基金前瞻

2/23/2007
（1）

如前所述，之前主力持有的上海集優，在我離港期間，被自動止蝕盤於3.61元沽出，是一個技術性錯誤，其後這兩天，上海集優已輾轉回復3.8水平。但從系統控制的角度，上海集優不可再追，不可糾纏戀戰，否則就破壞了自己控制系統，所以只能望它遠去，越行越遠。

初四啓市，寫完了“戰況回顧”後，開始考慮在試營運期剩下這幾天內，主力資金應何去何從。經考慮，將出售上海集優後的6成主力資金，以3.12元價位，購入中外運（598）。主要考慮以下因素：1. 油價下跌後，航運股已經開始復蘇，其中，中遠太平洋及中集海運在過往一個月都已大幅上升，而中外運暫未見起色。目前中外運的現價反映的應該是過往盈利水平，還沒有反映出航運復蘇的因素。所以在現價基礎上，再大幅下跌的風險不大，但有很大的追落後空間。2. 中外運的業務較爲繁雜，海運只占一部份，和中遠太平洋及中集海運集中航運業務有些不同。在過往一段時間，這種業務分散是不利因素，拖累了中外運股價受惠航運復蘇的進程。但在現有市場氣氛下，反而是有利因素：首先，中外運的業務雖然分散，但都是在運輸範疇，具有相關性，並不意味著是管理層亂來；其次，中外運運輸業務繁多，給予了市場很大的想象空間；注資，重組，這些都是現在熱炒的主題，反而是中遠太平洋及中集海運不具備的。兩個因素加起來，中外運的可投資空間就相當大了。

按照上述思路，於初四（禮拜三）收市前購入，禮拜四中外運即急升9.6%至3.42元收市，今日至上午跟隨大市下跌略有回跌，現至3.37。坦白說，我對爲何中外運昨日能急升，爲何今日大市下跌，這些都沒有頭緒。昨日小恙，臥床在家，基本沒有研究及留心市況。對於中外運的前瞻及目標價，我沒有再做功課了，不想浪費心力，精力還是留在如何迎接下周基金主力的到位。目前在購入價的基礎上，略爲上浮3%，在3.22元水平，設立了自動止蝕盤，其他就不管了，升跌且由他去。

（2）

如按中外運3.37的現價，那基金在首三周的試營運期間的整體回報率大概是25%。開始的時候，我心目中的BENCHMARK是整體回報率是每周10%（對比期初，而不是複式增長）。當然，這個BENCHMARK回報率，也只是試試而已，不是任何壓力或期望。三個禮拜下來，勞心勞力，只能接近，但不能達到了，由是知道這是難度很大的事了。

三周表現，第一周整體回報率是15%，超標完成，有些高興；第二周4%，但整個禮拜不在香港，沒有任何資訊，也無從做任何行動；第三周7%，回港後重整，略有回升，但因新年假期，只有三個交易日，減少了回報率。經過思考，購入三隻股票，上海集優，亨泰消費品，中外運，在市況反復下，都帶來回報；所購入另一隻本港藍籌公用股，由於見到港股調整在即，失去了防範風險的作用，於是在下跌前以購入價賣出。試運行期間，最危險的狀況反而是我考慮過了中糧國際，主要是，我希望能找到一個股票，是彙集了：農業，環保，注資，重組，行業壟斷，這幾個目前市場上最爲熱門的概念，而中糧國際看起來就是最爲自然的選擇了。另外，我對由華潤調到中糧國際當CEO的甯高甯非常有信心。但隨著發改委宣佈不鼓勵糧食做爲乙醇燃料的發展專案（主要是爲了糧食安全，和水安全，在缺水的華北地區，用昂貴的南水北調工程，種植耗水量非常大的玉米來提煉乙醇燃料，是一件非常愚蠢的事），中糧國際股價應聲而跌，最多超過20%。（中糧國際在黑龍江和華北有好幾個乙醇燃料基地，並打算分拆上市。）真是令人心驚。因爲當時資金正於上海集優取得回報，所以不對中糧國際做投資；但如果主力資金提前到位，我有可能吸納中糧國際。如此，則其他股票的回報就都要倒吐回去了。

由此，我想我還是對涉及能源，資源股份敬而遠之爲妙，因爲對其真的是不理解，隨時翻船。展望基金的運作，我的想法已經漸漸成型了。就是，儘量在中國的實體經濟中，在消費品和資本品這兩個界限劃出的範圍中運作。在這個範圍以外的港股，金融股，資源股（不包括有色金屬），能源股，地方政府視窗股，電子科技股，TMT股，這些都不會認真考慮。會在後面的文章，再詳細地說明我上述的想法。

--------------------------------------------
（1）

展望下周主力資金的到來，對於應該買什麽股，坦白說，到目前還是毫無頭緒，而今天已經是周五了。只能期望到了周末能有靈感（或許寫完了這篇文字就有了）。林大，龍工，華晨，鞍鋼，湖南有色，中石化，這些股一一在我腦中掠過，但還是沒有心動的感覺，不能確定爲主力股。基金運作，還是以炒落後，炒概念爲主，但這並非我心目中的理想模式。理想中模式應該是能找到心目中的白馬王子，一眼認定，不離不棄，坐待幾十倍的回報。但那有那麽容易呢？

（2）

馬克思說，在地獄的門口，無須恐懼，也不用猶豫，只要有科學的態度。過往在這裏博客的寫作過程，給予我的一個好處就是，能使我有一顆比較平實的心，能夠以比較客觀，開放，公正，理性的角度，來看待思想領域的事物。也更容易知道自己思維的死角，盲角，偏見在那裏。對我來說，把整個思想過程寫出來，是一種很好的磨練，是一種可以不斷完善的機制。對於基金運作的想法，我更多地視爲思想領域的東西，而非利益領域的東西，重要的是背後的思想，而涉及的利益，反而是次生的。也是由於這樣的認知，我才會在這裏寫這些文字。在投資領域，貪婪和恐懼是最大的敵人，也許，在思想性大於利益性的考量的時候，可以幫助克服一些。

（3）

經過前面試營運期的摸索，我對基金未來在資料收集，分析方面的模式，有了下面這樣的一個想法，大致可以分爲四個階段。當然，這只是很初步的想法，說不上是什麽嚴謹的體系，是還需要在實戰中去完善和認證的：

第一階段，宏觀經濟的資訊以及行業分析。坦白說，如果我是正式的基金經理，那就有很大的優勢，因爲可以不斷看到投資銀行發出的報告，對宏觀經濟的資訊以及行業分析能有更好更快的把握。但實際上我做不到，第一，我無法及時看到投行發佈的分析報告；第二，更爲關鍵的，我不習慣看大量的，海量的英文資料。看這些英文資料，只能看完罷了，不能象看中文資料那樣，在看的同時，在腦海中能有主動性的思維，置疑，聯想，也不會在腦海中留下深刻的印象，所以效率不高。

在香港市面上，中文刊物中，有較好的宏觀經濟的資訊以及行業分析並不多。市面上的中文投資書籍，多數是講心法，炒作的，技術派爲主，切切實實談到經濟以及行業分析並不多。至於報紙上專談行業前景，不談股價就更少。市面上，我見到的這方面比較認真的書籍只見到兩本，林森池的國企股分析，以及財華出版社出的“問鼎中原”（兩本名字可能都有點出入），但即使這兩本，也有浮光掠影之感，偏向多金融，而較少實體經濟的分析。

實際上，我希望見到的是一些確實的經濟實體運作，行業興衰，趨勢，政策方向的分析，而較少談個股的PE，EBITA，現金流量，盈利增長等。而這正是港式思維的通病，急於把有關宏觀趨勢的分析和股價表現等現實利益聯繫起來。實際上在我看來，那些反而是更爲虛幻的，反而是帳面的數字遊戲，意義不大。在這方面，內地的刊物和分析就好得多。因此在這方面，依賴的主要是內地刊物，包括“財經”和“新財富”，會定期購買來看，如有可能，希望能多看其他的內地刊物。

第二階段，選股。在這方面，我依靠的是報紙專欄的推介。股海浩瀚，自己沒有可能，也沒有精力去把所有的股票舒理一遍，找出滄海遺珠。基本上，會定期看信報和經濟日報的專欄推介。兩份專業財經日報每日都會推介幾隻股票，每星期則總共有幾十隻，省下了自己花心思選股的工夫。基本上，專欄的推介只要是言之成理的，背後的推論是符合我在第一階段中得來的印象和判斷的，我都會考慮，和自己的想法互相驗證。但也還要符合其他的一些條件。

目前，在我看來，兩份專業財經日報的專欄作者，能有可讀性的，還是寥寥無幾。經濟日報的，有何車和堅力士兩位，觀點有時會有新意，信報的，暫時只見龐寶林一位，其餘的不值得認真看待。至於兩份專業財經日報的王牌財經專欄作者，信報曹超仁，在宏觀趨勢，心法方面很值得認真看待，但個股推介就不是那麽特出；經濟日報的石鏡泉，我則是連看也不想的，文筆故作高深。之前推介國壽, 因爲投資回報率帶來的增長，但投資回報率是不能作爲國壽這樣壽險公司的估值因素的，看看在90年代日本壽險公司的情況就知道了，這應該是常識，讓我很懷疑他的水平。

另外，在這些可觀的推介文章中，我暫時只會考慮兩個範圍的：1）機械專備/運輸/基建，2）農業/消費/環保的。原因稍後再說。第三階段，自己驗證。在經過第二階段的考慮後，對於考慮的股份，會上網做一驗證。主要是看看近期有沒有什麽重大不利/利好消息，也是對專欄文章的內容簡單做一驗證。同時看看其他相關的評論。坦白說，自己比較懶惰。這方面其實應該花更多功夫的，多找資料，多驗證，也應該看看年報。但很多時候都是GOOGLE一下就草草了事。

第四階段，是我想做的，但一直沒有做到，就是實地考察。例如我看好的亨泰，心中很多疑問，它的物流中心是否在開始運作了，還是只是一個炒作概念，它的營運模式是否可行，它的管理是否有效率，員工精神面貌如何等等，其實只要花半天, 不到500元, 搭船到中山的物流中心看一眼，感受一下，就有答案了。這對比在基金操作中涉及的動輒上落幾萬元的利益，只是一個很小的成本，是很值得去做的一件事。但自己一直懶得去做。至於農林/消費/環保股，如果是要認真投資的話，實地考察和感受更是不可少的。其實機械裝備股也是一樣的。

在瀋陽的時候，因爲是跟團，沒有自由時間，但還是匆匆花半小時坐的士到鐵西區轉了一下，雖然沒有什麽實質的心得，但我想如果需要的話，對瀋陽機床，交大科技這樣的股票，將來還是可以多一個視角。前幾年，在舊公司的時候，曾有一次和同事租車，花了三天的時間，從寧波到上海，再從上海到南京，沿途考察浙江滬杭甬高速和寧滬高速的業務。去之前，看了所有投資銀行的分析報告，並自己做了很多資料分析，然後在沿途實地對照，再看有什麽是忽略的了。獲益良多。實地考察的方式，是我個人的偏愛，如有機會的話，應該是要去做的。