評株洲南車

12/20/2006

株洲南車今日上市，中午收市報9元，較招股價升約7成。對該公司的具體資料情況我毫無認識﹐只是因爲工作上有對中國鐵路市場作一些研究，所以想從宏觀的角度說一下中國的鐵路發展和該公司的關係。

這篇評論是之前寫的，但因爲如果在上市前貼出，會有諸多不便，所以到今天才貼出來，並加了一些修改。中國的政策是鼓勵發展大運量﹐低成本的鐵路貨運﹐因為這符合十一五定下的可持續發展方向﹐亦符合世界潮流。

這種政策方向﹐不單在全國十一五規劃和鐵道部的十一五鐵道規劃說明了﹐也在之前的鼓勵物流發展文件(七個部委聯合出的)和鐵路中長期規劃(至2020年)也說明了。但目前鐵路貨運佔貨運只是很少一個比例﹐有三個原因﹕1)目前鐵路在貨運方面主要是運煤﹐差不多一半以上都是運煤佔去了﹔2)中國的鐵路運力其實是很緊張的﹐除了保障運煤以外﹐剩下的還是以客運優先的﹐鐵道部的收入也較高﹔3)鐵路貨運的配套設施和管理都非常落後。上述三個原因﹐5年內將得到很大轉變﹐運煤方面﹐幾條重要的運煤專線鐵路即將落成﹐對現有線路的壓力將大大舒緩﹐三峽向華東供電和西電東送﹐全國電力聯網也減少了對運煤的需求。

客運方面﹐5年內將建成7000公里的客運專用高速鐵路網(時速250到300公里)﹐現有的鐵路線路運力大部份可以釋放出來改做貨運。管理方面﹐鐵路貨運已經逐步開放﹐允許外商投資﹐香港的新世界就剛剛投資了一百多億﹐和鐵道部合作﹐在全國建立18個鐵路貨運中心。可以說﹐未來幾年內﹐中國鐵路貨運的環境將發生翻天覆地的改變。未來幾年﹐中國的鐵路貨運將可能有爆炸性的增長﹐對車卡的需求自然非常大。

更不用說﹐7000公里的客運專線落成後﹐需要非常多的專用客運車卡了。在城市軌道方面(包括地鐵和輕軌)﹐中國在未來幾年內的發展也是非常驚人的數字。在2004年宏觀調控中﹐城市軌道的發展被中央緊急叫停﹐審批權上歸國務院﹐基本沒有批過新的項目﹐但目前的政策方向是趨向鼓勵發展﹐估計會逐步放鬆。這些都是從宏觀來說的。

當然﹐從微觀來說﹐株洲南車應該是很有競爭力吧﹐國內幾家大型鐵路車輛製造商中(另外一家是青島四方﹐還有一家在東北)﹐株洲南車在新技術(尤其是高速鐵路方面)發展報道中是最多新聞的﹐我都有印象。而擁有的新技術越多﹐是越能符合未來幾年鐵路發展的需要。中國有幾家大型鐵路車輛製造公司，株洲南車能先拿到上市許可，說明它的管理層有一定能力。

根據過往的經驗，占政策性壟斷地位的國企在上市後，它的壟斷性地位都能得到強化，同時也對其他非上市的競爭者購成強大壓力，甚至兼併收購，在市場上無往而不利。株洲南車還有一個優點就是，它的市場是內需市場，所以基本不受現在的商品價格，外匯波動等不明朗因素的影響。它的主要影響因素是來自政策方面的，而這方面的政策方向是非常清晰的。

綜合以上幾點，我想株洲南車有可能是符合巴非特那種“買了就可以不管”標準的股票，在股價方面可能成爲日後的中石油。