3.8元。“注資”概念是我在之前有考慮過的因素，但只視之爲錦上添花的東西，導致上海集優上升過快過急，所料不及，反而把我置於一個十分尷尬的位置，更爲不利。因爲第二周我離港外遊，不能掌握市場情況，無去無從。無可奈何之下，只能在離港前設置自動止蝕盤，以求自保。
果不其然，上周我離港後，上海集優曾上升至4.05的高位，其後回跌，自動止蝕盤於3.61元生效，代我售出，等於被“技術性”震出，被震下了車。如果不是它於我離港前升得過急，按照我的設想在三月前緩步上升，則我可以應對得更加從容一些，有較充分的資料做出決定。展望上海集優的短期，我相信它仍有機會於3月之前上升至4元以上。然而在被“技術性”震出後，我並不打算追回，原因如下：1）執行止蝕盤是比追求回報更高位階的原則和紀律，輕易不應破壞，如凡是執行止蝕了，都要追回，那止蝕就毫無意義了；2）如前所述，上海集優再上升空間不大，最多上到此爲4元多水平，最多只有10-20%的上升空間，不會出現翻倍的爆炸增長，在兩周內已經獲利17%的情況下，爲了這樣的水位就破壞原則，是不值得的；3）最關鍵的一點，如現在再追回，不管上海集優是上升還是下跌，將對我都有很大的情緒的牽動，也將令我對它付出過多的，不必要的精力，變得感情化和情緒化，這有違我對自己要保持清醒頭腦的基本要求。
另一方面，我現在的任務，並不是在一隻股票上追求更多回報，而是在下個禮拜主力資金到位之前，儘快找出更多具有投資的股票。過去就過去了，不能在糾纏下去，所以不宜在這樣的一隻股票上耗費過多精力。對上海集優的檢討是，自己在之前分析和對市場的把度基本正確。但對目標價和止蝕價的設定仍欠火侯，所以未能把回報率提高。
（4）
餘下4成資金，出於分散投資的原則，投入較低風險的本港一藍籌公用基建股中。其後數日，考慮到：1）上海集優的投資已經帶來回報，減少了餘下資金的回報壓力，可以略爲進取一些；2）突然領悟到，以當時市況而言，港股隨時將跟隨週邊環境調整，所謂的低風險的藍籌公用基建股風險並不會比較不受週邊因素的內地股爲低；所以將其平價沽出。這個想法是正確的，其後兩周，由於港股市況反復，在我沽出後，該股一直沒有起色。
（5）
出於分散投資，以及想掌握更多內地市況的心理，我希望選擇一具有：1）內銷，2）農業概念的股票。在這樣的考量之下，我考慮了亨泰消費品（197），並於1.16元購入。主要出於幾個原因：亨泰從事的是內地農產品的物流和質量認證，坦白說，我個人對這種營運模式有偏愛。在前面的博客文章我有提過，如果給我一筆風險基金的話，我就想開這樣的公司。我覺得這樣的業務很有前景。想不到市面上真的有這樣的公司，自然不勝欣喜；2）亨泰兼具內銷和農業這兩種最爲熱門的概念，但P/E只有10倍，和其他內銷股一般20倍甚至40倍相比，有很大的追落後空間；3）亨泰過往盈利較低，主要是過往一年在內地擴張，投建了上海，大連，中山三個物流中心，預計2007年可以開始帶來回報；4）有幾個基金開始吸納。
然而，細看之下，亨泰也有一些問題，主要在於：1）它好象是香港人的公司，之前在香港經營其他業務，其後轉型到內地經營現在的業務。一般而言，我對這樣背景的公司並不看好，也好象從來沒有見過成功的個案，一方面，香港人對內地情況並不瞭解，從事內地市場的銷售很難成功；另一方面，很多類似的香港小型公司都是這樣“忽然”轉型的，例如原來賣龍蝦突然跑去挖煤，要不然就是搞發電，這樣的公司，不是騙錢，就是炒作，沒有什麽投資價值。不過亨泰已經經營了幾年，可能還是有心真的想發展的。2）亨泰在去年購買了化妝品業務，和原來業務沒什麽相關。給我的感覺就是，整個管理層雜亂無章，沒有什麽清晰的方向和思路，是典型的香港小公司作風，應該不會有大作爲。事實上，在一個這麽好的行業中，它的P/E長期只有10倍，說明市場對它的管理層評價不高。即使如此，我覺得亨泰的問題是結構性的，長期的，即使它是騙錢的，短期內“爆煲”的可能性不大，否則不會有那麽多基金投向於它。
細想之下，我認爲亨泰短期內有上升的可能，除了前面提到的利好因素，以及它的不利因素是結構性的，在目前市場炒作農業概念和內銷概念的氛圍下，暫時還不會顯現出來之外，短期內有兩個利好的可炒作因素：1）農曆新年效益。農曆新年應對內銷股有利好作用，尤其是亨泰這樣的，在銷售上游，專做農產品的股份；2）彙源效應。彙源果汁將于農曆新年過後，以最高上限45倍P/E上市，對整個內地食品股應該是帶來利好的氣氛。在彙源果汁的幾隻影子股已經被超高了的情況下，亨泰應該有些彙源影子股的效應。上述的思維邏輯，基本是正確的。亨泰購入後，首周沒有起色，微升3%，其後在我離港期間，有投行出具報告，推介內地食品股，導致食品股上升，亨泰亦跟隨上升，目前爲1.37元，較我的購入價上升18%。展望亨泰的未來，我心目中並沒有設定的目標價，也因爲不是主力投資股，尤其是在基金全部到位後，所占比例會更小，所以也不會花過多心力來考慮它的節奏，時機等因素。只做簡單的持有策略，定期按當日收市價設定10%的止蝕價，如持續上升固喜，如逆轉則在已經高過購入價的位置上自動出售。
(6)
目前爲止，基金在首兩周試營運期間的整體回報爲17%，对比同期反复的市况，是一个可以接受的成绩，希望能继续保持。
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