3/01/2007
(1)
前面我對中國股市下跌的“造市論”受到了質疑。然而，我還是維持我的看法。在短短的一天內，所有的利空傳聞集中而出，在所有的板塊都出現跌停，這樣的集中出擊，背後沒有人組織和操樅，是不可能。所有這些空穴來風的傳聞第二天都得到澄清，股市回復正常。從軍事的角度來說，莊家是打了一次非常出色的閃擊戰，集中所有的力量，在很短的時間內，在最不提防的時刻，出其不意，一舉實現突破。很有二次大戰德軍的風格。
我想，這次莊家出擊的物件雖然是A股，但長遠對H股造成了負面影響。因爲，內地莊家的造市能力終於讓全球股民領教了，從而對中國股市多了一個防範的因素，等於多了一個風險溢價。短期而言，也影響了H股的投資氣氛，只升不跌的神話不再了，恐怕年初那種隨時翻幾倍的情況比較難出現了。爲什麽內地莊家的造市能力會那麽厲害呢？除了中國股市透明度低，政策主導，利用消息炒作的空間非常之大外，主要的原因是，內地的投資者還是以散戶爲多，另外，主要是依靠技術分析來進行操作。根本是烏合之衆，散兵遊勇。一方面，是內地散戶的投資心理質素較差，不大喜歡做基本分析；另一方面，中國股市資訊非常不流通，散戶也很難自己作適當的基本分析；最後一個比較重要的原因是，莊家一直通過書籍，媒體等“投資者教育”，鼓吹技術分析的方法，營造出整體股市都是利用技術分析的習慣。
在上述因素下，由於散戶主要是依靠技術分析進行操作，莊家就可以針對散戶的技術分析系統，只要動用相對整體成交量非常少的資金，配合消息炒作，就可以造成強烈的出市/入市信號，恐慌性的抛售或瘋狂性的追捧。讓占大部份資金的散戶，成爲只占很小比例莊家資金的點心。基本上，我會認爲，在內地股市，依靠技術分析必然是死路一條，如同在賭場和莊家對賭一樣，必然是輸的。
同樣的道理，或多或少也適用於本港H股市場。
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（1）
前面說的我對內地莊家的看法，可能會引起誤會，以爲我說要去關注內地莊家的舉動。其實我想說的恰恰是相反的意思，不應該去理會莊家的舉動，五色令人迷惑，莊家就是希望能通過對散戶的誤導（通過散戶的技術分析機制）來獲利，所以不去理會是最好的應對方法。然而我前面的文章還說了一個觀點，雖然不用去理會內地莊家的個別行爲，但經過2月27日跌市，對香港H股在宏觀層面已經造成了影響，就是加劇了港股和H股的波動性，也令風險溢價增加了。
市場的期望是個很玄妙的東西，一方面，它有自我實現的機制（就如現在發生的情況）；另一方面，當如果幾次受到打擊後，就可能一撅不振，長時間疲軟。這都和人的心理有關，而和基本因素無關的。內地在2001年到2005股市長期疲軟，和經濟脫節，除了股改的因素外，也和這種期望管理和市場心理有關。
（2）
對中國股市的展望（包括香港的中國業務股），我是樂觀的。我認爲除了金融股外，中國股市目前都不算偏高，還有很大發展空間。有關看法，將在後面再詳細說明。雖然在政策面和經濟基礎的層面看不到任何的不利因素，但中國股市，尤其是H股，在短期內，存在這一個非常大的陰影和陰憂。就是日圓的套息活動carry trade，隨時會結束，讓全球熱錢終止。事實上，日圓套息活動是全球股市熱錢的主要來源，也是導致新興市場和H股上升的主要支援。但這也等於一枚定時炸彈，隨時會被引爆，只是不知何時而已。當全球熱錢放緩時，那H股的下調趨勢就是不可抗拒過程了。
最近財經雜誌上沈聯濤有幾篇文章，分析當年亞洲金融風暴的成因。一般人都會認爲，亞洲金融風暴的産生是由於東南亞國家經濟結構上的問題，但沈聯濤提出，亞洲金融風暴的元兇，是由於當時日本國內收緊信貸，熱錢回流導致。可見日圓對亞洲區內資本活動的影響。對我來說，最大的問題在於，日圓套息活動終止所帶來的出市信號如何出現，何時會出現。首先，我對整個機制的運作根本不瞭解（雖然現在開始補課），其次，對於日圓套息活動所帶來的影響，熱錢的流向，金額等資料，現在也沒有任何的公開的統計資料可以參考。
如果按照理論，日圓套息活動終止所帶來的出市信號應該出現了。1月份，日圓已經加息，在此情況下，日圓應該升值，導致套息活動的終止和全球熱錢的放緩。但和經濟理論相反的是，日圓在加息後不升反跌，形成了非常反常的現象。反而更讓人憂慮。如果日圓匯價是人爲地被壓制，那背後就有非常大的圖謀，彼欲取之先予之，隨後掀起更大的風浪。如果如此，那H股的短期調整就將脫離基本面了，思之心驚。
那麽，這個猜想到底有多大程度是真實的呢？這是短期內最大的風險，我也希望能多瞭解，得到更多的想法。因爲對這個猜想的判斷，是目前所有的投資判斷中最具決定性的。別的地方錯了，還能彌補，再做打算，但這個問題錯了，就無力回天，要“收皮”了。
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