本周基金检讨

3/02/2007

（1）

在基金按原定時間全部到位，资金擴大三倍正式開始運作後，本周即遭遇股市較大調整，損失慘重。對比上周基金總值，不計新注資，本周整體虧損達5.9%。該虧損率略低於本周恒生指數下跌幅度6.1%，以及國企指數下跌幅度9.7%。由於三份一基金資金在之前三周試營運期間已錄得25%回報，綜合抵消之下，目前基金整體上仍有1.7%正回報。但如稍有失誤，則有可能下周開始出現負回報。

綜合檢討，本周損失最大原因爲對市況已經逆轉，反應過於遲鈍。在遭遇A股黑色星期二後，于周三做出“建倉”的判斷，成爲最大失誤。期間，儘管選擇了華晨汽車（1114），作爲建倉主力股，在逆市中錄得6%回報，但不能彌補在其他持倉股上的損失。展望下周，看法爲負面，面臨日圓升值，“兩會”成爲A股炒作理由，以及踏入業績公佈動蕩期，預計不會出現大幅反彈。預計H股調整仍有可能維持一兩個禮拜。作出該判斷後，于周五下午開始減倉出貨，但未能全部完成。現持貨量仍占67%，希望下周能減持至50%以下水平，並集中在低價質優股上（目前心目中的目標包括華晨及國航），以待觀望。

（2）

以下參考個人交易記錄以及記憶，檢討本周交易及操作。

周一基本無事。占基金三分之二的主力資金該日到位，但未做任何操作。周日，家人（股東）推薦中國稀土（769）予以購買，周一該股急升15%，未敢追入。但留下心結。由於考慮家人顔面，其後，在周二略爲回跌的情況下，以約占23%資金在1.96價位於臨收市追入，成爲本周損失最爲慘重的投資個股。經驗和教訓非常慘重。投資該股的行爲非常違反了自己對基金經理的期許。因爲首先，自己對該股和該行業沒有任何研究，其次，不沾手任何資源股，也是自己事先設下的準則，但礙於顔面，輕易破壞了。對自己非常失望。另外，周二臨收市入貨時，也是出於“追”的心態，沒有留意市況，竟然不知道當日A股已下跌9%，造成全球股災，真是不可原諒。

由於中國稀土的購買，未作詳細考慮，充滿患得患失心態，不能正確處理。直拖到周五，爲了防範下周可能出現的持續調整，分兩次分別於1.8及1.67價位全部沽出，整體虧蝕達12%。慘痛。周五收市，中國稀土仍維持在1.68價位。

周二當日，之前購入的，占目前基金總量約24%的中外運（598）下跌至設定的止蝕位3.22，自動沽出，微利3%。中外運出公告澄清目前沒有注資打算，在目前市場氣氛下，持續下跌，周五收市，維持在2.8價位。

周三，目睹前日的股災，判斷爲人爲因素造成，作出“建倉”的判斷。該判斷非常失誤。我相信判斷的前半部分，內地股災是人爲造成的，應該不會相差太遠。但週邊股市的下跌和A股無關，兩者是獨立事件，只是因爲時序的關係，造成了因果關係上的錯覺。週邊股市的下跌是和日圓套利活動減少造成的。因此，我的推論存在了巨大的缺陷，並作出了H股会在周四，周五反彈的錯誤判斷。

單日而言，于周三我並未作出大的建倉活動，只是按之前設想，將占三成的主力資金于1.94價位投入華晨汽車，主要考慮：1. 內地汽車行業前景良好，汽車擁有量爆炸性上升，對管理良好的，高端産品的公司非常有利；2. 華晨已於2006年中全部更換管理層，公司經營開始改善；3. 華晨在2005年虧損，2006年出現盈利，但現在不知道多少，但從多個基金持續增持的情況來看，應該比外界想象得爲多；4. 在公佈業績前，華晨的2006年盈利有懸念，給予人想象的空間，估計在公佈業績前，它的股價可有支援，並可持續再上。華晨于周五在整體跌市中出現10%的急升，爲減少下周的整體持倉量，防範風險，于周五收市前將一半持股於2.05價位沽出。其餘持倉至下周。買入華晨是本周基操作唯一的亮點，但就是如此而已。

周四，將之前購入的，占目前基金比例約10%的亨泰消費品（197）於1.37價位沽出。之前曾對亨泰消費品的營運模式寄于厚望，但就是對它的管理層放心不下，在終於得知原來是賭王家族控股，營運模式近乎“撈偏”之後，心生惡感，一直伺機沽出。于周四見到1.37的高位順勢沽出，该股獲得18%的回報,但已较上周回报缩水了许多。周四沽出後，亨泰消費品大幅下跌，至1.15，已經跌破我的入市價，算是走得及時。

周四，開始建倉，分別以占基金21%和22%資金購入路勁基建（1098）及上海集優（2345），其中，購入路勁基建是因爲它的順馳買賣在我看來非常優惠，另一方面，我一直對路勁基建相當熟悉，知道他們在內地的談判make deal 能力非常出色，但奈何所處的收費公路行業是夕陽行業，所以前景不佳。現在通過一個很好的DEAL來全面轉型，我對它的管理層投下信心一票。但購入至今，持續下跌，已達3.9%，如下跌達到5.5%，到12元以下則會止蝕。但我對路勁基建長遠非常看好，如可以不跌到止蝕位，希望長線持有。上海集優的投資，則明顯是個錯誤。之前，我曾分析上海集優可達3.8以上，不過之前已於3.61價位獲利止蝕離場，現在見到上海集優已到3.5，於是見獵心喜，想“撈底”，但我忘了，由於市場氣氛已經轉變，之前的分析已經不再適用。所謂的“撈底”已經全無意義。周四3.5價位入貨後，周五大幅下跌至3.24，虧損達到7.6%。在周五，作出了“減倉”的判斷後，一直嘗試出貨，但由於心不狠，沽價不能追及下跌幅度，出貨不果。由於市況轉變，已經對再從上海集優上獲得回報不寄厚望，所以下周仍將伺機出貨。

在周五，以不到10%基金於5.64價位購入國航（753），目前微跌1%。由於在下一階段，確認H股調整完成後，有可能將國航作爲主力股投資，目前作嘗試性建倉。看好國航，出於如下原因：1. 國內航空業非常蓬勃，並有奧運效益，北京爲基地的國航收惠最大；2. 三大民航有可能注資，最近內地已經召開很多會議了；3. 三大民航中，國航的管理素質是最好的，遠遠優於南航及東航，並和國泰合作，將來航線和管理都可能走向國際化；4. 作爲一家很有投資價值的公司，國航已經回落很多，較最高位已經下跌了14%，值得追入。但由於市況不好，不能加大注碼，小注投入。

（3）

本周內，正確的投資判斷有：1. 在主力資金到位後，由於預期H股將有調整，在周一和周二能基本按兵不動。雖然未能堅持下去，但也減少了虧損的幅度，較大市下跌的幅度爲低；2. 出貨亨泰及中外運，兩者其後都達到了更低的低位，超過出貨價位的10%以上；3. 以華晨汽車爲投資主力股，抵消了一些了其他股帶來的虧損；4. 以壯士斷臂方式，割掉中國稀土，不再等反彈，減少了一些虧損。然而，本周內錯誤的投資判斷更多，也更爲嚴重；1. 在沒有認真考慮，認真分析，沒有瞭解市況的情況下，輕率地入貨中國稀土，遭到慘重損失。事實上，本周一半左右的損失都來自該股。2. 頭腦沒有清醒，在沒有認真和全面考慮周二全球股災的情況下，在周三作出了應該乘機建倉的判斷，從而導致了：1）在周四撈底上海集優這個非常錯誤的決定；2）過早購入路勁基建，應該再等一會。3. 心存僥倖，中國稀土和上海集優的出貨沒有果斷，損失了很多價位。實際上，如果能及時作出判斷，在周五上午全面沽貨，本周是有可能打和的，因爲當時華晨的回報已經能足以全部彌補其他各股的損失。

總而言之，本周的回顧報告是對失敗的檢討報告。不過，也許因爲始終不是我自己的資金，所以能比較客觀地評述。