（1）
如預期，本周是人大結束後第一周，股市回升，恒指上升3.9%, H股指數上升4.2%。
三大隱患短期內全部拆除，中國調控，日圓套利平倉，美國次優按揭，全部沒有了。形勢大好。
但我的基金仍在輸錢，本周虧損2.1%，基金累計虧損達到3.7%。
非常沮喪。
（2）
輸錢的原因主要來自兩隻股票。347鞍鋼和31航太科技。
其中，347鞍鋼本周內曾急跌5%以上，觸及了的止蝕位放出。
賣的愚蠢，放得失敗。
下定了決心，以後基金持倉的股票類別不要多，真的顧及不來。
爲執行這個思路，把比較好的國航在購入價水平放了，因爲心力實在關注不來。應該有收了一些股息，當小小幫補吧。
目前基金仍有：路勁9%，中國龍工19%，華晨汽車16%，中航科44%。希望能再減少一隻。
將來希望能把資金集中在路勁身上。
（3）
中航科現在是我的重倉主力股，吃粥吃飯靠它了。
我多希望能在中航科身上贏錢啊。但現在還是在輸錢，累計損失了基金的2%，因多次增持減持，在中航科身上的個股虧損還是比較難計算出來。
我在懷疑自己是偏頗了，會不會是散戶輸大錢的先兆。
對中航科的樂觀來自：
1. 它的股價非常便宜，PE只有9倍。而且它過去的業績是在增長的，不是一個隻在炒作的公司，相對比較安全。所有其他的航太航空系的股票，PE都超過40倍了。
2. 中國的軍工企業將大發展，整個軍工體系都要重組，是最有重組注資概念的股份。
3. 中航科的母公司航太科技集團，已經剛剛分別從招行，建行取得了一百億的授信額度，預計很快就有大動作。
4. 國務院在3月20日決定中國發展大飛機，軍，民機分開，民用機研發落戶上海。中航科在2006年10月成立上海航太園，占80%股份，預計是最大的受惠者之一。上海航太園的價值，很可能就超過現有整個上市公司資産值了。
5. 中航科快公佈業績，最近所有H股都在公佈業績前升上。而且，如果中航科如果在資産重組方面有任何好消息的話，也應該是在這個時候公佈的。
6. 航太通信停牌已經一個多月了，如果要公佈有關消息的話，也應該是在最近。
按照這樣的邏輯，中航科應該在短期內急升的。
但沒有。所以我很焦慮，失望。
我更害怕，到真的要出好消息前，象中航科這樣的小公司，大戶很可能在之前震一震倉，洗倉，就好象上次910林大一樣，大戶先讓它下跌13%，收市後才公佈利好消息，第二天回升20%，連我也被洗走了。徒呼奈何。
如果我的基金是有盈利的話，那我就不再乎。我相信中航科是優質股，甚至等一年也不怕。我預計如果能耐心等的話，中航科起碼能帶來一倍以上的回報，現在2%虧損真的不算什麽。甚至，如果是我自己的錢，我也願意捱下去。但因爲現在是虧損，我的承受能力真的是十分之小的。
中航科是我自己發掘出來的，沒有見過看過任何人有推介，如果能贏錢，當然深有意義。這意味著我能獨立做研究和判斷，可以畢業了。
但寄以那麽大的希望，失望和沮喪就更大。難道真的是黎明前的黑暗最難熬？
Friday, March 23, 2007
Saturday, March 17, 2007
基金检讨 3月12日- 3月16日
(1)
本周基金持续录得轻微亏损，目前为止，基金整体亏损为1.7%。
在我来说，这是一个可以接受的水平。2月26日基金开始全面运作以来，恒指和H股指数都跌了超过8%，远高于我的基金亏损水平。
前面已经说过，在整个3，4月调整期间，我希望基金亏损不超过5%，如果超过10%，那就要全面检讨。
检讨什么呢？那当然是整个基金的思路。
于是，在这里，先把我基金的基本思路写下来。
我的基金运作，有三个特点：
1. 只投资和中国发展有关的股份；
2. 主要集中在二线或三线的股份，对大盘股不考虑；
3. 追求高回报。
网友Alex曾经建议我自己对风险和回报的关系做一个检讨。我有做了。在我来说，基金亏损5%将是第一个检讨点，亏损10%则是底线，如果超过了，那就要推翻上述思路，按大盘股，蓝筹股，市场主流的方向操作。
在回报方面，我争取的是年度5%的利润，这是定期储蓄的利率，只要达到这个水平，我就可以有“交代”了。但只要能够达到年度5%利润的水平，那我将采取一个非常进取的策略，追求非常高的回报。因为只有这样，我才能提出分润，基金的盈利对我才有实质的意义。
这也是为什么在前面文章说的，我的基金操作主要目的是能寻找出年度内翻倍数增长的股份，只是我的主要任务。尽管大盘股，蓝筹股很可能在2007年有不会少于20%的增长，但我对这些没有兴趣。要不是5%，要不就是100%，中间值对我来说意义不大。
当然，如果基金录得超过10%亏损，那就要全部推翻了。出于负责的态度，我要做的是小心翼翼地保本。
另一个方面，基金的运作方式可以分为两种，一种是积极管理型，也就我现在的这种，积极进行高强度，高频率的买卖；另外一种，是被动式的管理，例如直属基金，基金运作跟随指数成分股，表现和指数挂钩。统计学上来说，被动式管理基金表现要远远好于积极管理式基金的表现。
如果亏损超过10%，那就说明我的积极管理思路有问题，那也许就要回到被动管理的模式了。
当然，目前我的思路应该是没有问题的。如果我把基金集中在指数基金，或者大盘股，蓝筹股，那基金的亏损肯定就超过目前的1.7%了。
微观来说，从2月26日开始，我进行频密的买卖，实际上，有很多股，是因为自动止蚀指示生效了，自动放出。然后我又用资金去买了其它的股份。实际上，市况波动，我当初被卖的那些股份，又都缓缓回升。我自己初步估计，如果在2月26日的投资组合，完全不动，直到今天，手续费计算在内的话，回报/亏损率和现在相差不很大。
那为什么要费那么大劲呢？但我认为，即使是结果一样，但过程中的含义却远远不同，因为：
1. 每次因为自动止蚀所带来的减持，是给了我回避风险的机会，让我再检讨整个市况，增加了风险保障。实际上，到现在，市场出现崩盘的机会还是存在的。
2. 交易的频繁，可以视之为一种学习费用和经验费用，在这样市况反复的情况下，正是学习的最好机会，错过反而可惜。
如果我在2月26日开始，完全不做买卖，那基金就不会有1.7%的亏损。但我却觉得，这1.7%是一笔完全非常值得付出的学习成本。
（2）
目前为止，基金拥有大概63%的持货量，其中华晨1114占15%；路劲基建1098占9%，国航753占11%；航天科技31占27%。
一周操作中，卖掉的股份计有：原占基金大概18%的骏威汽车，和大概占基金25%华晨股份，这两个都是因为在持续的跌市中，由于原来的自动止蚀盘生效，在成本价卖掉的。
前面说过，本期基金原来是设想以汽车股作为建仓主题的，但随着骏威汽车的脱手，汽车股已经持量较少了，不再是重仓。
整个汽车股建仓只有微利，没有达到原来设想水平。
另外，卖掉了占原来基金大概12%的上海集优，主要原因是，我的投资策略已经改变，上海集优不符合的我的思路，所以放弃。
我的投资策略是：
我所有的入市基金将分为两部分，大概各占一半：其中一半是属于“质优”股部分，这部分的股份不需要“贴市”，也不需要特别关注和留心的。同时，数目也没有上限，可以多买几只。
另外一半入市资金属于“投机”股，寻求炒作题材的，追求高回报，需要非常“贴市”，花心思和收集资料。由于这方面的限制，投机类股份数目不能太多，最多不超过两个，而且一次不能超过一个题材。
目前持有的四只股份中，华晨，国航，路劲，是属于“质优”股的，不需要担心，而且观察它们在这段时间内的股价表现，我对它们也有信心；航天科技属于“投机”股，稍后再谈。
在这个框架下，在分类的时候，我无法把上海集优归纳入“质优”股，但也不符合我对“投机”股的预期（股价在短期内翻倍），所以只好放弃。
另外，还有要说的是，入市基金的总额和上面投资策略无关，那是另外一个层面的东西。目前考虑市况，我暂时还是维持三分之二的持货额度，另外三分之一持有现金，再做打算。
如果要入市的话，这笔资金会投入“质优”股部分，有可能增持路劲和国航，其中，又以路劲优先。路劲转营地产，非常值得长期持有，单单那块首钢搬出北京的地块（原来为顺驰持有），就价值不菲了。
另外，在可能的情况下，会入货中国龙工3339（可能是最近，因为股价下跌了一些），中国龙工的潜力，我发现之前是小看了；和鞍山钢铁347，主要是鞍山钢铁的技术力量很强，可能不差于宝钢，马上要和本溪钢铁合并，成为中国第一大钢铁企业。中国钢铁业在复苏，非常有利于龙头企业的发展。还有一点就是，东北有铁矿石，所以国际上铁矿石价格的波动，对鞍山钢铁的影响小一点。
但目前还在等时机，预计国务院短期内公布将减少钢材出口退税，届时钢铁股都将有调整，所以想等那个时候再买入。
总而言之，在优资股这个部分，我希望能建立一个不需要我特别担心，前景发展非常美好的投资组合。在这个组合，我也不预期短期内的高额回报，投资周期可能长达半年或一年。
（3）
现在说对投机股的设想。
这周的1.7%亏损，主要来自对中航技术232，和航天科技31这两只股份的炒作。
军工股的概念，在我看来，是一个非常值得深入发掘的概念。目前入货，也是希望能投入这个炒作题材中。
航空系统的股份，控股方分为航空第一集团公司和第二集团公司，其中，第一集团主要负责“大飞机”的制造生产，第二集团主要负责“小飞机“（例如直升飞机）和配套设施的生产，大致可以如此理解。
由于国家的发展方向是在发展“大飞机”，所以股价一直在上的是航空第一集团公司的中航技术232，相对而言，第二集团公司系统的深航技术161，中航科工2357股价相对而言就没有如强劲表现。
按照上述逻辑，我在上周用大概10%的资金以0.465价位购入中航技术232，纯粹是炒作，并给予更大的自动止蚀价位8%（一般其它的股份，我只会给予5%），在0.43止蚀。
中航技术232的波动，远比我想象中的为大，购入后，最低跌过0.42，引发自动止蚀执行。由于中航技术232波动性大过我可以接受的水平，我想只能放弃了。
在航天系统方面，只有航天科技31和航天科技1185两只股份，航天科技1185已经停牌，等候涉及收购消息，有可能是重大利好。为了期待类似当初东方电机收购后，对其他机械装备股份的“溢出”效应，我初步以9%资金于1.23价位购入，其中在中航技术232止蚀后，将资金转移集中到航天科技31，以18%资金分两次增持，价位分别为1.21及1.2，目前收市报1.17，录得约4%亏损。
对航天科技31的操作，纯粹是一种尝试，而我觉得，对比我在这种炒作上的预期回报，目前的4%亏损也是可以接受的水平。目前收市报1.17，已经接近我设定的1.15止蚀水平，如果真的达到此位置，那就当作是一次失败的尝试吧。
把炒作资金集中在航天科技31，有三个原因：
1. 如前所述，希望借此多发掘军工概念的炒作价值，在这个过程中，损失8%的上限是可以接受的；
2. 航天科技31的波动性较小，比较符合现在基金还要面临保本压力的情况；
3. 航天科技31的P/E 只有9倍，股价还有一定支持，不象别的航空航天股，只有一味炒作。虽然它的业绩不怎幺样，但一样有可能受惠整个军工板块的资产重组，注资概念。
两会已经结束，下周是对我上述想法验证的关键一周。
本周基金持续录得轻微亏损，目前为止，基金整体亏损为1.7%。
在我来说，这是一个可以接受的水平。2月26日基金开始全面运作以来，恒指和H股指数都跌了超过8%，远高于我的基金亏损水平。
前面已经说过，在整个3，4月调整期间，我希望基金亏损不超过5%，如果超过10%，那就要全面检讨。
检讨什么呢？那当然是整个基金的思路。
于是，在这里，先把我基金的基本思路写下来。
我的基金运作，有三个特点：
1. 只投资和中国发展有关的股份；
2. 主要集中在二线或三线的股份，对大盘股不考虑；
3. 追求高回报。
网友Alex曾经建议我自己对风险和回报的关系做一个检讨。我有做了。在我来说，基金亏损5%将是第一个检讨点，亏损10%则是底线，如果超过了，那就要推翻上述思路，按大盘股，蓝筹股，市场主流的方向操作。
在回报方面，我争取的是年度5%的利润，这是定期储蓄的利率，只要达到这个水平，我就可以有“交代”了。但只要能够达到年度5%利润的水平，那我将采取一个非常进取的策略，追求非常高的回报。因为只有这样，我才能提出分润，基金的盈利对我才有实质的意义。
这也是为什么在前面文章说的，我的基金操作主要目的是能寻找出年度内翻倍数增长的股份，只是我的主要任务。尽管大盘股，蓝筹股很可能在2007年有不会少于20%的增长，但我对这些没有兴趣。要不是5%，要不就是100%，中间值对我来说意义不大。
当然，如果基金录得超过10%亏损，那就要全部推翻了。出于负责的态度，我要做的是小心翼翼地保本。
另一个方面，基金的运作方式可以分为两种，一种是积极管理型，也就我现在的这种，积极进行高强度，高频率的买卖；另外一种，是被动式的管理，例如直属基金，基金运作跟随指数成分股，表现和指数挂钩。统计学上来说，被动式管理基金表现要远远好于积极管理式基金的表现。
如果亏损超过10%，那就说明我的积极管理思路有问题，那也许就要回到被动管理的模式了。
当然，目前我的思路应该是没有问题的。如果我把基金集中在指数基金，或者大盘股，蓝筹股，那基金的亏损肯定就超过目前的1.7%了。
微观来说，从2月26日开始，我进行频密的买卖，实际上，有很多股，是因为自动止蚀指示生效了，自动放出。然后我又用资金去买了其它的股份。实际上，市况波动，我当初被卖的那些股份，又都缓缓回升。我自己初步估计，如果在2月26日的投资组合，完全不动，直到今天，手续费计算在内的话，回报/亏损率和现在相差不很大。
那为什么要费那么大劲呢？但我认为，即使是结果一样，但过程中的含义却远远不同，因为：
1. 每次因为自动止蚀所带来的减持，是给了我回避风险的机会，让我再检讨整个市况，增加了风险保障。实际上，到现在，市场出现崩盘的机会还是存在的。
2. 交易的频繁，可以视之为一种学习费用和经验费用，在这样市况反复的情况下，正是学习的最好机会，错过反而可惜。
如果我在2月26日开始，完全不做买卖，那基金就不会有1.7%的亏损。但我却觉得，这1.7%是一笔完全非常值得付出的学习成本。
（2）
目前为止，基金拥有大概63%的持货量，其中华晨1114占15%；路劲基建1098占9%，国航753占11%；航天科技31占27%。
一周操作中，卖掉的股份计有：原占基金大概18%的骏威汽车，和大概占基金25%华晨股份，这两个都是因为在持续的跌市中，由于原来的自动止蚀盘生效，在成本价卖掉的。
前面说过，本期基金原来是设想以汽车股作为建仓主题的，但随着骏威汽车的脱手，汽车股已经持量较少了，不再是重仓。
整个汽车股建仓只有微利，没有达到原来设想水平。
另外，卖掉了占原来基金大概12%的上海集优，主要原因是，我的投资策略已经改变，上海集优不符合的我的思路，所以放弃。
我的投资策略是：
我所有的入市基金将分为两部分，大概各占一半：其中一半是属于“质优”股部分，这部分的股份不需要“贴市”，也不需要特别关注和留心的。同时，数目也没有上限，可以多买几只。
另外一半入市资金属于“投机”股，寻求炒作题材的，追求高回报，需要非常“贴市”，花心思和收集资料。由于这方面的限制，投机类股份数目不能太多，最多不超过两个，而且一次不能超过一个题材。
目前持有的四只股份中，华晨，国航，路劲，是属于“质优”股的，不需要担心，而且观察它们在这段时间内的股价表现，我对它们也有信心；航天科技属于“投机”股，稍后再谈。
在这个框架下，在分类的时候，我无法把上海集优归纳入“质优”股，但也不符合我对“投机”股的预期（股价在短期内翻倍），所以只好放弃。
另外，还有要说的是，入市基金的总额和上面投资策略无关，那是另外一个层面的东西。目前考虑市况，我暂时还是维持三分之二的持货额度，另外三分之一持有现金，再做打算。
如果要入市的话，这笔资金会投入“质优”股部分，有可能增持路劲和国航，其中，又以路劲优先。路劲转营地产，非常值得长期持有，单单那块首钢搬出北京的地块（原来为顺驰持有），就价值不菲了。
另外，在可能的情况下，会入货中国龙工3339（可能是最近，因为股价下跌了一些），中国龙工的潜力，我发现之前是小看了；和鞍山钢铁347，主要是鞍山钢铁的技术力量很强，可能不差于宝钢，马上要和本溪钢铁合并，成为中国第一大钢铁企业。中国钢铁业在复苏，非常有利于龙头企业的发展。还有一点就是，东北有铁矿石，所以国际上铁矿石价格的波动，对鞍山钢铁的影响小一点。
但目前还在等时机，预计国务院短期内公布将减少钢材出口退税，届时钢铁股都将有调整，所以想等那个时候再买入。
总而言之，在优资股这个部分，我希望能建立一个不需要我特别担心，前景发展非常美好的投资组合。在这个组合，我也不预期短期内的高额回报，投资周期可能长达半年或一年。
（3）
现在说对投机股的设想。
这周的1.7%亏损，主要来自对中航技术232，和航天科技31这两只股份的炒作。
军工股的概念，在我看来，是一个非常值得深入发掘的概念。目前入货，也是希望能投入这个炒作题材中。
航空系统的股份，控股方分为航空第一集团公司和第二集团公司，其中，第一集团主要负责“大飞机”的制造生产，第二集团主要负责“小飞机“（例如直升飞机）和配套设施的生产，大致可以如此理解。
由于国家的发展方向是在发展“大飞机”，所以股价一直在上的是航空第一集团公司的中航技术232，相对而言，第二集团公司系统的深航技术161，中航科工2357股价相对而言就没有如强劲表现。
按照上述逻辑，我在上周用大概10%的资金以0.465价位购入中航技术232，纯粹是炒作，并给予更大的自动止蚀价位8%（一般其它的股份，我只会给予5%），在0.43止蚀。
中航技术232的波动，远比我想象中的为大，购入后，最低跌过0.42，引发自动止蚀执行。由于中航技术232波动性大过我可以接受的水平，我想只能放弃了。
在航天系统方面，只有航天科技31和航天科技1185两只股份，航天科技1185已经停牌，等候涉及收购消息，有可能是重大利好。为了期待类似当初东方电机收购后，对其他机械装备股份的“溢出”效应，我初步以9%资金于1.23价位购入，其中在中航技术232止蚀后，将资金转移集中到航天科技31，以18%资金分两次增持，价位分别为1.21及1.2，目前收市报1.17，录得约4%亏损。
对航天科技31的操作，纯粹是一种尝试，而我觉得，对比我在这种炒作上的预期回报，目前的4%亏损也是可以接受的水平。目前收市报1.17，已经接近我设定的1.15止蚀水平，如果真的达到此位置，那就当作是一次失败的尝试吧。
把炒作资金集中在航天科技31，有三个原因：
1. 如前所述，希望借此多发掘军工概念的炒作价值，在这个过程中，损失8%的上限是可以接受的；
2. 航天科技31的波动性较小，比较符合现在基金还要面临保本压力的情况；
3. 航天科技31的P/E 只有9倍，股价还有一定支持，不象别的航空航天股，只有一味炒作。虽然它的业绩不怎幺样，但一样有可能受惠整个军工板块的资产重组，注资概念。
两会已经结束，下周是对我上述想法验证的关键一周。
Thursday, March 15, 2007
航天航空概念股资料收集 - 2
中国一航双重模式整合资产 上市公司名单揭密
2007年03月15日 03:35 中国证券网-上海证券报
2007年1月5日上午，中国航空工业第一集团公司在北京举行新闻发布会，介绍我国拥有完全自主知识产权的歼十飞机的研制情况
本报记者 索佩敏
2006年的资本市场中，军工可谓最亮眼的板块之一。在国防支出增加和军工企业快速发展的背景下，诸多上市公司股价强劲上扬。事实上，由于行业的特殊性，军工较之其他行业在资本市场的脚步一直较为谨慎。随着国家有关部门鼓励军工企业借力资本市场做大做强，众多军工集团也在上市、融资等方面加快了脚步。记者从国内航空制造类的龙头企业———中国航空工业第一集团公司(简称“中国一航”)内部获悉，未来集团将采取“通过现有上市公司平台整合资产+首发上市”的双重模式，在资本市场大展拳脚。
确立九大核心业务板块
2005年我国国防支出总金额达2474亿元，增长幅度从2年前的11%左右提高到17%。银河证券分析师鞠厚林认为，未来10年是我国国防建设加速追赶国际水平的时期，也是对前20年国防投入较少的“补偿期”。因此，他预计未来5至10年我国的国防支出增长将呈现加速态势，年均增长率不会低于15%。
与此同时，国防科工委等主管机构也力挺军工企业做大做强。今年年初，国防科工委秘书长兼新闻发言人黄强表示，今年稳步推进有条件的军工企业股份制改造；着力推进科研院所机制创新；稳妥推进军工企事业单位专业化重组工作。
3 月初，国防科工委又最新出台了《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》。两份文件显示，在鼓励军工企业吸收社会资本开发军民品的同时，国家将鼓励、支持和引导非公有制经济参与国防科技工业建设。
作为国内航空制造类的龙头企业，中国一航拥有大中型工业企业47家、科研院所31个、直属专业公司及事业单位22个(如图)，共有员工24万人，资产总额1000多亿元。2006年，中国一航实现总收入815亿元，同比增长16.6%；实现利润和收益35.8亿元，同比增长55%；外贸进出口总额为35.5亿美元，同比增长40.9%；资产总额达1535亿元，同比增长17%。
中国一航原本称为“中航一集团”，近几年开始统一以“中国一航”的品牌形象出现。“集团现在对于品牌的意识非常强烈，希望打造好‘中国一航’这个品牌。”据中国一航内部人士透露，目前中国一航旗下所有的企事业单位都要求统一挂上中国一航的品牌。而最近“歼十”的高调亮相，更是令中国一航的品牌形象大为提升。
据透露，中国一航目前已经确立了九大业务板块，主要包括军用飞机、民用飞机、
发动机、机载设备、装备制造、电子、金融、
房地产和民品如压缩机、摩托车等业务，今后集团将在这一业务框架下逐步整合。
值得注意的是，原本在军工企业中被称作处于“辅助地位”的民用产业，其地位正在悄然发生变化。据中国一航人士称，目前集团对于民品的定位，已经上升到跟军工产业一样重要的地位。尽管目前集团的主要收入来源还是军品业务，但未来希望能够实现民品和军品收入相当的目标。
中国一航党组书记、总经理林左鸣在集团2007年度峰会报告中明确指出，中国一航2007年的奋斗目标是力争总收入超过1000亿元，利润和收益超过40亿元。此外，公司已经确立了“十一五”的目标，到2010年实现总收入1500亿元，跻身于世界500强。
力争四家公司年内上市
在确立目标的同时，中国一航也看到了资本市场的巨大力量，集团正在积极探索旗下企业改制上市的途径。而中国一航内部人士更是预言，“未来1至2年将是中国一航旗下企业竞相上市、群雄逐鹿的时期”。
林左鸣在集团2007年度峰会报告中明确指出，中国一航今年将加大资本运作力度，积极推进从单纯的实业经营向实业经营和资本运作并举的方向转变，推进由只关注做产品向既做产品又积极开展资本运作的方向转变。今年中国一航将募集资金40亿元，力争实现四家公司首发上市。
上海证券报记者从中国一航内部获悉，此次计划上市的企业主要有百慕高科、中航光电、天虹商场等。
资料显示，百慕高科是以北京航空材料研究院为主发起人，在2000年联合中国一航、中国航空工业第二集团公司、中国航空器材进出口总公司、北京
长城航空测控技术研究所(后改制为北京瑞赛科技有限责任公司)共同发起设立的。公司致力于以新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售。公司的主营产品涵盖了以石化和体育休闲产品为主的钛合金精密铸件、民用飞机刹车材料及装置、以人体植入物为主的生物医学工程制品和以体育运动器材为主的碳纤维复合材料制品。
中航光电科技股份有限公司(158厂)是在中国一航旗下的原洛阳航空电器厂基础上改制设立的公司制企业，也是国内专业致力于光、电连接器技术研发、生产和销售，并全面提供整套连接器应用解决方案的军工企业。
而天虹商场则是中国航空技术进出口总公司(简称中航技)下属公司，中航技是以从事国家防务和民用航空所需的航空技术和产品进出口为核心业务的综合性大型国有企业。作为中航技零售板块的重要企业，天虹商场目前拥有17家连锁店，2004年销售收入达到20.8亿元，在广东尤其是深圳拥有较高的知名度。
事实上，除了正在准备IPO的四家企业外，中国一航同时鼓励旗下的众多企业上市。据该人士透露，集团希望未来1至2年内旗下有条件的企业能够积极争取上市。“形象地说，今后1至2年将是中国一航旗下企业群雄逐鹿的时期，而这段时期结束后，集团可能从宏观层面进行整合，我个人判断，到时候就是在集团的统一规划框架下整合上市了。”
上市公司或成整合平台
除了通过IPO募集资金外，专业化整体上市也将成为中国一航进军资本市场的重要手段。早在去年6月，林左鸣就表示中国一航一定要实现整体上市，在具体实施中，可以先使一批专业化企业上市或一些业务打捆整体上市，推动集团不断快速发展。而在专业化整体上市中，中国一航现有的上市公司则被资本市场认为是最有可能进行整合的平台。
去年10月16日，西飞国际( 19.62,0.12,0.62%)发布公告称，公司拟定向增发不超过66000万股A股，其中，中国一航旗下西飞集团以其拥有的飞机业务相关资产净值作价，认购不低于此次发行股份总数的55%。
由于是首次通过定向增发来实现整体上市，无论是资本市场还是中国一航自身，都对西飞国际的此次定向增发充满了期待。根据西飞国际的公告，西飞集团通过此次非公开发行，将包括飞机研发与技术服务、飞机生产制造业务、飞机用户支援等在内的飞机业务相关资产注入上市公司。
据中国一航内部人士透露，集团内部对于此次定向增发非常关注。目前这项交易正在等待国防科工委的审批。而究竟哪些资产能够注入上市公司，成为关注的焦点，也将为今后类似的军工企业实现专业化整体上市提供样板。以飞机制造为例，除了西飞，中国一航旗下还有成都飞机工业(集团)有限责任公司、沈阳飞机工业(集团)有限公司等数家飞机制造企业。“其实，这些公司也希望通过登陆资本市场，成为集团整合飞机制造类资产的平台。”
天相投资分析师虞光表示，西飞集团此次拟注入的资产包括民用型号飞机制造业务的全部，以及军机的结构加工及系统对接总装。他推测公司增发方案在科工委环节可能会有所修改，特别是对少数敏感型号军机资产的注入可能会稍做调整，但稍经修改后的增发方案最终被通过的可能性很大。
事实上，通过上市公司整合相关资产，已经成为军工企业实现专业化上市的重要途径。此前，航天科工集团内部人士接受上海证券报记者采访时也曾透露，航天科工集团已经在规划中提出，将上市公司作为产业整合的旗舰来发展，目前集团初步选择地面装备和信息技术两项业务作为发展的重点，将在上述两大板块中各打造一家上市旗舰企业。“如果股权结构合适，我们会优先考虑在现有上市公司中选择。”
国防科工委咨询委副主任、国防科技工业企业管理协会理事长徐鹏航今年初曾表示，按照国防科工委“十一五”规划，军工企业应广泛吸收社会资本，增强企业自主创新能力，扩大直接融资规模。不断向军工上市公司注入优质资产，实现整体上市，这是做大做强的可行之路。
“跟上市公司有关的资产，通过注入的方式实现整体上市的可能性较大，而与现有上市公司无关的资产可能会采取单独上市。”银河证券分析师鞠厚林如此表示。他认为，IPO需要的时间较长，环节也较多，军工类企业在考虑融资平台时，可能会先着眼于现有的上市公司。他同时分析认为，在选择平台时应该注重管理团队的能力，一些能力强的上市公司应受到更多重视。
航空一集团主要下属单位
1 沈阳飞机工业(集团)有限公司 1 北京航空材料研究院
2 成都飞机工业(集团)有限责任公司 2 中国燃气涡轮研究院
3 西安飞机工业(集团)有限责任公司 3 中国飞行试验研究院
4 上海航空( 4.71,0.15,3.29%)工业(集团)公司 4 中国航空计算技术研究所
5 中国贵州航空工业(集团)有限责任公司 5 中国飞机强度研究所
6 沈阳黎明航空发动机(集团)有限责任公司6 北京航空制造工程研究所
7 西安航空发动机(集团)有限公司7 济南特种结构研究所
8 西安航空动力控制工程有限责任公司 8 中国航空工业上海航空测控技术研究所
9 金城集团有限公司 9 北京航空精密机械研究所
10庆安集团有限公司 10中国空空导弹研究院
11航宇救生装备有限公司 11航空一集团沈阳发动机设计研究所
12北京青云航空仪表有限公司 12成都飞机设计研究所
13成都航空仪表公司 13航空一集团航空动力控制系统研究所
14陕西航空电气有限责任公司 14飞行自动控制研究所
15合肥皖安机械厂15中航一集团雷达与电子设备研究院
16上海航空电子公司 16南京机电液压工程研究中心
17红原航空锻铸工业公司 17北京长城计量测试技术研究所
18华兴航空机轮刹车系统有限责任公司 18沈阳飞机设计研究所
19太原航空仪表有限公司 19中航一集团第一飞机设计研究院
20陕西宝成航空仪表有限责任公司 20洛阳电光设备研究所
21中航光电科技股份有限公司 21中国航空无线电电子研究所
22沈阳兴华航空电器有限责任公司 22中国航空综合技术研究所
23中航一集团第5704厂23中国航空工业空气动力研究院
24中航一集团第5716厂24中国航空工业发展研究中心
25龙岗机械厂25贵州贵航飞机设计研究所
26中航一集团科学技术委员会
27贵州航空发动机研究所
28中航一集团可靠性工程技术和管理中心
29中国航空研究院
中国一航旗下主要公司2005年经营情况
利润总额前10名(单位：万元) 工业产品销售收入前十名(单位：亿元)
序号企业简称 收入金额序号企业简称 收入金额
1 沈飞公司 15786 1 沈飞公司 75.4
2 成飞公司 12848 2 西飞公司 65.3
3 西飞公司 12419 3 贵航集团 61.1
4 贵航集团 10040 4 成飞公司 57.4
5 庆安公司 86095 金城集团 36.1
6 金城集团 85566 西安发动机25.5
7 一航电科 57167 黎明公司 24.2
8 西安发动机51408 庆安公司 20.7
9 航宇公司 50619 上航集团 12.1
10 一航西控 385910 航宇公司 9.2
资料来源：航空产业信息 天相投顾
分析师看2007年军工板块
2007年03月15日 03:35 中国证券网-上海证券报
在经历了2006年强劲上扬后，军工板块在2007年依然为投资界看好。分析师指出，民品资产注入或上市、军品器件类资产注入和整体上市，是今年军工板块的三大看点。
看点一：民品资产注入或单独上市
银河证券分析师鞠厚林指出，与军品业务较为敏感不同，军工企业的民品业务走向资本市场最为快捷。而国防科工委也在3月7日出台的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》中指出，国防科工委将推进资本运作，鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式，进入军工民品企业，推动优质资源集中。
鞠厚林表示，军工企业的研发力量雄厚，很多先进的技术可以运用到民品业务中，从而在技术上占有优势。不过，他也指出，民品业务上市不是最终目的，军工企业如何在向上市公司注入民品业务或者单独将民品上市的同时，建立有效的制度，增强民品业务的盈利能力，才是根本之道。
看点二：军品类器件业务注入
尽管西飞国际( 19.62,0.12,0.62%)的定向增发方案尚未获得国防科工委的批复，但鞠厚林指出，实际上目前部分上市公司已经承担了部分军品业务。相对于整机类资产的敏感性，非系统的零部件类产品由于既能军用也能民用，因此，进入上市公司较为顺畅。
国防科工委也在上述文件中指出，未来将以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。鼓励“放开能力企业”整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。
看点三：整体上市
事实上，关于军工集团整体上市的说法，自去年开始已成为市场讨论的热点。去年6月，中国一航党组书记、总经理林左鸣就表示，中国一航原则上一定要实现整体上市，但在具体实施中，可以先让旗下一批专业化企业上市。
一位军工企业人士分析指出，由于军工企业的业务较为特殊，且涉及业务较为广泛，将所有资产打包后整体上市的可能性不大，未来军工企业整体上市概念的可能性是，一方面通过资产
证券化率，即上市企业的市值与总资产的比率来衡量，军工集团
资产证券化率达到70%至80%，实际上也可视为整体上市；另一方面则是旗下企业的专业化整体上市，即把相关产业的资产打包上市，也是整体上市的一种。
鞠厚林则预测，资产证券化是军工行业发展的大势所趋，未来3至5年将是国防资产证券化的黄金时期。而天相投资虞光则认为，目前军工集团旗下的部分龙头上市公司，很有可能成为集团整合的平台，由集团将相关的资产注入，从而实现专业化整体上市。
2007年03月15日 03:35 中国证券网-上海证券报
2007年1月5日上午，中国航空工业第一集团公司在北京举行新闻发布会，介绍我国拥有完全自主知识产权的歼十飞机的研制情况
本报记者 索佩敏
2006年的资本市场中，军工可谓最亮眼的板块之一。在国防支出增加和军工企业快速发展的背景下，诸多上市公司股价强劲上扬。事实上，由于行业的特殊性，军工较之其他行业在资本市场的脚步一直较为谨慎。随着国家有关部门鼓励军工企业借力资本市场做大做强，众多军工集团也在上市、融资等方面加快了脚步。记者从国内航空制造类的龙头企业———中国航空工业第一集团公司(简称“中国一航”)内部获悉，未来集团将采取“通过现有上市公司平台整合资产+首发上市”的双重模式，在资本市场大展拳脚。
确立九大核心业务板块
2005年我国国防支出总金额达2474亿元，增长幅度从2年前的11%左右提高到17%。银河证券分析师鞠厚林认为，未来10年是我国国防建设加速追赶国际水平的时期，也是对前20年国防投入较少的“补偿期”。因此，他预计未来5至10年我国的国防支出增长将呈现加速态势，年均增长率不会低于15%。
与此同时，国防科工委等主管机构也力挺军工企业做大做强。今年年初，国防科工委秘书长兼新闻发言人黄强表示，今年稳步推进有条件的军工企业股份制改造；着力推进科研院所机制创新；稳妥推进军工企事业单位专业化重组工作。
3 月初，国防科工委又最新出台了《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》。两份文件显示，在鼓励军工企业吸收社会资本开发军民品的同时，国家将鼓励、支持和引导非公有制经济参与国防科技工业建设。
作为国内航空制造类的龙头企业，中国一航拥有大中型工业企业47家、科研院所31个、直属专业公司及事业单位22个(如图)，共有员工24万人，资产总额1000多亿元。2006年，中国一航实现总收入815亿元，同比增长16.6%；实现利润和收益35.8亿元，同比增长55%；外贸进出口总额为35.5亿美元，同比增长40.9%；资产总额达1535亿元，同比增长17%。
中国一航原本称为“中航一集团”，近几年开始统一以“中国一航”的品牌形象出现。“集团现在对于品牌的意识非常强烈，希望打造好‘中国一航’这个品牌。”据中国一航内部人士透露，目前中国一航旗下所有的企事业单位都要求统一挂上中国一航的品牌。而最近“歼十”的高调亮相，更是令中国一航的品牌形象大为提升。
据透露，中国一航目前已经确立了九大业务板块，主要包括军用飞机、民用飞机、
发动机、机载设备、装备制造、电子、金融、
房地产和民品如压缩机、摩托车等业务，今后集团将在这一业务框架下逐步整合。
值得注意的是，原本在军工企业中被称作处于“辅助地位”的民用产业，其地位正在悄然发生变化。据中国一航人士称，目前集团对于民品的定位，已经上升到跟军工产业一样重要的地位。尽管目前集团的主要收入来源还是军品业务，但未来希望能够实现民品和军品收入相当的目标。
中国一航党组书记、总经理林左鸣在集团2007年度峰会报告中明确指出，中国一航2007年的奋斗目标是力争总收入超过1000亿元，利润和收益超过40亿元。此外，公司已经确立了“十一五”的目标，到2010年实现总收入1500亿元，跻身于世界500强。
力争四家公司年内上市
在确立目标的同时，中国一航也看到了资本市场的巨大力量，集团正在积极探索旗下企业改制上市的途径。而中国一航内部人士更是预言，“未来1至2年将是中国一航旗下企业竞相上市、群雄逐鹿的时期”。
林左鸣在集团2007年度峰会报告中明确指出，中国一航今年将加大资本运作力度，积极推进从单纯的实业经营向实业经营和资本运作并举的方向转变，推进由只关注做产品向既做产品又积极开展资本运作的方向转变。今年中国一航将募集资金40亿元，力争实现四家公司首发上市。
上海证券报记者从中国一航内部获悉，此次计划上市的企业主要有百慕高科、中航光电、天虹商场等。
资料显示，百慕高科是以北京航空材料研究院为主发起人，在2000年联合中国一航、中国航空工业第二集团公司、中国航空器材进出口总公司、北京
长城航空测控技术研究所(后改制为北京瑞赛科技有限责任公司)共同发起设立的。公司致力于以新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售。公司的主营产品涵盖了以石化和体育休闲产品为主的钛合金精密铸件、民用飞机刹车材料及装置、以人体植入物为主的生物医学工程制品和以体育运动器材为主的碳纤维复合材料制品。
中航光电科技股份有限公司(158厂)是在中国一航旗下的原洛阳航空电器厂基础上改制设立的公司制企业，也是国内专业致力于光、电连接器技术研发、生产和销售，并全面提供整套连接器应用解决方案的军工企业。
而天虹商场则是中国航空技术进出口总公司(简称中航技)下属公司，中航技是以从事国家防务和民用航空所需的航空技术和产品进出口为核心业务的综合性大型国有企业。作为中航技零售板块的重要企业，天虹商场目前拥有17家连锁店，2004年销售收入达到20.8亿元，在广东尤其是深圳拥有较高的知名度。
事实上，除了正在准备IPO的四家企业外，中国一航同时鼓励旗下的众多企业上市。据该人士透露，集团希望未来1至2年内旗下有条件的企业能够积极争取上市。“形象地说，今后1至2年将是中国一航旗下企业群雄逐鹿的时期，而这段时期结束后，集团可能从宏观层面进行整合，我个人判断，到时候就是在集团的统一规划框架下整合上市了。”
上市公司或成整合平台
除了通过IPO募集资金外，专业化整体上市也将成为中国一航进军资本市场的重要手段。早在去年6月，林左鸣就表示中国一航一定要实现整体上市，在具体实施中，可以先使一批专业化企业上市或一些业务打捆整体上市，推动集团不断快速发展。而在专业化整体上市中，中国一航现有的上市公司则被资本市场认为是最有可能进行整合的平台。
去年10月16日，西飞国际( 19.62,0.12,0.62%)发布公告称，公司拟定向增发不超过66000万股A股，其中，中国一航旗下西飞集团以其拥有的飞机业务相关资产净值作价，认购不低于此次发行股份总数的55%。
由于是首次通过定向增发来实现整体上市，无论是资本市场还是中国一航自身，都对西飞国际的此次定向增发充满了期待。根据西飞国际的公告，西飞集团通过此次非公开发行，将包括飞机研发与技术服务、飞机生产制造业务、飞机用户支援等在内的飞机业务相关资产注入上市公司。
据中国一航内部人士透露，集团内部对于此次定向增发非常关注。目前这项交易正在等待国防科工委的审批。而究竟哪些资产能够注入上市公司，成为关注的焦点，也将为今后类似的军工企业实现专业化整体上市提供样板。以飞机制造为例，除了西飞，中国一航旗下还有成都飞机工业(集团)有限责任公司、沈阳飞机工业(集团)有限公司等数家飞机制造企业。“其实，这些公司也希望通过登陆资本市场，成为集团整合飞机制造类资产的平台。”
天相投资分析师虞光表示，西飞集团此次拟注入的资产包括民用型号飞机制造业务的全部，以及军机的结构加工及系统对接总装。他推测公司增发方案在科工委环节可能会有所修改，特别是对少数敏感型号军机资产的注入可能会稍做调整，但稍经修改后的增发方案最终被通过的可能性很大。
事实上，通过上市公司整合相关资产，已经成为军工企业实现专业化上市的重要途径。此前，航天科工集团内部人士接受上海证券报记者采访时也曾透露，航天科工集团已经在规划中提出，将上市公司作为产业整合的旗舰来发展，目前集团初步选择地面装备和信息技术两项业务作为发展的重点，将在上述两大板块中各打造一家上市旗舰企业。“如果股权结构合适，我们会优先考虑在现有上市公司中选择。”
国防科工委咨询委副主任、国防科技工业企业管理协会理事长徐鹏航今年初曾表示，按照国防科工委“十一五”规划，军工企业应广泛吸收社会资本，增强企业自主创新能力，扩大直接融资规模。不断向军工上市公司注入优质资产，实现整体上市，这是做大做强的可行之路。
“跟上市公司有关的资产，通过注入的方式实现整体上市的可能性较大，而与现有上市公司无关的资产可能会采取单独上市。”银河证券分析师鞠厚林如此表示。他认为，IPO需要的时间较长，环节也较多，军工类企业在考虑融资平台时，可能会先着眼于现有的上市公司。他同时分析认为，在选择平台时应该注重管理团队的能力，一些能力强的上市公司应受到更多重视。
航空一集团主要下属单位
1 沈阳飞机工业(集团)有限公司 1 北京航空材料研究院
2 成都飞机工业(集团)有限责任公司 2 中国燃气涡轮研究院
3 西安飞机工业(集团)有限责任公司 3 中国飞行试验研究院
4 上海航空( 4.71,0.15,3.29%)工业(集团)公司 4 中国航空计算技术研究所
5 中国贵州航空工业(集团)有限责任公司 5 中国飞机强度研究所
6 沈阳黎明航空发动机(集团)有限责任公司6 北京航空制造工程研究所
7 西安航空发动机(集团)有限公司7 济南特种结构研究所
8 西安航空动力控制工程有限责任公司 8 中国航空工业上海航空测控技术研究所
9 金城集团有限公司 9 北京航空精密机械研究所
10庆安集团有限公司 10中国空空导弹研究院
11航宇救生装备有限公司 11航空一集团沈阳发动机设计研究所
12北京青云航空仪表有限公司 12成都飞机设计研究所
13成都航空仪表公司 13航空一集团航空动力控制系统研究所
14陕西航空电气有限责任公司 14飞行自动控制研究所
15合肥皖安机械厂15中航一集团雷达与电子设备研究院
16上海航空电子公司 16南京机电液压工程研究中心
17红原航空锻铸工业公司 17北京长城计量测试技术研究所
18华兴航空机轮刹车系统有限责任公司 18沈阳飞机设计研究所
19太原航空仪表有限公司 19中航一集团第一飞机设计研究院
20陕西宝成航空仪表有限责任公司 20洛阳电光设备研究所
21中航光电科技股份有限公司 21中国航空无线电电子研究所
22沈阳兴华航空电器有限责任公司 22中国航空综合技术研究所
23中航一集团第5704厂23中国航空工业空气动力研究院
24中航一集团第5716厂24中国航空工业发展研究中心
25龙岗机械厂25贵州贵航飞机设计研究所
26中航一集团科学技术委员会
27贵州航空发动机研究所
28中航一集团可靠性工程技术和管理中心
29中国航空研究院
中国一航旗下主要公司2005年经营情况
利润总额前10名(单位：万元) 工业产品销售收入前十名(单位：亿元)
序号企业简称 收入金额序号企业简称 收入金额
1 沈飞公司 15786 1 沈飞公司 75.4
2 成飞公司 12848 2 西飞公司 65.3
3 西飞公司 12419 3 贵航集团 61.1
4 贵航集团 10040 4 成飞公司 57.4
5 庆安公司 86095 金城集团 36.1
6 金城集团 85566 西安发动机25.5
7 一航电科 57167 黎明公司 24.2
8 西安发动机51408 庆安公司 20.7
9 航宇公司 50619 上航集团 12.1
10 一航西控 385910 航宇公司 9.2
资料来源：航空产业信息 天相投顾
分析师看2007年军工板块
2007年03月15日 03:35 中国证券网-上海证券报
在经历了2006年强劲上扬后，军工板块在2007年依然为投资界看好。分析师指出，民品资产注入或上市、军品器件类资产注入和整体上市，是今年军工板块的三大看点。
看点一：民品资产注入或单独上市
银河证券分析师鞠厚林指出，与军品业务较为敏感不同，军工企业的民品业务走向资本市场最为快捷。而国防科工委也在3月7日出台的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》中指出，国防科工委将推进资本运作，鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式，进入军工民品企业，推动优质资源集中。
鞠厚林表示，军工企业的研发力量雄厚，很多先进的技术可以运用到民品业务中，从而在技术上占有优势。不过，他也指出，民品业务上市不是最终目的，军工企业如何在向上市公司注入民品业务或者单独将民品上市的同时，建立有效的制度，增强民品业务的盈利能力，才是根本之道。
看点二：军品类器件业务注入
尽管西飞国际( 19.62,0.12,0.62%)的定向增发方案尚未获得国防科工委的批复，但鞠厚林指出，实际上目前部分上市公司已经承担了部分军品业务。相对于整机类资产的敏感性，非系统的零部件类产品由于既能军用也能民用，因此，进入上市公司较为顺畅。
国防科工委也在上述文件中指出，未来将以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。鼓励“放开能力企业”整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。
看点三：整体上市
事实上，关于军工集团整体上市的说法，自去年开始已成为市场讨论的热点。去年6月，中国一航党组书记、总经理林左鸣就表示，中国一航原则上一定要实现整体上市，但在具体实施中，可以先让旗下一批专业化企业上市。
一位军工企业人士分析指出，由于军工企业的业务较为特殊，且涉及业务较为广泛，将所有资产打包后整体上市的可能性不大，未来军工企业整体上市概念的可能性是，一方面通过资产
证券化率，即上市企业的市值与总资产的比率来衡量，军工集团
资产证券化率达到70%至80%，实际上也可视为整体上市；另一方面则是旗下企业的专业化整体上市，即把相关产业的资产打包上市，也是整体上市的一种。
鞠厚林则预测，资产证券化是军工行业发展的大势所趋，未来3至5年将是国防资产证券化的黄金时期。而天相投资虞光则认为，目前军工集团旗下的部分龙头上市公司，很有可能成为集团整合的平台，由集团将相关的资产注入，从而实现专业化整体上市。
Tuesday, March 13, 2007
H股市场 航空航天概念股资料收集 – 1
明日要开会，先把今晚收集的一些资料放上来。H股市场上的航空，航天股业务情况非常复杂，目前我找到了五只，分为航天，航空两个系统。今晚初步看了一便这五家公司的年报，以下综合股价数据，做一初步归纳。
上述资料可见，目前升势最为强劲的是232，和161，其他也都录得非常强劲增长。而该些增长并不是短期的，而是在长达一年的时间里都有。
需要指出的是，上述五家公司的业务，都和航天，航空业务关系不大，非常杂乱。而且盈利状况不价，行业不见得有特别前景，这也是令一般的投资者，包括我最为困惑的地方。
(2)
有关中国航天航空工业上市公司控股情况，下面有些网上的资料。
-----------
航空方面:
1993年6月，中国航空航天工业部解散后，成立了中航总公司，是国务院直接管辖的唯一的航空工业制造商。
1999年7月，中航总公司再次分拆成为中航第一集团和中航第二集团，其中，中航第二集团除研发生产直升机、教练机、通用飞机外，还通过附属公司生产汽车、汽车发动机等产品，成为中国第一家主营业务完成股份制改造的大型军工企业集团。
划入中航第二集团的资产有哈飞工业、东安集团、昌河集团、洪都集团四大集团，和一部分企业， 而旗下的哈飞工业拥有哈飞汽车微型汽车项目，昌河集团也和日本铃木合资生产昌河微型车，两家企业拥有“松花江”、“昌河”两大微型车品牌。2002年，两大品牌产销量占据中国微型车市场的40.9%，远远高于长安汽车的29.8%，柳州五菱的18.9%，天津汽车的9.5%。
航天方面:
从事航天行业的央企，有中国航空工业第一和第二集团公司、中国航天科工集团公司、中国航天科技集团公司四家。这四家央企旗下的A股公司相互间主营业务的雷同度也较高，无论是央企内部上市公司的整合，还是央企间整合的可能性都较大。
需要说明的是，上图是一个很好的图谱，说明了A，H股的航天航空上市结构。
该图来自一份网上的中金公司报告。可见：
http://www.91facai.com/10804/viewspace_6248.html
然而，也有些不确的地方。例如，31航天科技并不是中航科工控股的。另外，1185航天通信在上图中也没有见到。
(3)
其中,上面五间公司中, 中行科工持有多家A股公司, A股, H股 之间存在巨大价值差异, 内地有网民也指了出来:
--------------------------------
600316洪都+600038哈飞国内投资者已经研究得很透彻，可是他们的大股东：香港上市公司中航科工[2357.hk]目前的价格与市值完全同国内热火朝天的军国工概念炒作相悖。
今天中航科工[2357]收盘价0.8港币，依然低于几年前上市的招股价，它是国内A股上市公司：600038哈飞、600316洪都、600178东安、600372昌河的直接控制人，随着股权分置结束，国内个股的市值应该可以直接体现在中航科工[2357]的股价中。 不过目前中航科工的总股本为45亿股，按照今天的收盘价不过为36亿港币市值，而其子公司洪都航空[600316]的市值已经达到75亿人民币，按股权持有比例来看，光是这部分的市值即已大于中航科工目前总市值。那么，是港股价格低估，还是国内的价格高估？
(4)
基本而言，H股航空航天股份的控股方为四个单位，以下把它们网页上的资料列出来，作为参考；
中国航天科技集团公司
中国航天科技集团公司（简称“航天科技集团公司”，CASC）是在原中国航天工业总公司所属的部分企事业单位的基础上组建成立的国有特大型企业，是国家授权投资的机构，由中央管理，公司注册资金90亿元人民币。
中国航天科技集团公司拥有5个大型研究院：中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天电子基础技术研究院、航天化学动力技术研究院，2个大型科技生产基地：四川航天工业总公司和西安航天科技工业总公司，以及若干直属研究所、工厂、公司，共130多个企事业单位。集团共有职工11万人，其中专业技术人员4.1万人，包括1300多名研究员，21名中国科学院和中国工程院院士。
中国航天科技集团公司拥有研制发射地球近地轨道、地球同步转移轨道、太阳同步轨道运载火箭的能力，并在低温高能燃料技术、火箭捆绑技术、一箭多星技术等方面达到世界先进水平；拥有研制通信卫星、气象卫星、资源卫星、科学实验卫星等航天器的能力，并在卫星回收技术、轨道控制技术、姿态控制技术等方面达到相当水平。在卫星应用系统、计算机及应用技术、信息技术、自动控制技术、系统集成等方面拥有很强的实力和优势。
中国航天科技集团公司主要研制、生产、经营航天运载器、航天器、各类战略战术导弹以及卫星地面应用系统等各类航天产品；专营国际商业卫星发射服务；开发、生产、经营机械、电子、化工、通讯、交通、计算机、医疗、环保等多种民用产品。同时开展招标采购、对外工程承包、技术咨询和劳务输出等业务。
中国运载火箭技术研究院
中国运载火箭技术研究院成立于1957年，是中国航天的发源地，培育了中国第一、世界知名、在国际高科技产业具有自主知识产权的长征运载火箭品牌。拥有10个研究所、2个实体单位、1个产研一体化单位、2个生产厂、1个职工医院、2个全资子公司、1个香港上市公司及若干个控股和参股公司。资产总额约180亿元，从业人员约2.2万人。
中国运载火箭技术研究院从无到有，从小到大，从弱到强，发展成为我国最大的运载火箭研制、试验和生产基地。先后成功研制了10种长征系列运载火箭，形成了长征火箭系列型谱，能发射近地轨道、太阳同步轨道、地球同步转移轨道卫星或航天器。实现了从常规推进剂到低温推进剂、从串联到捆绑、从一箭单星到一箭多星、从发射卫星到发射载人飞船的技术跨越，奠定了中国航天事业发展的基础，承载了中国航天五十年的发展，使中国航天发射技术处于世界先进水平。 中国运载火箭技术研究院始终坚持"军民结合、寓军于民、协调发展"的道路，在保持中国运载火箭事业发展势头的同时，积极发挥航天高科技优势，将航天科技成果转化应用于国民经济建设，在新能源、新材料、汽车零部件、特种车、航天特种技术应用领域研制开发出了一批具有良好发展前景的主导和优势民品，为国民经济建设做出了突出贡献。
中国航空工业第一集团公司
中国航空工业第一集团公司(简称“中国一航”)成立于1999年7月1日，是特大型国有企业。拥有大中型工业企业47家，科研院所31个 ，直属专业公司及事业单位22个；共有员工24万人，资产总额1000多亿元。
集团公司主要承担军用飞机、民用飞机和航空发动机、机载设备、武器火控系统的研制生产与销售。军用航空产品包括歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、空中加受油机、运输机、教练机、侦察机等。歼击机有正在成批生产的歼7、歼8系列；歼击轰炸机有“飞豹”；轰炸机有轰6系列；教练机有歼教7、轰运教等。航空发动机形成了涡喷6、涡喷7、涡喷13、“昆仑”、“秦岭”等系列；空空导弹形成了霹雳5、 霹雳8等系列；航空机载设备基本满足整机配套需要。民用飞机有中短程运输机运7及其改进型和新舟60。目前还有“枭龙”、“山鹰”高 级教练机等一大批在研先进航空武器装备；具有先进水平的ARJ21新型涡扇支线客机已展开研制。非航空产品已形成工业燃气轮机、汽车 和摩托车、机械、材料、IT、制冷与环保设备等7大类共1000多种产品。集团公司还经营飞机租赁、通用勘察设计与承包、房地产开发等业务。
中国航空工业第一集团公司内设有中国航空研究院，多年来取得大批航空科技成果，并且经国家授权管理国家级飞行器试飞、试验中心，具有雄厚的科技力量与专业齐全、水平较高的航空科研试验设施。
中国航空工业第二集团公司
中国航空工业第二集团公司拥有工业企业、研究院所和其他企事业成员单位共78个，经过重组改制，在建立现代企业制度方面取得进展。拥有在香港上市的中国航空科技工业股份有限公司和在国内上市的6家A股公司控股权，持有中国航空技术进出口总公司、中国航空工业供销总公司50％股份。
经国务院批准，经营范围包括：所投资企业的相关国有资产和国有股权；直升机、运输机、教练机、强击机、通用飞机、无人驾驶飞行器等军民用航空器和相关发动机、机载设备等航空产品；汽车、摩托车及其发动机、零配件；燃气轮机、风力发电；纺织、制药、医疗、环保设备及其它非航空产品；飞机租赁、通用航空服务、工程勘察设计、工程承包建设、房地产开发、中介服务等第三产业项目；航空产品、其他产品和技术进出口业务；航空产品和项目的国际合作、联合研制生产；航空产品转包生产、对外工程承包、招标投标、劳务输出、境外带料加工等业务。
新中国第一架飞机和第一台航空发动机均诞生于中国航空工业第二集团公司所属企业。50年来，所属企业累计生产各种飞机6250架（其中含直升机708架）、航空发动机23800台、战术导弹10006发，并生产了数以百万计的汽车，年产汽车数量已达全国汽车总产量十分之一，成为我国重要的汽车科研生产基地，并开发生产了摩托车以及其它各种民品，为我国国防建设和经济建设作出了重要贡献。改革开放以来，在国际合作方面也取得很大进展，中国、巴基斯坦合作研制K8飞机，中国、法国、新加坡合作研制EC120直升机，中国、巴西合资生产ERJ145涡扇支线客机等项目均获得成功，K8飞机、Y8飞机、Y12飞机、Z9直升机等多种机型批量出口多个国家。
（5）
上述五间公司的图谱非常复杂。
我下一步工作，是如何从中国加强建设军工企业上市平台这个概念中，去理解这五间公司的股价变动。
反而，我对这五间公司的经营状况，现有业务，并不想花大心思去研究。
初步看来来，232和2357都有值得再深入研究的价值。其中，单单2357的A股资产重组价值已经非常可观。但这些只是非常初步的看法。
航天系，航天系。
我在想，真的还是不能放弃。对航天系的研究，可能是我的基金能够outperform H股的最大希望了。
真的要加油，加把劲。给自己打气。
但注定也是十分孤独的过程。
对钢铁股的研究，要先放一边了。争取在这个礼拜内，完成自己对航天系的了解。
加油！
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但注定也是十分孤独的过程。
对钢铁股的研究，要先放一边了。争取在这个礼拜内，完成自己对航天系的了解。
加油！
軍工股研究-2
我在懷疑，是否我的軍工股研究開始得太遲了。今天中國航空技術又再上升了30%，而且成交量很高。真他媽的。我領悟得太遲，上個禮拜天在中央圖書館看了一天的上海證券報才感覺到了一點脈搏。
明日又要在深圳開會，不能入貨，也不能研究。
航太系的炒作，似乎並非單純的炒作，背後可能有重大的背景。翻十倍也是有可能的。這可能是最後一批可以翻幾倍，上車的國企概念股了。
航太系目前有四個股票：
航太科技(0031-HK)、中國航空技術(0232-HK)，深圳中航實業(0161-HK)和航科通信(1185-HK)，它們的投資價值和前景如何，甚至它們的業務到底是在做什麽，看年報是看不出來的。所以這也是我之前從來沒有認真考慮的原因。
但如果放在國防預算和軍事體制的改革中來考量，一切脈絡就很明顯。
反正再做研究吧。當吸收經驗也好.
明日又要在深圳開會，不能入貨，也不能研究。
航太系的炒作，似乎並非單純的炒作，背後可能有重大的背景。翻十倍也是有可能的。這可能是最後一批可以翻幾倍，上車的國企概念股了。
航太系目前有四個股票：
航太科技(0031-HK)、中國航空技術(0232-HK)，深圳中航實業(0161-HK)和航科通信(1185-HK)，它們的投資價值和前景如何，甚至它們的業務到底是在做什麽，看年報是看不出來的。所以這也是我之前從來沒有認真考慮的原因。
但如果放在國防預算和軍事體制的改革中來考量，一切脈絡就很明顯。
反正再做研究吧。當吸收經驗也好.
军工股研究
下面的内容来自三份内地研究报告的汇集，不是我自己的看法。我自己开始想做一些H股中，军工概念的研究。把一些收集的资料，放在这里，纯粹做自己参考之用。我希望消化之后，能找出在H股中的微言大义。 其中，一些比较有意义的句字，标以蓝色，以做进一步思考之用。
http://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/20070305/16573377327.shtml
航天军工：国防预算同比增长17.8% 关注
2007年03月02日 14:11 长江证券
要点：
2007年中央预算草案中的国防费预算为3509.21亿元，约合449.4亿美元。国防费预算比上年预算执行数增加529.9亿元，增长17.8%。国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%。
2007年3月4日，陈水扁出席了“台湾人公共事务会(FAPA)”25周年庆祝晚宴，当场提出“四要一没有”，解释为“台湾要‘独立’、台湾要‘正名’、台湾要‘新宪’、台湾要发展；台湾没有左右路线、只有统‘独’问题”，公然宣布台湾要独立。
事件评论
第一、国防预算增长17.8%属合理范围，预计未来几年仍保持一定幅度增长
随着中国加速崛起，保持适当的国防军事力量是非常合理的，这也是为中国更好承担国际责任的一种体现。因此，近年国防支出保持一定的增幅基本成为市场的预期。2007年国防预算同比增长17.8%，国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%，大体上属于合理范围。但增长速度仍超出我们的预期，这是因为2006年国防开支预算为14.7%，按照实际支出的2979亿元，较05年增长接近20%。我们预计随着中国的崛起，国防预算开始未来几年仍将保持一定幅度的增长。
第二、反“台独”关键年军事政治意义重大，预计军事装备开始逐步成为支出重点
2007年将是反“台独”关键的年份，从年初以来，台湾陈水扁当局不断挑战我们的底线，本次公然宣称台湾要独立，实际上已经将台海拖进战争的边沿。
实际上，美国也加紧部署围堵中国的战略，一方面不断向台湾销售武器装备，另一方面直接将其最先进的主力战机部署到中国家门口。从2007年2月18日(中国农历年初一)开始，美国国空军最新战机—12架F-22A“猛禽”隐身战斗机陆续飞抵日本冲绳的嘉手纳空军基地。
此外，美国在2006年12月首飞的第五代战斗机F-35也将影响中国的核心利益。目前，继日本和台湾地区之后韩国也已表示对购买F-35战斗机感兴趣。F-35向我周边重要国家或地区扩散，对我军防空导弹系统的技术发展、构成和部署以及战术组织等许多方面形成了严峻的挑战。
面对严峻的地沿政治局势，我们预计国家将加大武器装备的投入比例，全面提升解放军武器装备的水平。
第三、解放军建设重点逐步转向海空军，航天航空制造业将充分获益
自上世纪80年代以来，随着英阿马岛战争、海湾战争、科索沃战争、
伊拉克战争等一连串的“现代战争震撼”。世界各国都强调了制空权、制海权的控制，加紧进行先进战机的研制和太空军事力量的存在。国际战争经验必然促使我国传统上以陆军为主导的军队建设正逐步将重心移向海军和空军，从而使我国航天航空制造业不断获益。
第四、国防军费预算开支增长直接获益的上市公司分析
本次国防支出增长直接获益的上市公司将是已经拥有完整的产业链的军工企业：
中国卫星( 26.21,-0.17,-0.64%)(600118)
1、公司是国内目前唯一同时拥有卫星研制和应用业务的上市公司，之前国防科工委的《指导意见》多次强调国防军工要突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；要按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；要拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。中国卫星未来业务空间巨大。
2、我国正在组建“北斗导航系统”，预计2008年初步完成组网，可以覆盖亚洲周围国家，将成为时间四大全球导航定位系统之一。在高科技战争的条件下，全球定位导航系统的军事意义重大。公司和母公司航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。
2、尽管目前还没有“北斗4号”的最终消息，我们认为此事件对公司影响有限。航天五院研制的嫦娥1号已经通过了集团和国防科工委的出厂审定，运往发射场地。我们预计4月份将会升空。这将是中国航天第三个具有里程碑意义的事件，成为股价启动和资产注入的催化剂。
西飞国际( 18.26,-0.26,-1.40%)(000768)
1、西飞国际的资产注入带来公司质的飞跃。集团飞机业务资产注入后，公司将拥有整机制造能力，改变了过去为集团打下手的状况，在集团中的地位和重要性得到极大提升，控股股东的支持力度将加大。
关联交易大幅减少，飞机制造产业链延伸，利于提高公司毛利率和盈利水平。
2、西飞集团的飞机资产注入只是中航一集团整合资源的第一步。按照中航一集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，西飞公司以其在大型飞机制造方面的经验和技术，将成为民用飞机和国际转包业务的重要载体。预计西飞公司将成为中航一集团核心的资本运用平台，后续资产注入可期。
哈飞股份( 17.67,-0.19,-1.06%)(600038)
1、未来3年，Z9仍将是我国航空兵最主要的直升机作战平台，目前公司订单充足，生产任务已安排到2011年。预计公司06年可生产Z9平台机45架份，07年Z9系列直升机批生产项目逐渐完工，将形成60架Z9平台机的生产能力。08年生产80架份。按照每架平台机销售价格3000万计算，07年销售收入可达18亿元，08年可达24亿元。随着原材料价格回落和批量生产能力提高，毛利率将回升1到2个百分点左右。
2、公司参股的哈尔滨安博威飞机工业有限公司已获50架ERJ145总装合同。该公司年总装车间将设计能力为24架份，但受人员不足，实际年生产能力15架份。07年公司已经开始进入实质生产阶段。按照每年交付15架份的计算，每年增厚利润7600万元，每股增厚0.19元(按目前3.37亿股，15%所得税率计算)。
3、公司被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，承担2007至2021年这一产品的全部交付任务。2007年2月2日实现首架份交付仪式。标志着公司在复合材料加工和装配方面的绝对优势已获得了国际航空巨头的认可，将快速进入波音、空客、贝尔的全球分包业务链。
洪都航空( 27.86,0.08,0.29%)(600316)
1、公司06年业绩低于市场预期不改变价值。实际上，由于中航技暂缓收购K8致使今年生产的部分K8教练机无法确认收入。根据2003年3月公司与中航技签订《收购第二批100架K-8飞机合同书》，在08年之前逐年交付。按收购价450万美元/架，毛利率25%测算，每暂缓收购3架K8将使EPS减少0.1元。此外，由于重点型号和强5改尚未定型，最终价格无法确定，因此目前仅按成本价结算，利润将顺延至07年价格确定后确认。粗略估算，06年利润将因此少计8000万左右，将在07年确认。
2、公司07年公司或有再融资需求。08年L-15进入批量生产阶段、N5B年底首飞，07年定型生产、10座通用飞机项目启动、07年重点型号和强5改定型批量生产、A320总装线项目的股权收购等，都会在资金需求和设备产能扩大等方面对公司形成巨大压力。此外，在西飞国际实行股权激励计划的示范效应下以及公司领导层更换，公司也存在很强的动机以再融资为契机推出相应的股权激励计划。
http://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/20070305/09423376281.shtml
国防军工：发挥单位作用 实现发展目标
2007年03月05日 09:42 中金公司
近期军工股的走强可能跟国防科工委昨日发布的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》有关，加大了军工资产重组整合的预期，今天军工各股都有不同程度涨幅。但由于市场近期波动较大,在追逐热点同时应更关注上市公司基本面情况(而重组并购的变数很大,基本面好能够提供股价下跌的有效支持),随着年报的密集公布,业绩优劣将成为下一段时间的重要选股线索.
国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见
发展民用产业是国防科技工业贯彻军民结合、寓军于民方针的根本要求，是保军、促军的重要举措，是一项长期的战略任务。“十五”以来，军工单位民品发展取得了显著成绩，但仍存在产品开发缺乏深度和广度、规模较小、优势不明显以及重视不够等问题。在新的历史时期，为了增强国防科技工业可持续发展能力，必须进一步推进民用产业发展。现提出以下指导意见。
一、明确指导思想，确立目标原则
(一)军工单位发展民用产业的指导思想是：以胡锦涛总书记“四个坚持”为根本指针，贯彻
科学发展观，适应国防建设和国民经济发展的需要，始终把民用产业作为国防科技工业不可或缺的重要组成部分，实施以效益为中心的增长战略，全方位、多层次动员军工力量，大力发展民用产业，实现国防科技工业又好又快发展。
(二)发展民用产业，要遵循以下原则：
坚持以经济效益为中心。把有效益作为发展民用产业的出发点，在选择发展方向、开拓市场空间、加强经营管理等方面，都要把经济效益放在首位。切实转变经济增长方式，努力提高经济效益。
坚持以市场为导向。牢固树立市场意识，面向国际国内两个市场、两种资源，积极主动参与市场竞争，在竞争中求生存、求发展。
坚持发挥军工优势。把军工优势作为发展民用产业的立足点，走军民结合的路子。充分发挥军工技术、设备设施和人才优势，大力开发民用技术和适销对路产品，推进产业化。
坚持科技创新。始终依靠科技进步支撑产业发展。自主开发和引进技术相结合，努力掌握产业核心技术。加快科技进步和成果转化，增强产业核心竞争力。
坚持体制机制创新。加快科研院所改革和现代企业制度建立，激发军工单位发展活力。充分发挥市场配置资源的基础性作用，推进投资和产权主体多元化，加大跨集团、跨行业的重组整合力度，形成与市场经济接轨的体制机制。
(三)“十一五”期间的发展目标是：掌握一批具有自主
知识产权的核心技术和关键技术，发展一批市场影响力大的名牌产品，建设一批创新能力强、产业集聚度高的高技术产业基地，形成以高技术产业为主导、各类产业竞相发展的新格局。培养一批优秀的企业家和技术创新团队。民品销售收入年均增长15%以上，占国防科技工业总收入的比重进一步加大；利润保持同步增长，民品利润占利润总额的比重达到50%以上。
二、确定发展方向，优化产业格局
(一)积极发展新兴产业和成长性产业。国防科技工业是国民经济发展的一支重要力量。要按照《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》和《国家科学和技术中长期发展规划纲要》确定的方向，围绕产业结构优化升级、建设资源节约型和环境友好型社会以及国民经济信息化的要求，瞄准新兴产业和成长性产业，既着力开发龙头产品，又注重发展配套产品，努力培育新的经济增长点。
(二)壮大军民结合高技术产业。加快发展与军品结构相似、技术相通、工艺相近、设备设施通用的军民结合高技术产业，增强军民转换能力。重点是民用核能、民用航天、民用飞机、民用船舶等。
加快技术开发。以突破百万千瓦级核电站关键技术、大飞机关键技术、大型液化天然气(LNG)船和深海钻井平台设计技术、新一代运载火箭研制技术、先进航空发动机和车船用柴油机基础技术等为重点，引进技术和消化吸收相结合，产品开发和技术开发相结合，建立自主的技术体系。
加快工程化研究和工业化应用。完成乏燃料后处理中间试验，推进工业化应用；突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；加快工业燃汽轮机中试；推广现代造船模式；加强先进工艺研究应用。
扩大经济规模。按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。充分利用反应堆、加速器等辐射资源，开发同位素产品，扩大核技术应用。通过新研产品、转包生产、国际风险合作等多种方式，做大民用飞机产业规模。提升船用配套设备产能和技术水平，提高本土化装船率。
(三)做强做大军民结合优势产品。积极发展电子信息制造、技术装备、新材料、新能源、新型建材和化工、节能降耗和环保综合利用等产品。利用军工制造与技术优势，积极发展数控加工、工程机械、在线检测及测量仪器、钢结构等产品；加快发展集成电路、微光红外、显示器件、绿色照明等电子信息和光电产品。利用特种化工技术和能力优势，发展精细化工、民爆器材等产品。根据市场需求，发展空间育种、辐照育种、生物制药等，开发风能发电、光伏电池等新能源装备和防暴、反恐、安防等公共安全产品。
对汽车、摩托车、空调压缩机等已具有一定规模的产品，要持续开发新产品，不断更新换代，强化品牌经营，增强市场竞争力。
(四)努力扩大对外贸易。加大国际新兴市场的开发力度，加强国际营销网络建设，扩大民品出口。鼓励具备条件的企业境外投资建厂。积极开发国外石油等资源，积极承揽国际工程承包业务。鼓励与国外著名公司联合设立研发中心，面向全球市场开发新技术，研制新产品，推动产品升级。
(五)积极发展服务业。转变单纯发展产品制造的模式，走制造业和服务业相结合的发展道路。以价值增值为目标，积极开展检修、运行培训等专业化的核电运营服务；健全民用卫星、民用飞机、民用船舶等售后服务体系，加大维修服务，注重技术支持和实时服务，提高服务价值所占比重；以开拓市场为目标，开展租赁服务业务；利用军工供销系统等相关资源，面向市场发展专业化的物流服务；利用军工企业主辅分离后的资源，面向社会，发展生活服务业；注重发展咨询服务、信息服务等其他现代服务业，增强经济实力。
三、采取有效措施，推进产业发展
(一)掌握核心技术，加快成果转化。
从自主开发、军品技术利用和转化、市场运作三个方面入手，拓宽民品技术来源。以国家鼓励和支持的高新技术为方向，加强攻关，自主开发一批产业核心技术和关键技术。大力推进军用技术的转移和利用，对于可直接利用的军品技术，采取技术转让、技术入股等方式，发展民品；对于需要二次开发用于民品的技术，通过联合开发等方式，转为民用；对于军民两用技术，要同时面向军品和民品需求，实现军民共赢发展、双重增值。鼓励采取购买、入股、置换等方式从市场上引入新技术，发展新产业。
加强技术开发中心建设。重点企业要建立技术开发中心。科研院所要成为产业化的“孵化器”。鼓励企业、高等院校、科研院所加强合作，按照共同投资、成果共享、风险共担的模式建立技术开发中心。
加快科技成果转化。建立适时、规范、协调的军品解密制度。加强标准对产业发展的引领作用，科研院所和企业要积极主动参与和承担产业技术标准的制定。充分发挥中介机构的作用，加快科技成果向现实生产力的转化。科技成果要按有偿原则使用和转让。
加大科技投入。各单位都要设立专项资金，用于民品发展。到“十一五”末，企业的民品研发投入要达到民品销售收入3%以上。
(二)加大改革力度，激发军工单位发展活力。
深化企业和院所改革。以产权制度改革为核心，推进民品企业产权主体多元化，使股份制成为主要形式，建立健全规范的法人治理结构，促进运营模式和机制的转变。加快建立现代科研院所制度，对从事一般军品配套的科研院所，积极探索企业化转制，成为市场竞争主体，或进入相关企业成为技术开发中心。以资本和技术为纽带，明晰民品企业产权关系，建立规范的母子公司管理体制。
推进军民品能力共享互动。军工单位都要实行军民品分开核算。对于放开能力单位，撤消军工单位代号，大力发展民品，以民品促进军品任务完成；对于保留能力单位的放开能力，可采取划转、合资等多种方式进入民品公司，在发展民品的同时承担军品任务；对于保留能力单位的保留能力，在不影响完成军品任务的前提下，要积极主动发展民品。
(三)推进重组和资本运作，集聚产业发展资源。
加大重组整合力度。面向行业内外，加大龙头企业合并重组，推进强强联合，在民用船舶、汽车、摩托车等领域形成一批具有国际竞争力的产业集团。配套产品坚持走专业化、规模化发展道路，鼓励跨集团重组整合，采取兼并、收购、资产划转等方式，在船用配套设备、航空机载设备、卫星地面应用、光电信息等具有一定规模的配套产品领域造就一批专业化“小巨人”，面向军民两用市场发展。
充分利用资本市场推动产业发展。鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式，进入军工民品企业，推动优质资源集中。以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。鼓励放开能力企业整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。利用军工集团的整体优势，发行企业债券，筹集产业发展资金。
(四)建立有效的人才培养和激励机制。
努力培养高素质的人才队伍。加大对高级管理人才、高级技术人才、高级技能人才的培养力度。在配备军工单位领导干部时，要注重提拔有民品工作经历、懂经营、善管理、具有市场意识和开拓精神的人才；军工单位领导班子中，要有专人负责民品发展。通过竞争上岗、公开招聘、人才市场选聘等方式，加快培养造就一支高素质的企业家队伍。面向国际国内人才市场，采取人才和智力引进、交流与合作、项目和技术引进带动等方式吸引高层次人才为民用产业发展服务。
健全考评制度和激励机制。把民用产业发展作为重要指标，纳入军工集团公司绩效评价和考核体系。各军工集团公司要建立对成员单位民品发展的考评制度，制定和落实对成员单位发展民品的激励措施、对经营管理人员和核心技术开发人员的激励机制，实行经营者年薪制，探索持股经营、技术入股、收益提成等激励方式。
四、加强政府指导，创造发展环境
(一)加强组织协调。加强与各部门、省市之间的沟通、协调，把民用产业发展纳入国民经济和社会发展规划。组织编制民用专项科研计划和军民结合科技开发计划；发布项目指南，通过竞争方式选择承担单位；对重大工程项目，实行合同制管理。对国防科技成果进行清理，开展解密工作。利用国防科技成果推广网等现代手段以及组织交易会、经贸洽谈会等，搭建军民信息交流平台，组织协调军工单位进入国民经济其他领域。地方国防科工委(办)要充分发挥协调作用，加强民用产业发展与地方经济的衔接，落实地方优惠政策。
(二)推进军工与地方经济融合。按照政府引导、市场运作的原则，择优在军工资源比较集中的地区设立若干军民结合产业基地，发挥产业基地机制灵活、政策优惠、成果转化快、集聚资源多的优势，加快产业化步伐。鼓励军工集团公司通过生产要素整合和上下游延伸，吸纳地方优势资源，实现融合发展。军工单位要积极进入地方优势产业，形成优势互补、强强联合的经济共同体
(三)加强政府投入引导。在充分发挥军工单位投入主体作用的同时，按照有利于增强军民转换能力、有利于降低装备成本的原则，国防科工委将对军工单位发展民品给予必要的支持。一是对重要的军工技术转民用和关键技术开发，给予必要的开发费支持。二是对利用军工技术、设备设施等发展符合国家产业政策、对保持军品能力有重要作用的高技术民品产业化建设项目，给予适当补贴。三是在军品能力建设中适当兼顾民品发展需要。对军民结合产业基地建设以及按本《意见》精神进行重组整合的，政府以投资补助或贷款贴息的方式予以支持。对地方政府资金支持的军民结合产业发展项目，国防科工委给予一定的配套资金支持。
(四)发挥税收政策支持和引导作用。配合有关部门，加强税收优惠政策与科技攻关及产业化的紧密衔接，对完成科技攻关和国产化、可以替代进口的产品，限期列入不予免税进口产品目录，充分发挥税收政策作用，加快产业化进程。
五、发挥军工单位主体作用，实现民用产业发展目标
军工单位是发展民用产业的主体。所有单位都要切实转变观念。要由把民品作为副业向作为主业转变，树立军品为本、民品兴业的理念，把发展民品作为保军、促军的重要措施和壮大军工经济的源泉。要由以军品模式发展民品，向以市场模式发展民品转变，改变等、靠、要的传统观念，面向市场求发展。要由短期措施向长期战略转变，制定和实施民用产业发展规划，广泛动员军工技术、人才、设备设施优势，大力发展民品。要发挥集团公司和企事业单位两个积极性，放开搞活微观经济，释放军工能力，形成自主决策、自主经营、自我发展、自我约束的市场竞争主体。要认识到位、职责到位、措施到位，始终如一，常抓不懈，推动民用产业发展进入新阶段。
http://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/20070302/14113372010.shtml
航天军工：近期国防工业指导意见点评
长江证券 黄东升
2007年2月26日，中央军委日前下发《“十一五”期间推进军队后勤保障和其他保障社会化的意见》，要求全军加紧后勤保障和其他保障社会化各项工作的落实。
2007年2月27日，国防科工委向各省、自治区、直辖市国防科工委(办)，各军工集团公司，委管各单位下发了《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》。
2007年3月1日，国防科工委下发《国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》。
事件评论
第一、大国崛起带动国防观念、国防体系、国防工业的战略性转型
随着中国加速崛起，除了国防军事力量迅速增强外，为中国的崛起保驾护航，承担起更大的国际责任，中国国防观念、国防体系和国防工业开始发生战略性转变。中国的崛起，促使中国国防观念迅速转变，首先军事由防御型转向攻防兼备型，由近海型走向深海型，由天空走向太空型的快速转变；其次，随着国防实力的增强，军事透明度大幅提高，充分展现中国军事的自信。国防体系和国防工业体系也为适应这种转变而加快全面转型。中央军委的意见对全军的后勤保障体系社会化做了部署，本次国防科工委连接出台的两个《指导意见》即是在国防工业领域内的加快落实。
第二、国防军工市场化具有双重含义：社会资本进入军工领域和军工企业加快军民两用
中央军委意见明确指出要加快装备生产和维修保障社会化，加强装备的集中采购和竞争性采购，进一步研究和深化军民一体化装备维修保障。而国防科工委的两个《指导意见》，分别从两个方面强化了政策的落实：
一方面，鼓励和引导非公有资本全面进入国防军工各个领域：参与国防科技工业建设领域；参与军品科研生产任务的竞争和项目合作；参与军工企业改组改制；除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业外，允许其参与其他军工企业的股份制改造；鼓励非公有制企业参与军民两用高技术开发及其产业化。
另一方面，军工企业也要加快民用产业的发展，以增强国防科技工业可持续发展能力。尤其是要促进积极发展新兴产业和成长性产业，壮大军民结合高技术产业；做强做大军民结合优势产品；努力扩大对外贸易；积极发展服务业等方面的发展。
国防军工的市场化正在提速，非国有资本还是军工企业都需要一个相互适应的时期，政府为缩短这个过程，将会不断强化政策的支持。而那些具有技术优势、具有较强综合实力的军工企业可能在这种市场化的过程中，适应市场需要，能够脱颖而出。尤其是目前主业突出，已上市的军工企业将获得竞争优势。
第三、加快军民结合产业发展，将使相关上市公司获益
从《指导意见》具体列出的鼓励发展领域来看，涉及到一些重点的上市公司，预计政府将出台一系列政策加大支持力度，从长期来看可以提供这些上市公司的竞争力。
第四、推进军工企业加快重组和资本运作，军工企业加快整体上市步伐
值得注意的是，国防科工委的两份《指导意见》都强调了充分利用资本市场推动国防军工产业的发展。
我们了解到，除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业外，允许非公有资本参与其他军工企业的股份制改造。
国防科工委鼓励非公有制企业通过参股、控股、兼并和收购等多种形式，参与以民为主或从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业改组改制。
国防科工委鼓励各军工集团加大资本市场运作，以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。但对资本市场的开放仍有一定层次要求：对放开能力企业鼓励整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。利用军工集团的整体优势，发行企业债券，筹集产业发展资金。
第五、重点关注上市公司简析
西飞国际( 18.26,-0.26,-1.40%)(000768)
1、西飞国际的资产注入带来公司质的飞跃。集团飞机业务资产注入后，公司将拥有整机制造能力，改变了过去为集团打下手的状况，在集团中的地位和重要性得到极大提升，控股股东的支持力度将加大。
关联交易大幅减少，飞机制造产业链延伸，利于提高公司毛利率和盈利水平。
2、西飞集团的飞机资产注入只是中航一集团整合资源的第一步。按照中航一集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，西飞公司以其在大型飞机制造方面的经验和技术，将成为民用飞机和国际转包业务的重要载体。预计西飞公司将成为中航一集团核心的资本运用平台，后续资产注入可期。
中国卫星( 26.21,-0.17,-0.64%)(600118)
1、公司是国内目前唯一同时拥有卫星研制和应用业务的上市公司，《指导意见》多次强调国防军工要突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；要按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；要拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。中国卫星未来业务空间巨大。
2、我国正在组建“北斗导航系统”，预计2008年初步完成组网，可以覆盖亚洲周围国家。将成为时间四大全球导航定位系统之一。公司和母公司航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。
2、尽管目前还没有“北斗4号”的最终消息，我们认为此事件对公司影响有限。航天五院研制的嫦娥1号已经通过了集团和国防科工委的出厂审定，运往发射场地。我们预计4月份将会升空。这将是中国航天第三个具有里程碑意义的事件，成为股价启动和资产注入的催化剂。
哈飞股份( 17.67,-0.19,-1.06%)(600038)
1、未来3年，Z9仍将是我国航空兵最主要的直升机作战平台，目前公司订单充足，生产任务已安排到2011年。预计公司06年可生产Z9平台机45架份，07年Z9系列直升机批生产项目逐渐完工，将形成60架Z9平台机的生产能力。08年生产80架份。按照每架平台机销售价格3000万计算，07年销售收入可达18亿元，08年可达24亿元。随着原材料价格回落和批量生产能力提高，毛利率将回升1到2个百分点左右。
2、公司参股的哈尔滨安博威飞机工业有限公司已获50架ERJ145总装合同。该公司年总装车间将设计能力为24架份，但受人员不足，实际年生产能力15架份。07年公司已经开始进入实质生产阶段。
按照每年交付15架份的计算，每年增厚利润7600万元，每股增厚0.19元(按目前3.37亿股，15%所得税率计算)。
3、公司被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，承担2007至2021年这一产品的全部交付任务。2007年2月2日实现首架份交付仪式。标志着公司在复合材料加工和装配方面的绝对优势已获得了国际航空巨头的认可，将快速进入波音、空客、贝尔的全球分包业务链洪都航空( 27.86,0.08,0.29%)(600316)
1、公司06年业绩低于市场预期不改变价值。实际上，由于中航技暂缓收购K8致使今年生产的部分K8教练机无法确认收入。根据2003年3月公司与中航技签订《收购第二批100架K-8飞机合同书》，在08年之前逐年交付。按收购价450万美元/架，毛利率25%测算，每暂缓收购3架K8将使EPS减少0.1元。此外，由于重点型号和强5改尚未定型，最终价格无法确定，因此目前仅按成本价结算，利润将顺延至07年价格确定后确认。粗略估算，06年利润将因此少计8000万左右，将在07年确认。
2、公司07年公司或有再融资需求。08年L-15进入批量生产阶段、N5B年底首飞，07年定型生产、10座通用飞机项目启动、07年重点型号和强5改定型批量生产、A320总装线项目的股权收购等，都会在资金需求和设备产能扩大等方面对公司形成巨大压力。此外，在西飞国际实行股权激励计划的示范效应下以及公司领导层更换，公司也存在很强的动机以再融资为契机推出相应的股权激励计划。
http://finance.sina.com.cn/stock/hyyj/20070305/16573377327.shtml
航天军工：国防预算同比增长17.8% 关注
2007年03月02日 14:11 长江证券
要点：
2007年中央预算草案中的国防费预算为3509.21亿元，约合449.4亿美元。国防费预算比上年预算执行数增加529.9亿元，增长17.8%。国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%。
2007年3月4日，陈水扁出席了“台湾人公共事务会(FAPA)”25周年庆祝晚宴，当场提出“四要一没有”，解释为“台湾要‘独立’、台湾要‘正名’、台湾要‘新宪’、台湾要发展；台湾没有左右路线、只有统‘独’问题”，公然宣布台湾要独立。
事件评论
第一、国防预算增长17.8%属合理范围，预计未来几年仍保持一定幅度增长
随着中国加速崛起，保持适当的国防军事力量是非常合理的，这也是为中国更好承担国际责任的一种体现。因此，近年国防支出保持一定的增幅基本成为市场的预期。2007年国防预算同比增长17.8%，国防费预算占当年全国财政支出预算的7.5%，大体上属于合理范围。但增长速度仍超出我们的预期，这是因为2006年国防开支预算为14.7%，按照实际支出的2979亿元，较05年增长接近20%。我们预计随着中国的崛起，国防预算开始未来几年仍将保持一定幅度的增长。
第二、反“台独”关键年军事政治意义重大，预计军事装备开始逐步成为支出重点
2007年将是反“台独”关键的年份，从年初以来，台湾陈水扁当局不断挑战我们的底线，本次公然宣称台湾要独立，实际上已经将台海拖进战争的边沿。
实际上，美国也加紧部署围堵中国的战略，一方面不断向台湾销售武器装备，另一方面直接将其最先进的主力战机部署到中国家门口。从2007年2月18日(中国农历年初一)开始，美国国空军最新战机—12架F-22A“猛禽”隐身战斗机陆续飞抵日本冲绳的嘉手纳空军基地。
此外，美国在2006年12月首飞的第五代战斗机F-35也将影响中国的核心利益。目前，继日本和台湾地区之后韩国也已表示对购买F-35战斗机感兴趣。F-35向我周边重要国家或地区扩散，对我军防空导弹系统的技术发展、构成和部署以及战术组织等许多方面形成了严峻的挑战。
面对严峻的地沿政治局势，我们预计国家将加大武器装备的投入比例，全面提升解放军武器装备的水平。
第三、解放军建设重点逐步转向海空军，航天航空制造业将充分获益
自上世纪80年代以来，随着英阿马岛战争、海湾战争、科索沃战争、
伊拉克战争等一连串的“现代战争震撼”。世界各国都强调了制空权、制海权的控制，加紧进行先进战机的研制和太空军事力量的存在。国际战争经验必然促使我国传统上以陆军为主导的军队建设正逐步将重心移向海军和空军，从而使我国航天航空制造业不断获益。
第四、国防军费预算开支增长直接获益的上市公司分析
本次国防支出增长直接获益的上市公司将是已经拥有完整的产业链的军工企业：
中国卫星( 26.21,-0.17,-0.64%)(600118)
1、公司是国内目前唯一同时拥有卫星研制和应用业务的上市公司，之前国防科工委的《指导意见》多次强调国防军工要突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；要按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；要拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。中国卫星未来业务空间巨大。
2、我国正在组建“北斗导航系统”，预计2008年初步完成组网，可以覆盖亚洲周围国家，将成为时间四大全球导航定位系统之一。在高科技战争的条件下，全球定位导航系统的军事意义重大。公司和母公司航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。
2、尽管目前还没有“北斗4号”的最终消息，我们认为此事件对公司影响有限。航天五院研制的嫦娥1号已经通过了集团和国防科工委的出厂审定，运往发射场地。我们预计4月份将会升空。这将是中国航天第三个具有里程碑意义的事件，成为股价启动和资产注入的催化剂。
西飞国际( 18.26,-0.26,-1.40%)(000768)
1、西飞国际的资产注入带来公司质的飞跃。集团飞机业务资产注入后，公司将拥有整机制造能力，改变了过去为集团打下手的状况，在集团中的地位和重要性得到极大提升，控股股东的支持力度将加大。
关联交易大幅减少，飞机制造产业链延伸，利于提高公司毛利率和盈利水平。
2、西飞集团的飞机资产注入只是中航一集团整合资源的第一步。按照中航一集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，西飞公司以其在大型飞机制造方面的经验和技术，将成为民用飞机和国际转包业务的重要载体。预计西飞公司将成为中航一集团核心的资本运用平台，后续资产注入可期。
哈飞股份( 17.67,-0.19,-1.06%)(600038)
1、未来3年，Z9仍将是我国航空兵最主要的直升机作战平台，目前公司订单充足，生产任务已安排到2011年。预计公司06年可生产Z9平台机45架份，07年Z9系列直升机批生产项目逐渐完工，将形成60架Z9平台机的生产能力。08年生产80架份。按照每架平台机销售价格3000万计算，07年销售收入可达18亿元，08年可达24亿元。随着原材料价格回落和批量生产能力提高，毛利率将回升1到2个百分点左右。
2、公司参股的哈尔滨安博威飞机工业有限公司已获50架ERJ145总装合同。该公司年总装车间将设计能力为24架份，但受人员不足，实际年生产能力15架份。07年公司已经开始进入实质生产阶段。按照每年交付15架份的计算，每年增厚利润7600万元，每股增厚0.19元(按目前3.37亿股，15%所得税率计算)。
3、公司被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，承担2007至2021年这一产品的全部交付任务。2007年2月2日实现首架份交付仪式。标志着公司在复合材料加工和装配方面的绝对优势已获得了国际航空巨头的认可，将快速进入波音、空客、贝尔的全球分包业务链。
洪都航空( 27.86,0.08,0.29%)(600316)
1、公司06年业绩低于市场预期不改变价值。实际上，由于中航技暂缓收购K8致使今年生产的部分K8教练机无法确认收入。根据2003年3月公司与中航技签订《收购第二批100架K-8飞机合同书》，在08年之前逐年交付。按收购价450万美元/架，毛利率25%测算，每暂缓收购3架K8将使EPS减少0.1元。此外，由于重点型号和强5改尚未定型，最终价格无法确定，因此目前仅按成本价结算，利润将顺延至07年价格确定后确认。粗略估算，06年利润将因此少计8000万左右，将在07年确认。
2、公司07年公司或有再融资需求。08年L-15进入批量生产阶段、N5B年底首飞，07年定型生产、10座通用飞机项目启动、07年重点型号和强5改定型批量生产、A320总装线项目的股权收购等，都会在资金需求和设备产能扩大等方面对公司形成巨大压力。此外，在西飞国际实行股权激励计划的示范效应下以及公司领导层更换，公司也存在很强的动机以再融资为契机推出相应的股权激励计划。
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国防军工：发挥单位作用 实现发展目标
2007年03月05日 09:42 中金公司
近期军工股的走强可能跟国防科工委昨日发布的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》有关，加大了军工资产重组整合的预期，今天军工各股都有不同程度涨幅。但由于市场近期波动较大,在追逐热点同时应更关注上市公司基本面情况(而重组并购的变数很大,基本面好能够提供股价下跌的有效支持),随着年报的密集公布,业绩优劣将成为下一段时间的重要选股线索.
国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见
发展民用产业是国防科技工业贯彻军民结合、寓军于民方针的根本要求，是保军、促军的重要举措，是一项长期的战略任务。“十五”以来，军工单位民品发展取得了显著成绩，但仍存在产品开发缺乏深度和广度、规模较小、优势不明显以及重视不够等问题。在新的历史时期，为了增强国防科技工业可持续发展能力，必须进一步推进民用产业发展。现提出以下指导意见。
一、明确指导思想，确立目标原则
(一)军工单位发展民用产业的指导思想是：以胡锦涛总书记“四个坚持”为根本指针，贯彻
科学发展观，适应国防建设和国民经济发展的需要，始终把民用产业作为国防科技工业不可或缺的重要组成部分，实施以效益为中心的增长战略，全方位、多层次动员军工力量，大力发展民用产业，实现国防科技工业又好又快发展。
(二)发展民用产业，要遵循以下原则：
坚持以经济效益为中心。把有效益作为发展民用产业的出发点，在选择发展方向、开拓市场空间、加强经营管理等方面，都要把经济效益放在首位。切实转变经济增长方式，努力提高经济效益。
坚持以市场为导向。牢固树立市场意识，面向国际国内两个市场、两种资源，积极主动参与市场竞争，在竞争中求生存、求发展。
坚持发挥军工优势。把军工优势作为发展民用产业的立足点，走军民结合的路子。充分发挥军工技术、设备设施和人才优势，大力开发民用技术和适销对路产品，推进产业化。
坚持科技创新。始终依靠科技进步支撑产业发展。自主开发和引进技术相结合，努力掌握产业核心技术。加快科技进步和成果转化，增强产业核心竞争力。
坚持体制机制创新。加快科研院所改革和现代企业制度建立，激发军工单位发展活力。充分发挥市场配置资源的基础性作用，推进投资和产权主体多元化，加大跨集团、跨行业的重组整合力度，形成与市场经济接轨的体制机制。
(三)“十一五”期间的发展目标是：掌握一批具有自主
知识产权的核心技术和关键技术，发展一批市场影响力大的名牌产品，建设一批创新能力强、产业集聚度高的高技术产业基地，形成以高技术产业为主导、各类产业竞相发展的新格局。培养一批优秀的企业家和技术创新团队。民品销售收入年均增长15%以上，占国防科技工业总收入的比重进一步加大；利润保持同步增长，民品利润占利润总额的比重达到50%以上。
二、确定发展方向，优化产业格局
(一)积极发展新兴产业和成长性产业。国防科技工业是国民经济发展的一支重要力量。要按照《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》和《国家科学和技术中长期发展规划纲要》确定的方向，围绕产业结构优化升级、建设资源节约型和环境友好型社会以及国民经济信息化的要求，瞄准新兴产业和成长性产业，既着力开发龙头产品，又注重发展配套产品，努力培育新的经济增长点。
(二)壮大军民结合高技术产业。加快发展与军品结构相似、技术相通、工艺相近、设备设施通用的军民结合高技术产业，增强军民转换能力。重点是民用核能、民用航天、民用飞机、民用船舶等。
加快技术开发。以突破百万千瓦级核电站关键技术、大飞机关键技术、大型液化天然气(LNG)船和深海钻井平台设计技术、新一代运载火箭研制技术、先进航空发动机和车船用柴油机基础技术等为重点，引进技术和消化吸收相结合，产品开发和技术开发相结合，建立自主的技术体系。
加快工程化研究和工业化应用。完成乏燃料后处理中间试验，推进工业化应用；突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；加快工业燃汽轮机中试；推广现代造船模式；加强先进工艺研究应用。
扩大经济规模。按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。充分利用反应堆、加速器等辐射资源，开发同位素产品，扩大核技术应用。通过新研产品、转包生产、国际风险合作等多种方式，做大民用飞机产业规模。提升船用配套设备产能和技术水平，提高本土化装船率。
(三)做强做大军民结合优势产品。积极发展电子信息制造、技术装备、新材料、新能源、新型建材和化工、节能降耗和环保综合利用等产品。利用军工制造与技术优势，积极发展数控加工、工程机械、在线检测及测量仪器、钢结构等产品；加快发展集成电路、微光红外、显示器件、绿色照明等电子信息和光电产品。利用特种化工技术和能力优势，发展精细化工、民爆器材等产品。根据市场需求，发展空间育种、辐照育种、生物制药等，开发风能发电、光伏电池等新能源装备和防暴、反恐、安防等公共安全产品。
对汽车、摩托车、空调压缩机等已具有一定规模的产品，要持续开发新产品，不断更新换代，强化品牌经营，增强市场竞争力。
(四)努力扩大对外贸易。加大国际新兴市场的开发力度，加强国际营销网络建设，扩大民品出口。鼓励具备条件的企业境外投资建厂。积极开发国外石油等资源，积极承揽国际工程承包业务。鼓励与国外著名公司联合设立研发中心，面向全球市场开发新技术，研制新产品，推动产品升级。
(五)积极发展服务业。转变单纯发展产品制造的模式，走制造业和服务业相结合的发展道路。以价值增值为目标，积极开展检修、运行培训等专业化的核电运营服务；健全民用卫星、民用飞机、民用船舶等售后服务体系，加大维修服务，注重技术支持和实时服务，提高服务价值所占比重；以开拓市场为目标，开展租赁服务业务；利用军工供销系统等相关资源，面向市场发展专业化的物流服务；利用军工企业主辅分离后的资源，面向社会，发展生活服务业；注重发展咨询服务、信息服务等其他现代服务业，增强经济实力。
三、采取有效措施，推进产业发展
(一)掌握核心技术，加快成果转化。
从自主开发、军品技术利用和转化、市场运作三个方面入手，拓宽民品技术来源。以国家鼓励和支持的高新技术为方向，加强攻关，自主开发一批产业核心技术和关键技术。大力推进军用技术的转移和利用，对于可直接利用的军品技术，采取技术转让、技术入股等方式，发展民品；对于需要二次开发用于民品的技术，通过联合开发等方式，转为民用；对于军民两用技术，要同时面向军品和民品需求，实现军民共赢发展、双重增值。鼓励采取购买、入股、置换等方式从市场上引入新技术，发展新产业。
加强技术开发中心建设。重点企业要建立技术开发中心。科研院所要成为产业化的“孵化器”。鼓励企业、高等院校、科研院所加强合作，按照共同投资、成果共享、风险共担的模式建立技术开发中心。
加快科技成果转化。建立适时、规范、协调的军品解密制度。加强标准对产业发展的引领作用，科研院所和企业要积极主动参与和承担产业技术标准的制定。充分发挥中介机构的作用，加快科技成果向现实生产力的转化。科技成果要按有偿原则使用和转让。
加大科技投入。各单位都要设立专项资金，用于民品发展。到“十一五”末，企业的民品研发投入要达到民品销售收入3%以上。
(二)加大改革力度，激发军工单位发展活力。
深化企业和院所改革。以产权制度改革为核心，推进民品企业产权主体多元化，使股份制成为主要形式，建立健全规范的法人治理结构，促进运营模式和机制的转变。加快建立现代科研院所制度，对从事一般军品配套的科研院所，积极探索企业化转制，成为市场竞争主体，或进入相关企业成为技术开发中心。以资本和技术为纽带，明晰民品企业产权关系，建立规范的母子公司管理体制。
推进军民品能力共享互动。军工单位都要实行军民品分开核算。对于放开能力单位，撤消军工单位代号，大力发展民品，以民品促进军品任务完成；对于保留能力单位的放开能力，可采取划转、合资等多种方式进入民品公司，在发展民品的同时承担军品任务；对于保留能力单位的保留能力，在不影响完成军品任务的前提下，要积极主动发展民品。
(三)推进重组和资本运作，集聚产业发展资源。
加大重组整合力度。面向行业内外，加大龙头企业合并重组，推进强强联合，在民用船舶、汽车、摩托车等领域形成一批具有国际竞争力的产业集团。配套产品坚持走专业化、规模化发展道路，鼓励跨集团重组整合，采取兼并、收购、资产划转等方式，在船用配套设备、航空机载设备、卫星地面应用、光电信息等具有一定规模的配套产品领域造就一批专业化“小巨人”，面向军民两用市场发展。
充分利用资本市场推动产业发展。鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方式，进入军工民品企业，推动优质资源集中。以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。鼓励放开能力企业整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。利用军工集团的整体优势，发行企业债券，筹集产业发展资金。
(四)建立有效的人才培养和激励机制。
努力培养高素质的人才队伍。加大对高级管理人才、高级技术人才、高级技能人才的培养力度。在配备军工单位领导干部时，要注重提拔有民品工作经历、懂经营、善管理、具有市场意识和开拓精神的人才；军工单位领导班子中，要有专人负责民品发展。通过竞争上岗、公开招聘、人才市场选聘等方式，加快培养造就一支高素质的企业家队伍。面向国际国内人才市场，采取人才和智力引进、交流与合作、项目和技术引进带动等方式吸引高层次人才为民用产业发展服务。
健全考评制度和激励机制。把民用产业发展作为重要指标，纳入军工集团公司绩效评价和考核体系。各军工集团公司要建立对成员单位民品发展的考评制度，制定和落实对成员单位发展民品的激励措施、对经营管理人员和核心技术开发人员的激励机制，实行经营者年薪制，探索持股经营、技术入股、收益提成等激励方式。
四、加强政府指导，创造发展环境
(一)加强组织协调。加强与各部门、省市之间的沟通、协调，把民用产业发展纳入国民经济和社会发展规划。组织编制民用专项科研计划和军民结合科技开发计划；发布项目指南，通过竞争方式选择承担单位；对重大工程项目，实行合同制管理。对国防科技成果进行清理，开展解密工作。利用国防科技成果推广网等现代手段以及组织交易会、经贸洽谈会等，搭建军民信息交流平台，组织协调军工单位进入国民经济其他领域。地方国防科工委(办)要充分发挥协调作用，加强民用产业发展与地方经济的衔接，落实地方优惠政策。
(二)推进军工与地方经济融合。按照政府引导、市场运作的原则，择优在军工资源比较集中的地区设立若干军民结合产业基地，发挥产业基地机制灵活、政策优惠、成果转化快、集聚资源多的优势，加快产业化步伐。鼓励军工集团公司通过生产要素整合和上下游延伸，吸纳地方优势资源，实现融合发展。军工单位要积极进入地方优势产业，形成优势互补、强强联合的经济共同体
(三)加强政府投入引导。在充分发挥军工单位投入主体作用的同时，按照有利于增强军民转换能力、有利于降低装备成本的原则，国防科工委将对军工单位发展民品给予必要的支持。一是对重要的军工技术转民用和关键技术开发，给予必要的开发费支持。二是对利用军工技术、设备设施等发展符合国家产业政策、对保持军品能力有重要作用的高技术民品产业化建设项目，给予适当补贴。三是在军品能力建设中适当兼顾民品发展需要。对军民结合产业基地建设以及按本《意见》精神进行重组整合的，政府以投资补助或贷款贴息的方式予以支持。对地方政府资金支持的军民结合产业发展项目，国防科工委给予一定的配套资金支持。
(四)发挥税收政策支持和引导作用。配合有关部门，加强税收优惠政策与科技攻关及产业化的紧密衔接，对完成科技攻关和国产化、可以替代进口的产品，限期列入不予免税进口产品目录，充分发挥税收政策作用，加快产业化进程。
五、发挥军工单位主体作用，实现民用产业发展目标
军工单位是发展民用产业的主体。所有单位都要切实转变观念。要由把民品作为副业向作为主业转变，树立军品为本、民品兴业的理念，把发展民品作为保军、促军的重要措施和壮大军工经济的源泉。要由以军品模式发展民品，向以市场模式发展民品转变，改变等、靠、要的传统观念，面向市场求发展。要由短期措施向长期战略转变，制定和实施民用产业发展规划，广泛动员军工技术、人才、设备设施优势，大力发展民品。要发挥集团公司和企事业单位两个积极性，放开搞活微观经济，释放军工能力，形成自主决策、自主经营、自我发展、自我约束的市场竞争主体。要认识到位、职责到位、措施到位，始终如一，常抓不懈，推动民用产业发展进入新阶段。
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航天军工：近期国防工业指导意见点评
长江证券 黄东升
2007年2月26日，中央军委日前下发《“十一五”期间推进军队后勤保障和其他保障社会化的意见》，要求全军加紧后勤保障和其他保障社会化各项工作的落实。
2007年2月27日，国防科工委向各省、自治区、直辖市国防科工委(办)，各军工集团公司，委管各单位下发了《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》。
2007年3月1日，国防科工委下发《国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》。
事件评论
第一、大国崛起带动国防观念、国防体系、国防工业的战略性转型
随着中国加速崛起，除了国防军事力量迅速增强外，为中国的崛起保驾护航，承担起更大的国际责任，中国国防观念、国防体系和国防工业开始发生战略性转变。中国的崛起，促使中国国防观念迅速转变，首先军事由防御型转向攻防兼备型，由近海型走向深海型，由天空走向太空型的快速转变；其次，随着国防实力的增强，军事透明度大幅提高，充分展现中国军事的自信。国防体系和国防工业体系也为适应这种转变而加快全面转型。中央军委的意见对全军的后勤保障体系社会化做了部署，本次国防科工委连接出台的两个《指导意见》即是在国防工业领域内的加快落实。
第二、国防军工市场化具有双重含义：社会资本进入军工领域和军工企业加快军民两用
中央军委意见明确指出要加快装备生产和维修保障社会化，加强装备的集中采购和竞争性采购，进一步研究和深化军民一体化装备维修保障。而国防科工委的两个《指导意见》，分别从两个方面强化了政策的落实：
一方面，鼓励和引导非公有资本全面进入国防军工各个领域：参与国防科技工业建设领域；参与军品科研生产任务的竞争和项目合作；参与军工企业改组改制；除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业外，允许其参与其他军工企业的股份制改造；鼓励非公有制企业参与军民两用高技术开发及其产业化。
另一方面，军工企业也要加快民用产业的发展，以增强国防科技工业可持续发展能力。尤其是要促进积极发展新兴产业和成长性产业，壮大军民结合高技术产业；做强做大军民结合优势产品；努力扩大对外贸易；积极发展服务业等方面的发展。
国防军工的市场化正在提速，非国有资本还是军工企业都需要一个相互适应的时期，政府为缩短这个过程，将会不断强化政策的支持。而那些具有技术优势、具有较强综合实力的军工企业可能在这种市场化的过程中，适应市场需要，能够脱颖而出。尤其是目前主业突出，已上市的军工企业将获得竞争优势。
第三、加快军民结合产业发展，将使相关上市公司获益
从《指导意见》具体列出的鼓励发展领域来看，涉及到一些重点的上市公司，预计政府将出台一系列政策加大支持力度，从长期来看可以提供这些上市公司的竞争力。
第四、推进军工企业加快重组和资本运作，军工企业加快整体上市步伐
值得注意的是，国防科工委的两份《指导意见》都强调了充分利用资本市场推动国防军工产业的发展。
我们了解到，除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业外，允许非公有资本参与其他军工企业的股份制改造。
国防科工委鼓励非公有制企业通过参股、控股、兼并和收购等多种形式，参与以民为主或从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业改组改制。
国防科工委鼓励各军工集团加大资本市场运作，以军工上市公司为平台，吸收社会资源，实现加速发展。但对资本市场的开放仍有一定层次要求：对放开能力企业鼓励整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业，其中的放开能力在剥离后可国内上市。利用军工集团的整体优势，发行企业债券，筹集产业发展资金。
第五、重点关注上市公司简析
西飞国际( 18.26,-0.26,-1.40%)(000768)
1、西飞国际的资产注入带来公司质的飞跃。集团飞机业务资产注入后，公司将拥有整机制造能力，改变了过去为集团打下手的状况，在集团中的地位和重要性得到极大提升，控股股东的支持力度将加大。
关联交易大幅减少，飞机制造产业链延伸，利于提高公司毛利率和盈利水平。
2、西飞集团的飞机资产注入只是中航一集团整合资源的第一步。按照中航一集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，西飞公司以其在大型飞机制造方面的经验和技术，将成为民用飞机和国际转包业务的重要载体。预计西飞公司将成为中航一集团核心的资本运用平台，后续资产注入可期。
中国卫星( 26.21,-0.17,-0.64%)(600118)
1、公司是国内目前唯一同时拥有卫星研制和应用业务的上市公司，《指导意见》多次强调国防军工要突破卫星长寿命、高可靠、低成本技术，推动卫星由试验应用型向业务服务型、商业型转变；要按产业化模式组织商业卫星和公益卫星研制生产；要拓展卫星应用市场，促进地面应用产品规模化。中国卫星未来业务空间巨大。
2、我国正在组建“北斗导航系统”，预计2008年初步完成组网，可以覆盖亚洲周围国家。将成为时间四大全球导航定位系统之一。公司和母公司航天五院拥有卫星应用业务的核心技术，预计07年上半年注入上市公司，将成为另一业绩增长点。
2、尽管目前还没有“北斗4号”的最终消息，我们认为此事件对公司影响有限。航天五院研制的嫦娥1号已经通过了集团和国防科工委的出厂审定，运往发射场地。我们预计4月份将会升空。这将是中国航天第三个具有里程碑意义的事件，成为股价启动和资产注入的催化剂。
哈飞股份( 17.67,-0.19,-1.06%)(600038)
1、未来3年，Z9仍将是我国航空兵最主要的直升机作战平台，目前公司订单充足，生产任务已安排到2011年。预计公司06年可生产Z9平台机45架份，07年Z9系列直升机批生产项目逐渐完工，将形成60架Z9平台机的生产能力。08年生产80架份。按照每架平台机销售价格3000万计算，07年销售收入可达18亿元，08年可达24亿元。随着原材料价格回落和批量生产能力提高，毛利率将回升1到2个百分点左右。
2、公司参股的哈尔滨安博威飞机工业有限公司已获50架ERJ145总装合同。该公司年总装车间将设计能力为24架份，但受人员不足，实际年生产能力15架份。07年公司已经开始进入实质生产阶段。
按照每年交付15架份的计算，每年增厚利润7600万元，每股增厚0.19元(按目前3.37亿股，15%所得税率计算)。
3、公司被正式确认为波音787翼身整流罩全球唯一供应商，承担2007至2021年这一产品的全部交付任务。2007年2月2日实现首架份交付仪式。标志着公司在复合材料加工和装配方面的绝对优势已获得了国际航空巨头的认可，将快速进入波音、空客、贝尔的全球分包业务链洪都航空( 27.86,0.08,0.29%)(600316)
1、公司06年业绩低于市场预期不改变价值。实际上，由于中航技暂缓收购K8致使今年生产的部分K8教练机无法确认收入。根据2003年3月公司与中航技签订《收购第二批100架K-8飞机合同书》，在08年之前逐年交付。按收购价450万美元/架，毛利率25%测算，每暂缓收购3架K8将使EPS减少0.1元。此外，由于重点型号和强5改尚未定型，最终价格无法确定，因此目前仅按成本价结算，利润将顺延至07年价格确定后确认。粗略估算，06年利润将因此少计8000万左右，将在07年确认。
2、公司07年公司或有再融资需求。08年L-15进入批量生产阶段、N5B年底首飞，07年定型生产、10座通用飞机项目启动、07年重点型号和强5改定型批量生产、A320总装线项目的股权收购等，都会在资金需求和设备产能扩大等方面对公司形成巨大压力。此外，在西飞国际实行股权激励计划的示范效应下以及公司领导层更换，公司也存在很强的动机以再融资为契机推出相应的股权激励计划。
我對華晨的看法
（1）
我選擇了華晨作爲主力持倉股，最初以30%資金持有，在前個禮拜的大跌市中，由於要削減整體持貨額度，在華晨逆市上升的情況下，出貨一半，鎖定獲利。其後，在市況回穩的情況下，又再開始增持，輾轉之下，目前占了基金的41%。可以說，基金在整個大跌市期間，對華晨的操作，有效地減少了基金的虧損面。
上述操作說明，我對華晨是有一套consistent的看法的，不是隨心所欲的行動。由於現在開始部署減持，所以把我之前形成的對華晨看法寫下來，在有可能的情況下，亦可驗證，作爲以後的參考。
我的想法是，思想的過程，必須寫下來，才可以累積，修正，改進，否則可能連我自己也不知道在幹什麽。
（2）
華晨現在是中國第九大的乘用車製造商，旗下分別有和BMW的合資公司，以及自有的“金杯”車廠。在05年和06年上半年都錄得虧損。尤其，在03-05年，這段中國汽車市場“井噴”，整體銷量每年30%增長的情況下，華晨的銷量卻下跌，並連年錄得虧損，說明它的管理水平非常低下。
06年上半年的業績也未見起色，BMW的合資公司的營業額和盈利都沒有大幅度增長，“金杯”車廠雖然出現大幅增長，但這是以大幅降價實現的，“金杯”車廠的虧損在06年上半年進一步擴大。
上述的不利因素也充分體現在股價中，股價由03年的4元，跌到06年的0.8元，說明資本市場極度不看好華晨的投資價值。
我曾經上網尋找有關華晨的資料，發現是以負面消息爲多。另外，也閱讀了大行的投資報告，評級很低。
（3）
然而，我關心的是一些可能爲市場不留意的消息。上述的消息，已經在股價中充分反映了。所以不大影響我的看法。
我留意到一些資料，而這些資料可能是市場不能適當地去定價的。
1. 華晨的問題，主要是管理層的問題。而這些管理層上的問題，主要是原創人仰融被迫出走後所遺留下的。華晨的技術水平在國內來說，仍然是出色的。目前吉利汽車的很多技術骨幹是從華晨挖過去的，說明華晨原來的技術累計是很好的，而且還有BMW的支援。
在仰融被迫出走後，仰融原來的嫡系仍被留用（包括現任主席吳小英），造成管理層上很大的摩擦，經營每況愈下的主要原因。之前遼寧省進駐多個董事長都無功而返。
現任董事長祈玉書2006年初到任後，華晨的經營開始有起色。
我研究過祈玉書的簡歷，他在98年到01年任大連重工集團董事長，其後升任大連副市長。同期，大連市長薄熙來於2001年升任遼寧省長。因此，祈玉書和薄熙來應該是相當熟識的，甚至很可能就是他親自提拔的。
華晨被收歸國有，仰融被迫出走，是薄熙來在上任遼寧省長後主導的，這也是能令他登上商務部長寶座的主要原因之一。在華晨出現這麽大的危機情況下，主管工業的大連副市長空降華晨，應該是薄熙來授意的。也就是說，祈玉書的來頭非常之大，他要在華晨實施改革，鐵腕整頓，阻力應該沒有之前幾任董事長那麽大。（祈玉書說他要整頓物流商時，是冒著生命危險的，可見還是有一些阻力的）
祈玉書上任不過幾天，就把辦公大樓前的一座號稱“仰融山”的假山炸了，嫌不好看。我喜歡這些細節性的報道，遠多於對華晨車型銷量的報道。
2. 吳邦國在06年9月份曾經視察華晨，提出要支援發展民族自主品牌。說明華晨在政治上已經被完全認可。
其他行銷，管理，研發等，我想問題不大。華晨在這方面的底子本來就很強。另外，在國家的強勢領導下，銀行已經大力支持，起碼經營上沒有問題。
（3）
華晨雖然在06年上辦年錄得虧損，而且虧損是在擴大，但它經營改善的迹象已經被資本市場留意了。現價是2.1，在過往1年，已經上升了80%以上。
其實大家都在堵它的06年下半年業績，如果超出預期，那就股價能再上；如不符預期，那就可能大跌。
但在它的業績公佈前，它的股價應該是有支援的。因爲華晨的改革頗有成效，政治上的來頭又大，現在誰都說不准，所以在業績公佈前，可以放心持有。
目前基金在華晨的兩周持倉已經有了約10%的盈利，爲了減少風險，我將於華晨公佈業績前的一個禮拜開始減持，尋找下一個目標。
但問題是，到底它什麽時候公佈06年業績我到現在還不知道。在網上找也找不到。
我選擇了華晨作爲主力持倉股，最初以30%資金持有，在前個禮拜的大跌市中，由於要削減整體持貨額度，在華晨逆市上升的情況下，出貨一半，鎖定獲利。其後，在市況回穩的情況下，又再開始增持，輾轉之下，目前占了基金的41%。可以說，基金在整個大跌市期間，對華晨的操作，有效地減少了基金的虧損面。
上述操作說明，我對華晨是有一套consistent的看法的，不是隨心所欲的行動。由於現在開始部署減持，所以把我之前形成的對華晨看法寫下來，在有可能的情況下，亦可驗證，作爲以後的參考。
我的想法是，思想的過程，必須寫下來，才可以累積，修正，改進，否則可能連我自己也不知道在幹什麽。
（2）
華晨現在是中國第九大的乘用車製造商，旗下分別有和BMW的合資公司，以及自有的“金杯”車廠。在05年和06年上半年都錄得虧損。尤其，在03-05年，這段中國汽車市場“井噴”，整體銷量每年30%增長的情況下，華晨的銷量卻下跌，並連年錄得虧損，說明它的管理水平非常低下。
06年上半年的業績也未見起色，BMW的合資公司的營業額和盈利都沒有大幅度增長，“金杯”車廠雖然出現大幅增長，但這是以大幅降價實現的，“金杯”車廠的虧損在06年上半年進一步擴大。
上述的不利因素也充分體現在股價中，股價由03年的4元，跌到06年的0.8元，說明資本市場極度不看好華晨的投資價值。
我曾經上網尋找有關華晨的資料，發現是以負面消息爲多。另外，也閱讀了大行的投資報告，評級很低。
（3）
然而，我關心的是一些可能爲市場不留意的消息。上述的消息，已經在股價中充分反映了。所以不大影響我的看法。
我留意到一些資料，而這些資料可能是市場不能適當地去定價的。
1. 華晨的問題，主要是管理層的問題。而這些管理層上的問題，主要是原創人仰融被迫出走後所遺留下的。華晨的技術水平在國內來說，仍然是出色的。目前吉利汽車的很多技術骨幹是從華晨挖過去的，說明華晨原來的技術累計是很好的，而且還有BMW的支援。
在仰融被迫出走後，仰融原來的嫡系仍被留用（包括現任主席吳小英），造成管理層上很大的摩擦，經營每況愈下的主要原因。之前遼寧省進駐多個董事長都無功而返。
現任董事長祈玉書2006年初到任後，華晨的經營開始有起色。
我研究過祈玉書的簡歷，他在98年到01年任大連重工集團董事長，其後升任大連副市長。同期，大連市長薄熙來於2001年升任遼寧省長。因此，祈玉書和薄熙來應該是相當熟識的，甚至很可能就是他親自提拔的。
華晨被收歸國有，仰融被迫出走，是薄熙來在上任遼寧省長後主導的，這也是能令他登上商務部長寶座的主要原因之一。在華晨出現這麽大的危機情況下，主管工業的大連副市長空降華晨，應該是薄熙來授意的。也就是說，祈玉書的來頭非常之大，他要在華晨實施改革，鐵腕整頓，阻力應該沒有之前幾任董事長那麽大。（祈玉書說他要整頓物流商時，是冒著生命危險的，可見還是有一些阻力的）
祈玉書上任不過幾天，就把辦公大樓前的一座號稱“仰融山”的假山炸了，嫌不好看。我喜歡這些細節性的報道，遠多於對華晨車型銷量的報道。
2. 吳邦國在06年9月份曾經視察華晨，提出要支援發展民族自主品牌。說明華晨在政治上已經被完全認可。
其他行銷，管理，研發等，我想問題不大。華晨在這方面的底子本來就很強。另外，在國家的強勢領導下，銀行已經大力支持，起碼經營上沒有問題。
（3）
華晨雖然在06年上辦年錄得虧損，而且虧損是在擴大，但它經營改善的迹象已經被資本市場留意了。現價是2.1，在過往1年，已經上升了80%以上。
其實大家都在堵它的06年下半年業績，如果超出預期，那就股價能再上；如不符預期，那就可能大跌。
但在它的業績公佈前，它的股價應該是有支援的。因爲華晨的改革頗有成效，政治上的來頭又大，現在誰都說不准，所以在業績公佈前，可以放心持有。
目前基金在華晨的兩周持倉已經有了約10%的盈利，爲了減少風險，我將於華晨公佈業績前的一個禮拜開始減持，尋找下一個目標。
但問題是，到底它什麽時候公佈06年業績我到現在還不知道。在網上找也找不到。
Monday, March 12, 2007
鋼鐵與軍工
目前主力在汽車股建倉，預計在業績公佈前後就實施逐步撤退。三月後，實施戰略性撤離。
下一階段主題，我正在考慮鋼鐵與軍工板塊，到底實際情況是怎樣的？
鞍剛和本鋼合併，會有什麽影響，意味著什麽？
4月份，取消鋼鐵出口退稅，會帶來什麽影響？
中國的航空工業如何發展？如何理解航天系？
希望能多瞭解，多想。
下一階段主題，我正在考慮鋼鐵與軍工板塊，到底實際情況是怎樣的？
鞍剛和本鋼合併，會有什麽影響，意味著什麽？
4月份，取消鋼鐵出口退稅，會帶來什麽影響？
中國的航空工業如何發展？如何理解航天系？
希望能多瞭解，多想。
Sunday, March 11, 2007
Way Forward
I spent a day in the Central Libray reading the past finacial papers, and now put down a few words on my reading, using the libray computer.
Today, I revisitd archive of Shanghai Security Times and the 21TH Century Economic Report, and getting very sleepy now.
It was a pity that I didn't realize I could use this treasure land in the Central Libray.
My purpose is to rebuild my knowledge framework on the Chinese capital market and industry. That could be a very grand project. I wish there could a comprehensive book to tell all the facts I am desire to know. But there is none. So I can only gather this information piece by piece.
There many things I wish to know, eg, who are major automoblile makers, what are their market share? what's the story of steel price? the railway? the list could be endless.
So I am getting the knowledge systemactially now.
The another perspective is "event investment", I wish I could indentity the events that are likly to have a impact on the capital market, and I could digest the event thoroughly.
For example, today I grasped the event on China increasing military expentidure by 18%. and the Chinese government took a very high profile of launching the "J-10", the Model 10 Jet Fighter. That means a very positive on Chinse Aero-military related stocks.
Such a line of logic has never been in established in the Hong Kong newspaper on explaining the "Aero Stocks" such as 1185 or 203. They just siad, people are frying these stocks, that was why the price surged 100% in one month.
However, if put into this context, then the "Aero Stocks" unusal movement may not be unreasonable. There are some stories wroth taking a further note.
I shall keep on reading.
Today, I revisitd archive of Shanghai Security Times and the 21TH Century Economic Report, and getting very sleepy now.
It was a pity that I didn't realize I could use this treasure land in the Central Libray.
My purpose is to rebuild my knowledge framework on the Chinese capital market and industry. That could be a very grand project. I wish there could a comprehensive book to tell all the facts I am desire to know. But there is none. So I can only gather this information piece by piece.
There many things I wish to know, eg, who are major automoblile makers, what are their market share? what's the story of steel price? the railway? the list could be endless.
So I am getting the knowledge systemactially now.
The another perspective is "event investment", I wish I could indentity the events that are likly to have a impact on the capital market, and I could digest the event thoroughly.
For example, today I grasped the event on China increasing military expentidure by 18%. and the Chinese government took a very high profile of launching the "J-10", the Model 10 Jet Fighter. That means a very positive on Chinse Aero-military related stocks.
Such a line of logic has never been in established in the Hong Kong newspaper on explaining the "Aero Stocks" such as 1185 or 203. They just siad, people are frying these stocks, that was why the price surged 100% in one month.
However, if put into this context, then the "Aero Stocks" unusal movement may not be unreasonable. There are some stories wroth taking a further note.
I shall keep on reading.
Saturday, March 10, 2007
The H Share Fund Report 4 March - 9 March
I type this report using a Pacific Coffee Shop computer in the Satrday afternoo.
As I cannot type Chinese in this computer, I complie this report in English instead.
Generally I wish to complete this report at least in a weekly basis, so that I could keep track of my fund management and keep some sanity.
As I spined off all my investment related writing to this new blog, I don't need to keep consistence in styles with my main blog page, " The Quam-monotongue". This blog is more a down to earth forum, and more self -interested oriented.
As such, I keep a very low profile of this blog in the future. I guess it will be very diffcult for the main blog viewers to find this blog, as the blog link was placed at the bottom. It was so intended.
Fund perforamce:
Actually there was no many things to said about the fund performance during the last week. The fund was barely break even: no much gain, no much lose. A 0% return is recorded. Nonetheless, it is comforting to say this is much better than H share Index in general, which recorded a 8% decrease since 26 Feb, the date by which my fund entered full operation. At such timing, I guess very few investor could suffer only 0% loss.
Currently, I holding only 10% cash, the remaining 90% was put on 6 H shares, including: 1114 - 41%, 203-19%, 1098- 8%, 753- 11%, 2345- 12%. The heavy weigh was put on Automobile shares, accounting to 60% shares of the fund.
Way forward:
I am not going to write down a paranomic review on the general market and each segment in which I invested.
My old friend Mark's comment on Subjectivity had me seriously worried. I need to fully review my thinking process. Before that, talking about expected returns or target rates is meaningless.
One thing I am certain. I made a mistake that taking fund operation as a "hopethesis testing", ie, I found my judgement and test my hopethesis by making investment decisions, and reported in my reports.
It not such a game. As any vertern like Mark could notice that in my writing. I am not a investment columist, I am a investor buying with real money. It is not a intellectul pursuit, but profit maximaztion.
But how to remedy that? How to improve me perfomrance? I have no idea. But I am looking for answers. It is better start with questions than without.
As I cannot type Chinese in this computer, I complie this report in English instead.
Generally I wish to complete this report at least in a weekly basis, so that I could keep track of my fund management and keep some sanity.
As I spined off all my investment related writing to this new blog, I don't need to keep consistence in styles with my main blog page, " The Quam-monotongue". This blog is more a down to earth forum, and more self -interested oriented.
As such, I keep a very low profile of this blog in the future. I guess it will be very diffcult for the main blog viewers to find this blog, as the blog link was placed at the bottom. It was so intended.
Fund perforamce:
Actually there was no many things to said about the fund performance during the last week. The fund was barely break even: no much gain, no much lose. A 0% return is recorded. Nonetheless, it is comforting to say this is much better than H share Index in general, which recorded a 8% decrease since 26 Feb, the date by which my fund entered full operation. At such timing, I guess very few investor could suffer only 0% loss.
Currently, I holding only 10% cash, the remaining 90% was put on 6 H shares, including: 1114 - 41%, 203-19%, 1098- 8%, 753- 11%, 2345- 12%. The heavy weigh was put on Automobile shares, accounting to 60% shares of the fund.
Way forward:
I am not going to write down a paranomic review on the general market and each segment in which I invested.
My old friend Mark's comment on Subjectivity had me seriously worried. I need to fully review my thinking process. Before that, talking about expected returns or target rates is meaningless.
One thing I am certain. I made a mistake that taking fund operation as a "hopethesis testing", ie, I found my judgement and test my hopethesis by making investment decisions, and reported in my reports.
It not such a game. As any vertern like Mark could notice that in my writing. I am not a investment columist, I am a investor buying with real money. It is not a intellectul pursuit, but profit maximaztion.
But how to remedy that? How to improve me perfomrance? I have no idea. But I am looking for answers. It is better start with questions than without.
Wednesday, March 7, 2007
基金策略设想
（1）
前兩天，因應市況，在下跌和反彈時都回收現金和換馬，持貨量最多減少到50%，現在又回升到70%水平。在這個過程中，基金整體虧損率逐減縮小，從禮拜一的接近5%虧損，到现在的出現0.1%輕微正回報。目前觀望，仍然不敢完全樂觀，不敢全線出擊。美國昨天公佈多個經濟資料，都不樂觀，昨日反彈只是技術性反彈而已。禮拜五還要公佈多個資料，估計不會理想，很可能借勢下跌。
好消息是，日圓逐步回穩，昨日微跌，暫緩了日圓套利平倉的憂慮，沒有再出現1997年那樣的崩盤。看內地經濟觀察報報道，1月日本央行加息時，內部意見也很分歧，央行副行長投下反對票，主要是憂慮打擊日本經濟。如是，說明了日本央行的決策機制比較緩慢，沒有出現象格林斯潘那樣的強勢領袖，可以在短時間內連續加息或減息。有說由於日本已經於1月加息，半年內都不會再加息。如果考慮日本央行的行事作風，我估計三月內加息的機會不大。短期內有波動，但不會再出現雪崩式的跌市。
另外，日本企業3月份年結，需要彙日圓回國內，我想這個效應也應於前幾天的全球大跌市中反映了，因爲這個是事先預知的。不管怎樣，日圓匯價現在是我的觀察目標和參考參數之一了。稍後，我可能自己做一個簡單計算，這段時間內，日圓匯價和H股指數變動之間的比例和關係，作爲參考。
(2)
投資學上有“分隔理論”，資産配置，也就是股票和現金的比例，和選股是兩個不同的範籌，考慮的範圍完全不同；系統風險和非系統風險（beta & alpha）也是完全不相關的。
而資産配置asset allocation 的決策，對投資回報的影響比重占超過一半以上。比選股策略要重要得多。所以在基金操作中，現金和股票的比例，是和我對具體股票的看法和分析是沒有關係的。整體持貨量的控制考慮，必需考慮宏觀的市場因素，而不是我對個別股票的看法。兩者是不同層次的東西。這次的跌市和所交的幾萬元學費，等於是讓我補上了這門投資學的基本課，比什麽課程都還要貴，希望學費沒有白交。
（3）
隨著這幾日的減持，換馬行動，戰線已經拉得過長，目前共持有6只股票，每只各占總資金10%-15%左右，計有：華晨汽車，路勁，上海集優，國航，林大，駿威汽車。這種戰線過長，只是因應市況操作所帶來的短期現象，我也希望縮短戰線，減少股票數目。
（4）
目前在考慮以汽車股爲下一個投資期的主題。汽車股和鋼鐵股都是行業周期股，似乎汽車股已經進入上升周期，有待進一步研究。在目前的投資組合中，華晨汽車和駿威汽車的比例已經超過三成，已經是基金的重倉股了。之前，我以機械裝備股爲研究投資主題，但研究一輪之後，還是沒有什麽進展和心得。但相較而言，似乎汽車股的研究較機械裝備股的研究簡單一些，機械裝備股大部是國企，管理層的質素，政策因素，技術專利等影響很大，但這些資料很難見到。汽車股多數是合資企業，相對來說，管理層的問題較少，比較簡單明瞭。另外，汽車股的P/E目前遠落後於機械裝備股，如果真的進入了上升周期，那回報將高於機械裝備股。
基於述考慮，我自己將對汽車股的研究放在了對機械裝備股的研究優先地位。在有可能的話，儘量多瞭解汽車行業的周期因素，市場競爭格局等。如果研究理想的話，則有可能調整汽車股爲主力持倉，在下周如果市況不出現逆轉的話，將汽車股建倉加倍至50%-60%持貨水平。
（5）
沒有在基金中考慮我的個人愛股：株洲南車，是很大錯誤。兩日累計已回升20%，如之前入貨，那就望回復之前的基金盈利水平了。我對此股相當瞭解的，起碼瞭解程度比基金現在持有的6只股票都高，放心程度更大，值搏率比它們都大。但爲什麽沒有去考慮呢？我想，主要是在基金成立之前已經考慮了，分析了此股，就再沒有興趣去研究考慮了，覺得沒有挑戰性。唉，這種主觀的情緒化思維，真的是基金經理的大忌，希望不要再犯。
前兩天，因應市況，在下跌和反彈時都回收現金和換馬，持貨量最多減少到50%，現在又回升到70%水平。在這個過程中，基金整體虧損率逐減縮小，從禮拜一的接近5%虧損，到现在的出現0.1%輕微正回報。目前觀望，仍然不敢完全樂觀，不敢全線出擊。美國昨天公佈多個經濟資料，都不樂觀，昨日反彈只是技術性反彈而已。禮拜五還要公佈多個資料，估計不會理想，很可能借勢下跌。
好消息是，日圓逐步回穩，昨日微跌，暫緩了日圓套利平倉的憂慮，沒有再出現1997年那樣的崩盤。看內地經濟觀察報報道，1月日本央行加息時，內部意見也很分歧，央行副行長投下反對票，主要是憂慮打擊日本經濟。如是，說明了日本央行的決策機制比較緩慢，沒有出現象格林斯潘那樣的強勢領袖，可以在短時間內連續加息或減息。有說由於日本已經於1月加息，半年內都不會再加息。如果考慮日本央行的行事作風，我估計三月內加息的機會不大。短期內有波動，但不會再出現雪崩式的跌市。
另外，日本企業3月份年結，需要彙日圓回國內，我想這個效應也應於前幾天的全球大跌市中反映了，因爲這個是事先預知的。不管怎樣，日圓匯價現在是我的觀察目標和參考參數之一了。稍後，我可能自己做一個簡單計算，這段時間內，日圓匯價和H股指數變動之間的比例和關係，作爲參考。
(2)
投資學上有“分隔理論”，資産配置，也就是股票和現金的比例，和選股是兩個不同的範籌，考慮的範圍完全不同；系統風險和非系統風險（beta & alpha）也是完全不相關的。
而資産配置asset allocation 的決策，對投資回報的影響比重占超過一半以上。比選股策略要重要得多。所以在基金操作中，現金和股票的比例，是和我對具體股票的看法和分析是沒有關係的。整體持貨量的控制考慮，必需考慮宏觀的市場因素，而不是我對個別股票的看法。兩者是不同層次的東西。這次的跌市和所交的幾萬元學費，等於是讓我補上了這門投資學的基本課，比什麽課程都還要貴，希望學費沒有白交。
（3）
隨著這幾日的減持，換馬行動，戰線已經拉得過長，目前共持有6只股票，每只各占總資金10%-15%左右，計有：華晨汽車，路勁，上海集優，國航，林大，駿威汽車。這種戰線過長，只是因應市況操作所帶來的短期現象，我也希望縮短戰線，減少股票數目。
（4）
目前在考慮以汽車股爲下一個投資期的主題。汽車股和鋼鐵股都是行業周期股，似乎汽車股已經進入上升周期，有待進一步研究。在目前的投資組合中，華晨汽車和駿威汽車的比例已經超過三成，已經是基金的重倉股了。之前，我以機械裝備股爲研究投資主題，但研究一輪之後，還是沒有什麽進展和心得。但相較而言，似乎汽車股的研究較機械裝備股的研究簡單一些，機械裝備股大部是國企，管理層的質素，政策因素，技術專利等影響很大，但這些資料很難見到。汽車股多數是合資企業，相對來說，管理層的問題較少，比較簡單明瞭。另外，汽車股的P/E目前遠落後於機械裝備股，如果真的進入了上升周期，那回報將高於機械裝備股。
基於述考慮，我自己將對汽車股的研究放在了對機械裝備股的研究優先地位。在有可能的話，儘量多瞭解汽車行業的周期因素，市場競爭格局等。如果研究理想的話，則有可能調整汽車股爲主力持倉，在下周如果市況不出現逆轉的話，將汽車股建倉加倍至50%-60%持貨水平。
（5）
沒有在基金中考慮我的個人愛股：株洲南車，是很大錯誤。兩日累計已回升20%，如之前入貨，那就望回復之前的基金盈利水平了。我對此股相當瞭解的，起碼瞭解程度比基金現在持有的6只股票都高，放心程度更大，值搏率比它們都大。但爲什麽沒有去考慮呢？我想，主要是在基金成立之前已經考慮了，分析了此股，就再沒有興趣去研究考慮了，覺得沒有挑戰性。唉，這種主觀的情緒化思維，真的是基金經理的大忌，希望不要再犯。
跌市
3/05/2007
禮拜一上午目前股市大跌，超過500點，是小股災了。調整預期起碼還要兩個禮拜，千里之行，現在只是第一天而已，還有十幾天要捱。不要想反彈了。上周四在這裏博客的評論不幸言中了，日元Carry Trade的終止，整個市況已經逆轉。我的基金現在肯定是負回報了，現在只是希望減少虧損，捱過這段。期望值完全不同了。希望在整個調整期，基金整體虧損可以控制在5%以內，上限是10%，否則，就要全面檢討了。
由是更知道了獨立思想的重要性和可貴，按照思想的分析，我能夠想象得到市況逆轉的可能，但行動上沒有去配合。知行不能合一。由於惰性，情面，心存僥倖等因素，沒有把思想化爲實踐。例如，在上周五，明明知道來著的一周，市況不會好了，開始減倉，但沒有果斷，還在患得患失，猶豫不決。如果當時果斷一些，不計代價，全部出倉，現在的情況就不同了。理性來說，這才是正確的做法。因爲在當時，明明知道在下周持貨的期望值不會高過出貨的期望值了，那就不應在持貨觀望了。
我想，這就專業基金經理和散戶的區別了，專業基金經理會按判斷來做出行爲，而較少受到情緒因素的影響。面臨同樣的市況逆轉的判斷，他們出貨即快且狠，重重出手，比散戶快很多。這次的教訓都是老生常談的東西，但交了很高學費，印象應該會深刻一些吧：1. 最基本的判斷應該是獨立的，自己思考形成的，不要受人影響；2. 當形成判斷後，行爲上要果斷配合，否則就沒有意義了。上午，我仍在出貨，按原定策略，減少持倉部位，出了一些，但未能完成，因市況跌得過急，我的沽價遠遠不及。
展望下午，反而我不想再按市況調整我的出貨價了。我的判斷是短期內，已經超賣，恐慌性因素爲多，而這種恐慌性，主要是恐懼滙豐下午公佈業績造成的。預計在滙豐下午公佈業績後，由於最壞情況已經出現，明日市況會略爲回穩。屆時，再借機多出一些貨。在這個時候，個股分析沒什麽意義了，反正都是跌的。
由於本周五美國公佈幾個經濟資料，面臨這麽大的不確定因素，在現在市況下，市場氣氛不會好。本周基金策略是，儘量回收現金，越多越好，輸少當贏。如此，在三月份業績公佈的調整期完成後，才可借市場反彈，儘快回收失地。
禮拜一上午目前股市大跌，超過500點，是小股災了。調整預期起碼還要兩個禮拜，千里之行，現在只是第一天而已，還有十幾天要捱。不要想反彈了。上周四在這裏博客的評論不幸言中了，日元Carry Trade的終止，整個市況已經逆轉。我的基金現在肯定是負回報了，現在只是希望減少虧損，捱過這段。期望值完全不同了。希望在整個調整期，基金整體虧損可以控制在5%以內，上限是10%，否則，就要全面檢討了。
由是更知道了獨立思想的重要性和可貴，按照思想的分析，我能夠想象得到市況逆轉的可能，但行動上沒有去配合。知行不能合一。由於惰性，情面，心存僥倖等因素，沒有把思想化爲實踐。例如，在上周五，明明知道來著的一周，市況不會好了，開始減倉，但沒有果斷，還在患得患失，猶豫不決。如果當時果斷一些，不計代價，全部出倉，現在的情況就不同了。理性來說，這才是正確的做法。因爲在當時，明明知道在下周持貨的期望值不會高過出貨的期望值了，那就不應在持貨觀望了。
我想，這就專業基金經理和散戶的區別了，專業基金經理會按判斷來做出行爲，而較少受到情緒因素的影響。面臨同樣的市況逆轉的判斷，他們出貨即快且狠，重重出手，比散戶快很多。這次的教訓都是老生常談的東西，但交了很高學費，印象應該會深刻一些吧：1. 最基本的判斷應該是獨立的，自己思考形成的，不要受人影響；2. 當形成判斷後，行爲上要果斷配合，否則就沒有意義了。上午，我仍在出貨，按原定策略，減少持倉部位，出了一些，但未能完成，因市況跌得過急，我的沽價遠遠不及。
展望下午，反而我不想再按市況調整我的出貨價了。我的判斷是短期內，已經超賣，恐慌性因素爲多，而這種恐慌性，主要是恐懼滙豐下午公佈業績造成的。預計在滙豐下午公佈業績後，由於最壞情況已經出現，明日市況會略爲回穩。屆時，再借機多出一些貨。在這個時候，個股分析沒什麽意義了，反正都是跌的。
由於本周五美國公佈幾個經濟資料，面臨這麽大的不確定因素，在現在市況下，市場氣氛不會好。本周基金策略是，儘量回收現金，越多越好，輸少當贏。如此，在三月份業績公佈的調整期完成後，才可借市場反彈，儘快回收失地。
本周基金检讨
3/02/2007
（1）
在基金按原定時間全部到位，资金擴大三倍正式開始運作後，本周即遭遇股市較大調整，損失慘重。對比上周基金總值，不計新注資，本周整體虧損達5.9%。該虧損率略低於本周恒生指數下跌幅度6.1%，以及國企指數下跌幅度9.7%。由於三份一基金資金在之前三周試營運期間已錄得25%回報，綜合抵消之下，目前基金整體上仍有1.7%正回報。但如稍有失誤，則有可能下周開始出現負回報。
綜合檢討，本周損失最大原因爲對市況已經逆轉，反應過於遲鈍。在遭遇A股黑色星期二後，于周三做出“建倉”的判斷，成爲最大失誤。期間，儘管選擇了華晨汽車（1114），作爲建倉主力股，在逆市中錄得6%回報，但不能彌補在其他持倉股上的損失。展望下周，看法爲負面，面臨日圓升值，“兩會”成爲A股炒作理由，以及踏入業績公佈動蕩期，預計不會出現大幅反彈。預計H股調整仍有可能維持一兩個禮拜。作出該判斷後，于周五下午開始減倉出貨，但未能全部完成。現持貨量仍占67%，希望下周能減持至50%以下水平，並集中在低價質優股上（目前心目中的目標包括華晨及國航），以待觀望。
（2）
以下參考個人交易記錄以及記憶，檢討本周交易及操作。
周一基本無事。占基金三分之二的主力資金該日到位，但未做任何操作。周日，家人（股東）推薦中國稀土（769）予以購買，周一該股急升15%，未敢追入。但留下心結。由於考慮家人顔面，其後，在周二略爲回跌的情況下，以約占23%資金在1.96價位於臨收市追入，成爲本周損失最爲慘重的投資個股。經驗和教訓非常慘重。投資該股的行爲非常違反了自己對基金經理的期許。因爲首先，自己對該股和該行業沒有任何研究，其次，不沾手任何資源股，也是自己事先設下的準則，但礙於顔面，輕易破壞了。對自己非常失望。另外，周二臨收市入貨時，也是出於“追”的心態，沒有留意市況，竟然不知道當日A股已下跌9%，造成全球股災，真是不可原諒。
由於中國稀土的購買，未作詳細考慮，充滿患得患失心態，不能正確處理。直拖到周五，爲了防範下周可能出現的持續調整，分兩次分別於1.8及1.67價位全部沽出，整體虧蝕達12%。慘痛。周五收市，中國稀土仍維持在1.68價位。
周二當日，之前購入的，占目前基金總量約24%的中外運（598）下跌至設定的止蝕位3.22，自動沽出，微利3%。中外運出公告澄清目前沒有注資打算，在目前市場氣氛下，持續下跌，周五收市，維持在2.8價位。
周三，目睹前日的股災，判斷爲人爲因素造成，作出“建倉”的判斷。該判斷非常失誤。我相信判斷的前半部分，內地股災是人爲造成的，應該不會相差太遠。但週邊股市的下跌和A股無關，兩者是獨立事件，只是因爲時序的關係，造成了因果關係上的錯覺。週邊股市的下跌是和日圓套利活動減少造成的。因此，我的推論存在了巨大的缺陷，並作出了H股会在周四，周五反彈的錯誤判斷。
單日而言，于周三我並未作出大的建倉活動，只是按之前設想，將占三成的主力資金于1.94價位投入華晨汽車，主要考慮：1. 內地汽車行業前景良好，汽車擁有量爆炸性上升，對管理良好的，高端産品的公司非常有利；2. 華晨已於2006年中全部更換管理層，公司經營開始改善；3. 華晨在2005年虧損，2006年出現盈利，但現在不知道多少，但從多個基金持續增持的情況來看，應該比外界想象得爲多；4. 在公佈業績前，華晨的2006年盈利有懸念，給予人想象的空間，估計在公佈業績前，它的股價可有支援，並可持續再上。華晨于周五在整體跌市中出現10%的急升，爲減少下周的整體持倉量，防範風險，于周五收市前將一半持股於2.05價位沽出。其餘持倉至下周。買入華晨是本周基操作唯一的亮點，但就是如此而已。
周四，將之前購入的，占目前基金比例約10%的亨泰消費品（197）於1.37價位沽出。之前曾對亨泰消費品的營運模式寄于厚望，但就是對它的管理層放心不下，在終於得知原來是賭王家族控股，營運模式近乎“撈偏”之後，心生惡感，一直伺機沽出。于周四見到1.37的高位順勢沽出，该股獲得18%的回報,但已较上周回报缩水了许多。周四沽出後，亨泰消費品大幅下跌，至1.15，已經跌破我的入市價，算是走得及時。
周四，開始建倉，分別以占基金21%和22%資金購入路勁基建（1098）及上海集優（2345），其中，購入路勁基建是因爲它的順馳買賣在我看來非常優惠，另一方面，我一直對路勁基建相當熟悉，知道他們在內地的談判make deal 能力非常出色，但奈何所處的收費公路行業是夕陽行業，所以前景不佳。現在通過一個很好的DEAL來全面轉型，我對它的管理層投下信心一票。但購入至今，持續下跌，已達3.9%，如下跌達到5.5%，到12元以下則會止蝕。但我對路勁基建長遠非常看好，如可以不跌到止蝕位，希望長線持有。上海集優的投資，則明顯是個錯誤。之前，我曾分析上海集優可達3.8以上，不過之前已於3.61價位獲利止蝕離場，現在見到上海集優已到3.5，於是見獵心喜，想“撈底”，但我忘了，由於市場氣氛已經轉變，之前的分析已經不再適用。所謂的“撈底”已經全無意義。周四3.5價位入貨後，周五大幅下跌至3.24，虧損達到7.6%。在周五，作出了“減倉”的判斷後，一直嘗試出貨，但由於心不狠，沽價不能追及下跌幅度，出貨不果。由於市況轉變，已經對再從上海集優上獲得回報不寄厚望，所以下周仍將伺機出貨。
在周五，以不到10%基金於5.64價位購入國航（753），目前微跌1%。由於在下一階段，確認H股調整完成後，有可能將國航作爲主力股投資，目前作嘗試性建倉。看好國航，出於如下原因：1. 國內航空業非常蓬勃，並有奧運效益，北京爲基地的國航收惠最大；2. 三大民航有可能注資，最近內地已經召開很多會議了；3. 三大民航中，國航的管理素質是最好的，遠遠優於南航及東航，並和國泰合作，將來航線和管理都可能走向國際化；4. 作爲一家很有投資價值的公司，國航已經回落很多，較最高位已經下跌了14%，值得追入。但由於市況不好，不能加大注碼，小注投入。
（3）
本周內，正確的投資判斷有：1. 在主力資金到位後，由於預期H股將有調整，在周一和周二能基本按兵不動。雖然未能堅持下去，但也減少了虧損的幅度，較大市下跌的幅度爲低；2. 出貨亨泰及中外運，兩者其後都達到了更低的低位，超過出貨價位的10%以上；3. 以華晨汽車爲投資主力股，抵消了一些了其他股帶來的虧損；4. 以壯士斷臂方式，割掉中國稀土，不再等反彈，減少了一些虧損。然而，本周內錯誤的投資判斷更多，也更爲嚴重；1. 在沒有認真考慮，認真分析，沒有瞭解市況的情況下，輕率地入貨中國稀土，遭到慘重損失。事實上，本周一半左右的損失都來自該股。2. 頭腦沒有清醒，在沒有認真和全面考慮周二全球股災的情況下，在周三作出了應該乘機建倉的判斷，從而導致了：1）在周四撈底上海集優這個非常錯誤的決定；2）過早購入路勁基建，應該再等一會。3. 心存僥倖，中國稀土和上海集優的出貨沒有果斷，損失了很多價位。實際上，如果能及時作出判斷，在周五上午全面沽貨，本周是有可能打和的，因爲當時華晨的回報已經能足以全部彌補其他各股的損失。
總而言之，本周的回顧報告是對失敗的檢討報告。不過，也許因爲始終不是我自己的資金，所以能比較客觀地評述。
（1）
在基金按原定時間全部到位，资金擴大三倍正式開始運作後，本周即遭遇股市較大調整，損失慘重。對比上周基金總值，不計新注資，本周整體虧損達5.9%。該虧損率略低於本周恒生指數下跌幅度6.1%，以及國企指數下跌幅度9.7%。由於三份一基金資金在之前三周試營運期間已錄得25%回報，綜合抵消之下，目前基金整體上仍有1.7%正回報。但如稍有失誤，則有可能下周開始出現負回報。
綜合檢討，本周損失最大原因爲對市況已經逆轉，反應過於遲鈍。在遭遇A股黑色星期二後，于周三做出“建倉”的判斷，成爲最大失誤。期間，儘管選擇了華晨汽車（1114），作爲建倉主力股，在逆市中錄得6%回報，但不能彌補在其他持倉股上的損失。展望下周，看法爲負面，面臨日圓升值，“兩會”成爲A股炒作理由，以及踏入業績公佈動蕩期，預計不會出現大幅反彈。預計H股調整仍有可能維持一兩個禮拜。作出該判斷後，于周五下午開始減倉出貨，但未能全部完成。現持貨量仍占67%，希望下周能減持至50%以下水平，並集中在低價質優股上（目前心目中的目標包括華晨及國航），以待觀望。
（2）
以下參考個人交易記錄以及記憶，檢討本周交易及操作。
周一基本無事。占基金三分之二的主力資金該日到位，但未做任何操作。周日，家人（股東）推薦中國稀土（769）予以購買，周一該股急升15%，未敢追入。但留下心結。由於考慮家人顔面，其後，在周二略爲回跌的情況下，以約占23%資金在1.96價位於臨收市追入，成爲本周損失最爲慘重的投資個股。經驗和教訓非常慘重。投資該股的行爲非常違反了自己對基金經理的期許。因爲首先，自己對該股和該行業沒有任何研究，其次，不沾手任何資源股，也是自己事先設下的準則，但礙於顔面，輕易破壞了。對自己非常失望。另外，周二臨收市入貨時，也是出於“追”的心態，沒有留意市況，竟然不知道當日A股已下跌9%，造成全球股災，真是不可原諒。
由於中國稀土的購買，未作詳細考慮，充滿患得患失心態，不能正確處理。直拖到周五，爲了防範下周可能出現的持續調整，分兩次分別於1.8及1.67價位全部沽出，整體虧蝕達12%。慘痛。周五收市，中國稀土仍維持在1.68價位。
周二當日，之前購入的，占目前基金總量約24%的中外運（598）下跌至設定的止蝕位3.22，自動沽出，微利3%。中外運出公告澄清目前沒有注資打算，在目前市場氣氛下，持續下跌，周五收市，維持在2.8價位。
周三，目睹前日的股災，判斷爲人爲因素造成，作出“建倉”的判斷。該判斷非常失誤。我相信判斷的前半部分，內地股災是人爲造成的，應該不會相差太遠。但週邊股市的下跌和A股無關，兩者是獨立事件，只是因爲時序的關係，造成了因果關係上的錯覺。週邊股市的下跌是和日圓套利活動減少造成的。因此，我的推論存在了巨大的缺陷，並作出了H股会在周四，周五反彈的錯誤判斷。
單日而言，于周三我並未作出大的建倉活動，只是按之前設想，將占三成的主力資金于1.94價位投入華晨汽車，主要考慮：1. 內地汽車行業前景良好，汽車擁有量爆炸性上升，對管理良好的，高端産品的公司非常有利；2. 華晨已於2006年中全部更換管理層，公司經營開始改善；3. 華晨在2005年虧損，2006年出現盈利，但現在不知道多少，但從多個基金持續增持的情況來看，應該比外界想象得爲多；4. 在公佈業績前，華晨的2006年盈利有懸念，給予人想象的空間，估計在公佈業績前，它的股價可有支援，並可持續再上。華晨于周五在整體跌市中出現10%的急升，爲減少下周的整體持倉量，防範風險，于周五收市前將一半持股於2.05價位沽出。其餘持倉至下周。買入華晨是本周基操作唯一的亮點，但就是如此而已。
周四，將之前購入的，占目前基金比例約10%的亨泰消費品（197）於1.37價位沽出。之前曾對亨泰消費品的營運模式寄于厚望，但就是對它的管理層放心不下，在終於得知原來是賭王家族控股，營運模式近乎“撈偏”之後，心生惡感，一直伺機沽出。于周四見到1.37的高位順勢沽出，该股獲得18%的回報,但已较上周回报缩水了许多。周四沽出後，亨泰消費品大幅下跌，至1.15，已經跌破我的入市價，算是走得及時。
周四，開始建倉，分別以占基金21%和22%資金購入路勁基建（1098）及上海集優（2345），其中，購入路勁基建是因爲它的順馳買賣在我看來非常優惠，另一方面，我一直對路勁基建相當熟悉，知道他們在內地的談判make deal 能力非常出色，但奈何所處的收費公路行業是夕陽行業，所以前景不佳。現在通過一個很好的DEAL來全面轉型，我對它的管理層投下信心一票。但購入至今，持續下跌，已達3.9%，如下跌達到5.5%，到12元以下則會止蝕。但我對路勁基建長遠非常看好，如可以不跌到止蝕位，希望長線持有。上海集優的投資，則明顯是個錯誤。之前，我曾分析上海集優可達3.8以上，不過之前已於3.61價位獲利止蝕離場，現在見到上海集優已到3.5，於是見獵心喜，想“撈底”，但我忘了，由於市場氣氛已經轉變，之前的分析已經不再適用。所謂的“撈底”已經全無意義。周四3.5價位入貨後，周五大幅下跌至3.24，虧損達到7.6%。在周五，作出了“減倉”的判斷後，一直嘗試出貨，但由於心不狠，沽價不能追及下跌幅度，出貨不果。由於市況轉變，已經對再從上海集優上獲得回報不寄厚望，所以下周仍將伺機出貨。
在周五，以不到10%基金於5.64價位購入國航（753），目前微跌1%。由於在下一階段，確認H股調整完成後，有可能將國航作爲主力股投資，目前作嘗試性建倉。看好國航，出於如下原因：1. 國內航空業非常蓬勃，並有奧運效益，北京爲基地的國航收惠最大；2. 三大民航有可能注資，最近內地已經召開很多會議了；3. 三大民航中，國航的管理素質是最好的，遠遠優於南航及東航，並和國泰合作，將來航線和管理都可能走向國際化；4. 作爲一家很有投資價值的公司，國航已經回落很多，較最高位已經下跌了14%，值得追入。但由於市況不好，不能加大注碼，小注投入。
（3）
本周內，正確的投資判斷有：1. 在主力資金到位後，由於預期H股將有調整，在周一和周二能基本按兵不動。雖然未能堅持下去，但也減少了虧損的幅度，較大市下跌的幅度爲低；2. 出貨亨泰及中外運，兩者其後都達到了更低的低位，超過出貨價位的10%以上；3. 以華晨汽車爲投資主力股，抵消了一些了其他股帶來的虧損；4. 以壯士斷臂方式，割掉中國稀土，不再等反彈，減少了一些虧損。然而，本周內錯誤的投資判斷更多，也更爲嚴重；1. 在沒有認真考慮，認真分析，沒有瞭解市況的情況下，輕率地入貨中國稀土，遭到慘重損失。事實上，本周一半左右的損失都來自該股。2. 頭腦沒有清醒，在沒有認真和全面考慮周二全球股災的情況下，在周三作出了應該乘機建倉的判斷，從而導致了：1）在周四撈底上海集優這個非常錯誤的決定；2）過早購入路勁基建，應該再等一會。3. 心存僥倖，中國稀土和上海集優的出貨沒有果斷，損失了很多價位。實際上，如果能及時作出判斷，在周五上午全面沽貨，本周是有可能打和的，因爲當時華晨的回報已經能足以全部彌補其他各股的損失。
總而言之，本周的回顧報告是對失敗的檢討報告。不過，也許因爲始終不是我自己的資金，所以能比較客觀地評述。
中国股市展望
3/01/2007
(1)
前面我對中國股市下跌的“造市論”受到了質疑。然而，我還是維持我的看法。在短短的一天內，所有的利空傳聞集中而出，在所有的板塊都出現跌停，這樣的集中出擊，背後沒有人組織和操樅，是不可能。所有這些空穴來風的傳聞第二天都得到澄清，股市回復正常。從軍事的角度來說，莊家是打了一次非常出色的閃擊戰，集中所有的力量，在很短的時間內，在最不提防的時刻，出其不意，一舉實現突破。很有二次大戰德軍的風格。
我想，這次莊家出擊的物件雖然是A股，但長遠對H股造成了負面影響。因爲，內地莊家的造市能力終於讓全球股民領教了，從而對中國股市多了一個防範的因素，等於多了一個風險溢價。短期而言，也影響了H股的投資氣氛，只升不跌的神話不再了，恐怕年初那種隨時翻幾倍的情況比較難出現了。爲什麽內地莊家的造市能力會那麽厲害呢？除了中國股市透明度低，政策主導，利用消息炒作的空間非常之大外，主要的原因是，內地的投資者還是以散戶爲多，另外，主要是依靠技術分析來進行操作。根本是烏合之衆，散兵遊勇。一方面，是內地散戶的投資心理質素較差，不大喜歡做基本分析；另一方面，中國股市資訊非常不流通，散戶也很難自己作適當的基本分析；最後一個比較重要的原因是，莊家一直通過書籍，媒體等“投資者教育”，鼓吹技術分析的方法，營造出整體股市都是利用技術分析的習慣。
在上述因素下，由於散戶主要是依靠技術分析進行操作，莊家就可以針對散戶的技術分析系統，只要動用相對整體成交量非常少的資金，配合消息炒作，就可以造成強烈的出市/入市信號，恐慌性的抛售或瘋狂性的追捧。讓占大部份資金的散戶，成爲只占很小比例莊家資金的點心。基本上，我會認爲，在內地股市，依靠技術分析必然是死路一條，如同在賭場和莊家對賭一樣，必然是輸的。
同樣的道理，或多或少也適用於本港H股市場。
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（1）
前面說的我對內地莊家的看法，可能會引起誤會，以爲我說要去關注內地莊家的舉動。其實我想說的恰恰是相反的意思，不應該去理會莊家的舉動，五色令人迷惑，莊家就是希望能通過對散戶的誤導（通過散戶的技術分析機制）來獲利，所以不去理會是最好的應對方法。然而我前面的文章還說了一個觀點，雖然不用去理會內地莊家的個別行爲，但經過2月27日跌市，對香港H股在宏觀層面已經造成了影響，就是加劇了港股和H股的波動性，也令風險溢價增加了。
市場的期望是個很玄妙的東西，一方面，它有自我實現的機制（就如現在發生的情況）；另一方面，當如果幾次受到打擊後，就可能一撅不振，長時間疲軟。這都和人的心理有關，而和基本因素無關的。內地在2001年到2005股市長期疲軟，和經濟脫節，除了股改的因素外，也和這種期望管理和市場心理有關。
（2）
對中國股市的展望（包括香港的中國業務股），我是樂觀的。我認爲除了金融股外，中國股市目前都不算偏高，還有很大發展空間。有關看法，將在後面再詳細說明。雖然在政策面和經濟基礎的層面看不到任何的不利因素，但中國股市，尤其是H股，在短期內，存在這一個非常大的陰影和陰憂。就是日圓的套息活動carry trade，隨時會結束，讓全球熱錢終止。事實上，日圓套息活動是全球股市熱錢的主要來源，也是導致新興市場和H股上升的主要支援。但這也等於一枚定時炸彈，隨時會被引爆，只是不知何時而已。當全球熱錢放緩時，那H股的下調趨勢就是不可抗拒過程了。
最近財經雜誌上沈聯濤有幾篇文章，分析當年亞洲金融風暴的成因。一般人都會認爲，亞洲金融風暴的産生是由於東南亞國家經濟結構上的問題，但沈聯濤提出，亞洲金融風暴的元兇，是由於當時日本國內收緊信貸，熱錢回流導致。可見日圓對亞洲區內資本活動的影響。對我來說，最大的問題在於，日圓套息活動終止所帶來的出市信號如何出現，何時會出現。首先，我對整個機制的運作根本不瞭解（雖然現在開始補課），其次，對於日圓套息活動所帶來的影響，熱錢的流向，金額等資料，現在也沒有任何的公開的統計資料可以參考。
如果按照理論，日圓套息活動終止所帶來的出市信號應該出現了。1月份，日圓已經加息，在此情況下，日圓應該升值，導致套息活動的終止和全球熱錢的放緩。但和經濟理論相反的是，日圓在加息後不升反跌，形成了非常反常的現象。反而更讓人憂慮。如果日圓匯價是人爲地被壓制，那背後就有非常大的圖謀，彼欲取之先予之，隨後掀起更大的風浪。如果如此，那H股的短期調整就將脫離基本面了，思之心驚。
那麽，這個猜想到底有多大程度是真實的呢？這是短期內最大的風險，我也希望能多瞭解，得到更多的想法。因爲對這個猜想的判斷，是目前所有的投資判斷中最具決定性的。別的地方錯了，還能彌補，再做打算，但這個問題錯了，就無力回天，要“收皮”了。
(1)
前面我對中國股市下跌的“造市論”受到了質疑。然而，我還是維持我的看法。在短短的一天內，所有的利空傳聞集中而出，在所有的板塊都出現跌停，這樣的集中出擊，背後沒有人組織和操樅，是不可能。所有這些空穴來風的傳聞第二天都得到澄清，股市回復正常。從軍事的角度來說，莊家是打了一次非常出色的閃擊戰，集中所有的力量，在很短的時間內，在最不提防的時刻，出其不意，一舉實現突破。很有二次大戰德軍的風格。
我想，這次莊家出擊的物件雖然是A股，但長遠對H股造成了負面影響。因爲，內地莊家的造市能力終於讓全球股民領教了，從而對中國股市多了一個防範的因素，等於多了一個風險溢價。短期而言，也影響了H股的投資氣氛，只升不跌的神話不再了，恐怕年初那種隨時翻幾倍的情況比較難出現了。爲什麽內地莊家的造市能力會那麽厲害呢？除了中國股市透明度低，政策主導，利用消息炒作的空間非常之大外，主要的原因是，內地的投資者還是以散戶爲多，另外，主要是依靠技術分析來進行操作。根本是烏合之衆，散兵遊勇。一方面，是內地散戶的投資心理質素較差，不大喜歡做基本分析；另一方面，中國股市資訊非常不流通，散戶也很難自己作適當的基本分析；最後一個比較重要的原因是，莊家一直通過書籍，媒體等“投資者教育”，鼓吹技術分析的方法，營造出整體股市都是利用技術分析的習慣。
在上述因素下，由於散戶主要是依靠技術分析進行操作，莊家就可以針對散戶的技術分析系統，只要動用相對整體成交量非常少的資金，配合消息炒作，就可以造成強烈的出市/入市信號，恐慌性的抛售或瘋狂性的追捧。讓占大部份資金的散戶，成爲只占很小比例莊家資金的點心。基本上，我會認爲，在內地股市，依靠技術分析必然是死路一條，如同在賭場和莊家對賭一樣，必然是輸的。
同樣的道理，或多或少也適用於本港H股市場。
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（1）
前面說的我對內地莊家的看法，可能會引起誤會，以爲我說要去關注內地莊家的舉動。其實我想說的恰恰是相反的意思，不應該去理會莊家的舉動，五色令人迷惑，莊家就是希望能通過對散戶的誤導（通過散戶的技術分析機制）來獲利，所以不去理會是最好的應對方法。然而我前面的文章還說了一個觀點，雖然不用去理會內地莊家的個別行爲，但經過2月27日跌市，對香港H股在宏觀層面已經造成了影響，就是加劇了港股和H股的波動性，也令風險溢價增加了。
市場的期望是個很玄妙的東西，一方面，它有自我實現的機制（就如現在發生的情況）；另一方面，當如果幾次受到打擊後，就可能一撅不振，長時間疲軟。這都和人的心理有關，而和基本因素無關的。內地在2001年到2005股市長期疲軟，和經濟脫節，除了股改的因素外，也和這種期望管理和市場心理有關。
（2）
對中國股市的展望（包括香港的中國業務股），我是樂觀的。我認爲除了金融股外，中國股市目前都不算偏高，還有很大發展空間。有關看法，將在後面再詳細說明。雖然在政策面和經濟基礎的層面看不到任何的不利因素，但中國股市，尤其是H股，在短期內，存在這一個非常大的陰影和陰憂。就是日圓的套息活動carry trade，隨時會結束，讓全球熱錢終止。事實上，日圓套息活動是全球股市熱錢的主要來源，也是導致新興市場和H股上升的主要支援。但這也等於一枚定時炸彈，隨時會被引爆，只是不知何時而已。當全球熱錢放緩時，那H股的下調趨勢就是不可抗拒過程了。
最近財經雜誌上沈聯濤有幾篇文章，分析當年亞洲金融風暴的成因。一般人都會認爲，亞洲金融風暴的産生是由於東南亞國家經濟結構上的問題，但沈聯濤提出，亞洲金融風暴的元兇，是由於當時日本國內收緊信貸，熱錢回流導致。可見日圓對亞洲區內資本活動的影響。對我來說，最大的問題在於，日圓套息活動終止所帶來的出市信號如何出現，何時會出現。首先，我對整個機制的運作根本不瞭解（雖然現在開始補課），其次，對於日圓套息活動所帶來的影響，熱錢的流向，金額等資料，現在也沒有任何的公開的統計資料可以參考。
如果按照理論，日圓套息活動終止所帶來的出市信號應該出現了。1月份，日圓已經加息，在此情況下，日圓應該升值，導致套息活動的終止和全球熱錢的放緩。但和經濟理論相反的是，日圓在加息後不升反跌，形成了非常反常的現象。反而更讓人憂慮。如果日圓匯價是人爲地被壓制，那背後就有非常大的圖謀，彼欲取之先予之，隨後掀起更大的風浪。如果如此，那H股的短期調整就將脫離基本面了，思之心驚。
那麽，這個猜想到底有多大程度是真實的呢？這是短期內最大的風險，我也希望能多瞭解，得到更多的想法。因爲對這個猜想的判斷，是目前所有的投資判斷中最具決定性的。別的地方錯了，還能彌補，再做打算，但這個問題錯了，就無力回天，要“收皮”了。
中国大跌市的启示
2/28/2007
（1）
周二中國股市大跌9%，近千隻股票跌停板，對比周一中國股市大升，上百隻股票升停板，大時代的急促風雲變幻，讓人歎爲觀止。連鎖反應所及，香港，美國，全球股市也都大幅下跌，市值蒸發萬億以上。
周二中國股市的大跌是突然其來的，沒有任何徵兆，而現在對其原因還是衆說紛紜。沒有任何可見政策性改變或基本因素面的改變可以作爲理由。我想，經此一役，全球的投資者都要考慮中國股市的獨特性了。
在種種理論中，最爲奇特，最爲玄妙的是“兩會理論”：內地周六召開兩會，爲了避免股市急升成爲會上焦點，現在股市自己先行下跌，以避其鋒。這種理論開起來荒謬不經，把整個市場操作當做一個理性，可以統一行動的，非常精確的，進退有據的軍事行動了；如果能夠成說，那所有西方股市理論中有關市場情緒，羊群效益的理論都要抛進垃圾堆去了。
中國股市真的那麽厲害嗎，運作規律能打破四百年來全世界股市的定律了。不管怎樣，這樣大規模的，在沒有政策性改變或基本因素面的改變情況下的，幾乎可以說是隨心所欲的暴起暴跌，背後不可能沒有組織的。從軍事術語來說，組織者的協同作戰能力非常之強，簡直可以說是神乎其技了。在內地，有所謂的“莊股”，幾乎是公開的秘密，前幾年股市基本由這些“莊股”操控，這也是“中國股市賭場說”的來源。在這次，“莊股” 神乎其技的表演，觀衆也由內地股民，走上了世界舞臺，成爲世界的聚焦點。這到底是進步還是退步呢？
2）
我想，這些“莊股”自己也許沒有想到，這次的影響會這麽大。在內地的操作，影響的只是上千億資金，放到了世界舞臺上，影響到的就是上萬億，上十萬億的資金。既然他們已經證明了自己的影響力和出色的戰鬥力，那他們會不會和世界上類似的莊家聯合起來，呼風喚雨，從而把全球股市搞得更爲動蕩呢？他們的操控技術和資金，將來又會不會輸出，或者和其他莊家互相呼應，實現國際化，實現在全球範圍內的協同作戰呢？這是很有意思的問題。
（3）
第二點想到的，是如果昨天內地假如有任何一個財經官員說了任何負面的講話，那對全球股市的影響就是雪球式的效應了。當然沒有。這也是很有意思的地方。對比內地官員非常喜歡在公開場合放言（例如解放軍的將領，負責港澳事務的官員），內地財經官員非常克制，在這種敏感時刻，更是一聲不出了，反過來也可見內地財經官員的素質是比較高的。但如果“莊股”要實現他們的操作，在昨天那樣的情況下，買通一個內地財經官員呢？實際上，在昨天那種情況下，恐怕只要一個證監會的處級官員隨便說一些模棱兩可的話，就已經可以對市場很大的影響了。只要時機，內外配合得好，上落幾十億也是可能的。一個這樣的處級官員，月薪不會超過萬元，如果有幾千萬的誘惑，他能否經受得住呢？相比內地成街成巷的貪污受賄，這種方式幾乎是風險最小的了。也許是這些官員不知道自己的價值吧，但總有人會讓他知道的。
（4）
歷來“兩會”都無人重視，視之爲無關痛癢的花瓶擺設。但我想，這個周六召開的“兩會”，應該會受到有史以來最大的關注了。
（1）
周二中國股市大跌9%，近千隻股票跌停板，對比周一中國股市大升，上百隻股票升停板，大時代的急促風雲變幻，讓人歎爲觀止。連鎖反應所及，香港，美國，全球股市也都大幅下跌，市值蒸發萬億以上。
周二中國股市的大跌是突然其來的，沒有任何徵兆，而現在對其原因還是衆說紛紜。沒有任何可見政策性改變或基本因素面的改變可以作爲理由。我想，經此一役，全球的投資者都要考慮中國股市的獨特性了。
在種種理論中，最爲奇特，最爲玄妙的是“兩會理論”：內地周六召開兩會，爲了避免股市急升成爲會上焦點，現在股市自己先行下跌，以避其鋒。這種理論開起來荒謬不經，把整個市場操作當做一個理性，可以統一行動的，非常精確的，進退有據的軍事行動了；如果能夠成說，那所有西方股市理論中有關市場情緒，羊群效益的理論都要抛進垃圾堆去了。
中國股市真的那麽厲害嗎，運作規律能打破四百年來全世界股市的定律了。不管怎樣，這樣大規模的，在沒有政策性改變或基本因素面的改變情況下的，幾乎可以說是隨心所欲的暴起暴跌，背後不可能沒有組織的。從軍事術語來說，組織者的協同作戰能力非常之強，簡直可以說是神乎其技了。在內地，有所謂的“莊股”，幾乎是公開的秘密，前幾年股市基本由這些“莊股”操控，這也是“中國股市賭場說”的來源。在這次，“莊股” 神乎其技的表演，觀衆也由內地股民，走上了世界舞臺，成爲世界的聚焦點。這到底是進步還是退步呢？
2）
我想，這些“莊股”自己也許沒有想到，這次的影響會這麽大。在內地的操作，影響的只是上千億資金，放到了世界舞臺上，影響到的就是上萬億，上十萬億的資金。既然他們已經證明了自己的影響力和出色的戰鬥力，那他們會不會和世界上類似的莊家聯合起來，呼風喚雨，從而把全球股市搞得更爲動蕩呢？他們的操控技術和資金，將來又會不會輸出，或者和其他莊家互相呼應，實現國際化，實現在全球範圍內的協同作戰呢？這是很有意思的問題。
（3）
第二點想到的，是如果昨天內地假如有任何一個財經官員說了任何負面的講話，那對全球股市的影響就是雪球式的效應了。當然沒有。這也是很有意思的地方。對比內地官員非常喜歡在公開場合放言（例如解放軍的將領，負責港澳事務的官員），內地財經官員非常克制，在這種敏感時刻，更是一聲不出了，反過來也可見內地財經官員的素質是比較高的。但如果“莊股”要實現他們的操作，在昨天那樣的情況下，買通一個內地財經官員呢？實際上，在昨天那種情況下，恐怕只要一個證監會的處級官員隨便說一些模棱兩可的話，就已經可以對市場很大的影響了。只要時機，內外配合得好，上落幾十億也是可能的。一個這樣的處級官員，月薪不會超過萬元，如果有幾千萬的誘惑，他能否經受得住呢？相比內地成街成巷的貪污受賄，這種方式幾乎是風險最小的了。也許是這些官員不知道自己的價值吧，但總有人會讓他知道的。
（4）
歷來“兩會”都無人重視，視之爲無關痛癢的花瓶擺設。但我想，這個周六召開的“兩會”，應該會受到有史以來最大的關注了。
基金前瞻
2/23/2007
（1）
如前所述，之前主力持有的上海集優，在我離港期間，被自動止蝕盤於3.61元沽出，是一個技術性錯誤，其後這兩天，上海集優已輾轉回復3.8水平。但從系統控制的角度，上海集優不可再追，不可糾纏戀戰，否則就破壞了自己控制系統，所以只能望它遠去，越行越遠。
初四啓市，寫完了“戰況回顧”後，開始考慮在試營運期剩下這幾天內，主力資金應何去何從。經考慮，將出售上海集優後的6成主力資金，以3.12元價位，購入中外運（598）。主要考慮以下因素：1. 油價下跌後，航運股已經開始復蘇，其中，中遠太平洋及中集海運在過往一個月都已大幅上升，而中外運暫未見起色。目前中外運的現價反映的應該是過往盈利水平，還沒有反映出航運復蘇的因素。所以在現價基礎上，再大幅下跌的風險不大，但有很大的追落後空間。2. 中外運的業務較爲繁雜，海運只占一部份，和中遠太平洋及中集海運集中航運業務有些不同。在過往一段時間，這種業務分散是不利因素，拖累了中外運股價受惠航運復蘇的進程。但在現有市場氣氛下，反而是有利因素：首先，中外運的業務雖然分散，但都是在運輸範疇，具有相關性，並不意味著是管理層亂來；其次，中外運運輸業務繁多，給予了市場很大的想象空間；注資，重組，這些都是現在熱炒的主題，反而是中遠太平洋及中集海運不具備的。兩個因素加起來，中外運的可投資空間就相當大了。
按照上述思路，於初四（禮拜三）收市前購入，禮拜四中外運即急升9.6%至3.42元收市，今日至上午跟隨大市下跌略有回跌，現至3.37。坦白說，我對爲何中外運昨日能急升，爲何今日大市下跌，這些都沒有頭緒。昨日小恙，臥床在家，基本沒有研究及留心市況。對於中外運的前瞻及目標價，我沒有再做功課了，不想浪費心力，精力還是留在如何迎接下周基金主力的到位。目前在購入價的基礎上，略爲上浮3%，在3.22元水平，設立了自動止蝕盤，其他就不管了，升跌且由他去。
（2）
如按中外運3.37的現價，那基金在首三周的試營運期間的整體回報率大概是25%。開始的時候，我心目中的BENCHMARK是整體回報率是每周10%（對比期初，而不是複式增長）。當然，這個BENCHMARK回報率，也只是試試而已，不是任何壓力或期望。三個禮拜下來，勞心勞力，只能接近，但不能達到了，由是知道這是難度很大的事了。
三周表現，第一周整體回報率是15%，超標完成，有些高興；第二周4%，但整個禮拜不在香港，沒有任何資訊，也無從做任何行動；第三周7%，回港後重整，略有回升，但因新年假期，只有三個交易日，減少了回報率。經過思考，購入三隻股票，上海集優，亨泰消費品，中外運，在市況反復下，都帶來回報；所購入另一隻本港藍籌公用股，由於見到港股調整在即，失去了防範風險的作用，於是在下跌前以購入價賣出。試運行期間，最危險的狀況反而是我考慮過了中糧國際，主要是，我希望能找到一個股票，是彙集了：農業，環保，注資，重組，行業壟斷，這幾個目前市場上最爲熱門的概念，而中糧國際看起來就是最爲自然的選擇了。另外，我對由華潤調到中糧國際當CEO的甯高甯非常有信心。但隨著發改委宣佈不鼓勵糧食做爲乙醇燃料的發展專案（主要是爲了糧食安全，和水安全，在缺水的華北地區，用昂貴的南水北調工程，種植耗水量非常大的玉米來提煉乙醇燃料，是一件非常愚蠢的事），中糧國際股價應聲而跌，最多超過20%。（中糧國際在黑龍江和華北有好幾個乙醇燃料基地，並打算分拆上市。）真是令人心驚。因爲當時資金正於上海集優取得回報，所以不對中糧國際做投資；但如果主力資金提前到位，我有可能吸納中糧國際。如此，則其他股票的回報就都要倒吐回去了。
由此，我想我還是對涉及能源，資源股份敬而遠之爲妙，因爲對其真的是不理解，隨時翻船。展望基金的運作，我的想法已經漸漸成型了。就是，儘量在中國的實體經濟中，在消費品和資本品這兩個界限劃出的範圍中運作。在這個範圍以外的港股，金融股，資源股（不包括有色金屬），能源股，地方政府視窗股，電子科技股，TMT股，這些都不會認真考慮。會在後面的文章，再詳細地說明我上述的想法。
--------------------------------------------
（1）
展望下周主力資金的到來，對於應該買什麽股，坦白說，到目前還是毫無頭緒，而今天已經是周五了。只能期望到了周末能有靈感（或許寫完了這篇文字就有了）。林大，龍工，華晨，鞍鋼，湖南有色，中石化，這些股一一在我腦中掠過，但還是沒有心動的感覺，不能確定爲主力股。基金運作，還是以炒落後，炒概念爲主，但這並非我心目中的理想模式。理想中模式應該是能找到心目中的白馬王子，一眼認定，不離不棄，坐待幾十倍的回報。但那有那麽容易呢？
（2）
馬克思說，在地獄的門口，無須恐懼，也不用猶豫，只要有科學的態度。過往在這裏博客的寫作過程，給予我的一個好處就是，能使我有一顆比較平實的心，能夠以比較客觀，開放，公正，理性的角度，來看待思想領域的事物。也更容易知道自己思維的死角，盲角，偏見在那裏。對我來說，把整個思想過程寫出來，是一種很好的磨練，是一種可以不斷完善的機制。對於基金運作的想法，我更多地視爲思想領域的東西，而非利益領域的東西，重要的是背後的思想，而涉及的利益，反而是次生的。也是由於這樣的認知，我才會在這裏寫這些文字。在投資領域，貪婪和恐懼是最大的敵人，也許，在思想性大於利益性的考量的時候，可以幫助克服一些。
（3）
經過前面試營運期的摸索，我對基金未來在資料收集，分析方面的模式，有了下面這樣的一個想法，大致可以分爲四個階段。當然，這只是很初步的想法，說不上是什麽嚴謹的體系，是還需要在實戰中去完善和認證的：
第一階段，宏觀經濟的資訊以及行業分析。坦白說，如果我是正式的基金經理，那就有很大的優勢，因爲可以不斷看到投資銀行發出的報告，對宏觀經濟的資訊以及行業分析能有更好更快的把握。但實際上我做不到，第一，我無法及時看到投行發佈的分析報告；第二，更爲關鍵的，我不習慣看大量的，海量的英文資料。看這些英文資料，只能看完罷了，不能象看中文資料那樣，在看的同時，在腦海中能有主動性的思維，置疑，聯想，也不會在腦海中留下深刻的印象，所以效率不高。
在香港市面上，中文刊物中，有較好的宏觀經濟的資訊以及行業分析並不多。市面上的中文投資書籍，多數是講心法，炒作的，技術派爲主，切切實實談到經濟以及行業分析並不多。至於報紙上專談行業前景，不談股價就更少。市面上，我見到的這方面比較認真的書籍只見到兩本，林森池的國企股分析，以及財華出版社出的“問鼎中原”（兩本名字可能都有點出入），但即使這兩本，也有浮光掠影之感，偏向多金融，而較少實體經濟的分析。
實際上，我希望見到的是一些確實的經濟實體運作，行業興衰，趨勢，政策方向的分析，而較少談個股的PE，EBITA，現金流量，盈利增長等。而這正是港式思維的通病，急於把有關宏觀趨勢的分析和股價表現等現實利益聯繫起來。實際上在我看來，那些反而是更爲虛幻的，反而是帳面的數字遊戲，意義不大。在這方面，內地的刊物和分析就好得多。因此在這方面，依賴的主要是內地刊物，包括“財經”和“新財富”，會定期購買來看，如有可能，希望能多看其他的內地刊物。
第二階段，選股。在這方面，我依靠的是報紙專欄的推介。股海浩瀚，自己沒有可能，也沒有精力去把所有的股票舒理一遍，找出滄海遺珠。基本上，會定期看信報和經濟日報的專欄推介。兩份專業財經日報每日都會推介幾隻股票，每星期則總共有幾十隻，省下了自己花心思選股的工夫。基本上，專欄的推介只要是言之成理的，背後的推論是符合我在第一階段中得來的印象和判斷的，我都會考慮，和自己的想法互相驗證。但也還要符合其他的一些條件。
目前，在我看來，兩份專業財經日報的專欄作者，能有可讀性的，還是寥寥無幾。經濟日報的，有何車和堅力士兩位，觀點有時會有新意，信報的，暫時只見龐寶林一位，其餘的不值得認真看待。至於兩份專業財經日報的王牌財經專欄作者，信報曹超仁，在宏觀趨勢，心法方面很值得認真看待，但個股推介就不是那麽特出；經濟日報的石鏡泉，我則是連看也不想的，文筆故作高深。之前推介國壽, 因爲投資回報率帶來的增長，但投資回報率是不能作爲國壽這樣壽險公司的估值因素的，看看在90年代日本壽險公司的情況就知道了，這應該是常識，讓我很懷疑他的水平。
另外，在這些可觀的推介文章中，我暫時只會考慮兩個範圍的：1）機械專備/運輸/基建，2）農業/消費/環保的。原因稍後再說。第三階段，自己驗證。在經過第二階段的考慮後，對於考慮的股份，會上網做一驗證。主要是看看近期有沒有什麽重大不利/利好消息，也是對專欄文章的內容簡單做一驗證。同時看看其他相關的評論。坦白說，自己比較懶惰。這方面其實應該花更多功夫的，多找資料，多驗證，也應該看看年報。但很多時候都是GOOGLE一下就草草了事。
第四階段，是我想做的，但一直沒有做到，就是實地考察。例如我看好的亨泰，心中很多疑問，它的物流中心是否在開始運作了，還是只是一個炒作概念，它的營運模式是否可行，它的管理是否有效率，員工精神面貌如何等等，其實只要花半天, 不到500元, 搭船到中山的物流中心看一眼，感受一下，就有答案了。這對比在基金操作中涉及的動輒上落幾萬元的利益，只是一個很小的成本，是很值得去做的一件事。但自己一直懶得去做。至於農林/消費/環保股，如果是要認真投資的話，實地考察和感受更是不可少的。其實機械裝備股也是一樣的。
在瀋陽的時候，因爲是跟團，沒有自由時間，但還是匆匆花半小時坐的士到鐵西區轉了一下，雖然沒有什麽實質的心得，但我想如果需要的話，對瀋陽機床，交大科技這樣的股票，將來還是可以多一個視角。前幾年，在舊公司的時候，曾有一次和同事租車，花了三天的時間，從寧波到上海，再從上海到南京，沿途考察浙江滬杭甬高速和寧滬高速的業務。去之前，看了所有投資銀行的分析報告，並自己做了很多資料分析，然後在沿途實地對照，再看有什麽是忽略的了。獲益良多。實地考察的方式，是我個人的偏愛，如有機會的話，應該是要去做的。
（1）
如前所述，之前主力持有的上海集優，在我離港期間，被自動止蝕盤於3.61元沽出，是一個技術性錯誤，其後這兩天，上海集優已輾轉回復3.8水平。但從系統控制的角度，上海集優不可再追，不可糾纏戀戰，否則就破壞了自己控制系統，所以只能望它遠去，越行越遠。
初四啓市，寫完了“戰況回顧”後，開始考慮在試營運期剩下這幾天內，主力資金應何去何從。經考慮，將出售上海集優後的6成主力資金，以3.12元價位，購入中外運（598）。主要考慮以下因素：1. 油價下跌後，航運股已經開始復蘇，其中，中遠太平洋及中集海運在過往一個月都已大幅上升，而中外運暫未見起色。目前中外運的現價反映的應該是過往盈利水平，還沒有反映出航運復蘇的因素。所以在現價基礎上，再大幅下跌的風險不大，但有很大的追落後空間。2. 中外運的業務較爲繁雜，海運只占一部份，和中遠太平洋及中集海運集中航運業務有些不同。在過往一段時間，這種業務分散是不利因素，拖累了中外運股價受惠航運復蘇的進程。但在現有市場氣氛下，反而是有利因素：首先，中外運的業務雖然分散，但都是在運輸範疇，具有相關性，並不意味著是管理層亂來；其次，中外運運輸業務繁多，給予了市場很大的想象空間；注資，重組，這些都是現在熱炒的主題，反而是中遠太平洋及中集海運不具備的。兩個因素加起來，中外運的可投資空間就相當大了。
按照上述思路，於初四（禮拜三）收市前購入，禮拜四中外運即急升9.6%至3.42元收市，今日至上午跟隨大市下跌略有回跌，現至3.37。坦白說，我對爲何中外運昨日能急升，爲何今日大市下跌，這些都沒有頭緒。昨日小恙，臥床在家，基本沒有研究及留心市況。對於中外運的前瞻及目標價，我沒有再做功課了，不想浪費心力，精力還是留在如何迎接下周基金主力的到位。目前在購入價的基礎上，略爲上浮3%，在3.22元水平，設立了自動止蝕盤，其他就不管了，升跌且由他去。
（2）
如按中外運3.37的現價，那基金在首三周的試營運期間的整體回報率大概是25%。開始的時候，我心目中的BENCHMARK是整體回報率是每周10%（對比期初，而不是複式增長）。當然，這個BENCHMARK回報率，也只是試試而已，不是任何壓力或期望。三個禮拜下來，勞心勞力，只能接近，但不能達到了，由是知道這是難度很大的事了。
三周表現，第一周整體回報率是15%，超標完成，有些高興；第二周4%，但整個禮拜不在香港，沒有任何資訊，也無從做任何行動；第三周7%，回港後重整，略有回升，但因新年假期，只有三個交易日，減少了回報率。經過思考，購入三隻股票，上海集優，亨泰消費品，中外運，在市況反復下，都帶來回報；所購入另一隻本港藍籌公用股，由於見到港股調整在即，失去了防範風險的作用，於是在下跌前以購入價賣出。試運行期間，最危險的狀況反而是我考慮過了中糧國際，主要是，我希望能找到一個股票，是彙集了：農業，環保，注資，重組，行業壟斷，這幾個目前市場上最爲熱門的概念，而中糧國際看起來就是最爲自然的選擇了。另外，我對由華潤調到中糧國際當CEO的甯高甯非常有信心。但隨著發改委宣佈不鼓勵糧食做爲乙醇燃料的發展專案（主要是爲了糧食安全，和水安全，在缺水的華北地區，用昂貴的南水北調工程，種植耗水量非常大的玉米來提煉乙醇燃料，是一件非常愚蠢的事），中糧國際股價應聲而跌，最多超過20%。（中糧國際在黑龍江和華北有好幾個乙醇燃料基地，並打算分拆上市。）真是令人心驚。因爲當時資金正於上海集優取得回報，所以不對中糧國際做投資；但如果主力資金提前到位，我有可能吸納中糧國際。如此，則其他股票的回報就都要倒吐回去了。
由此，我想我還是對涉及能源，資源股份敬而遠之爲妙，因爲對其真的是不理解，隨時翻船。展望基金的運作，我的想法已經漸漸成型了。就是，儘量在中國的實體經濟中，在消費品和資本品這兩個界限劃出的範圍中運作。在這個範圍以外的港股，金融股，資源股（不包括有色金屬），能源股，地方政府視窗股，電子科技股，TMT股，這些都不會認真考慮。會在後面的文章，再詳細地說明我上述的想法。
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（1）
展望下周主力資金的到來，對於應該買什麽股，坦白說，到目前還是毫無頭緒，而今天已經是周五了。只能期望到了周末能有靈感（或許寫完了這篇文字就有了）。林大，龍工，華晨，鞍鋼，湖南有色，中石化，這些股一一在我腦中掠過，但還是沒有心動的感覺，不能確定爲主力股。基金運作，還是以炒落後，炒概念爲主，但這並非我心目中的理想模式。理想中模式應該是能找到心目中的白馬王子，一眼認定，不離不棄，坐待幾十倍的回報。但那有那麽容易呢？
（2）
馬克思說，在地獄的門口，無須恐懼，也不用猶豫，只要有科學的態度。過往在這裏博客的寫作過程，給予我的一個好處就是，能使我有一顆比較平實的心，能夠以比較客觀，開放，公正，理性的角度，來看待思想領域的事物。也更容易知道自己思維的死角，盲角，偏見在那裏。對我來說，把整個思想過程寫出來，是一種很好的磨練，是一種可以不斷完善的機制。對於基金運作的想法，我更多地視爲思想領域的東西，而非利益領域的東西，重要的是背後的思想，而涉及的利益，反而是次生的。也是由於這樣的認知，我才會在這裏寫這些文字。在投資領域，貪婪和恐懼是最大的敵人，也許，在思想性大於利益性的考量的時候，可以幫助克服一些。
（3）
經過前面試營運期的摸索，我對基金未來在資料收集，分析方面的模式，有了下面這樣的一個想法，大致可以分爲四個階段。當然，這只是很初步的想法，說不上是什麽嚴謹的體系，是還需要在實戰中去完善和認證的：
第一階段，宏觀經濟的資訊以及行業分析。坦白說，如果我是正式的基金經理，那就有很大的優勢，因爲可以不斷看到投資銀行發出的報告，對宏觀經濟的資訊以及行業分析能有更好更快的把握。但實際上我做不到，第一，我無法及時看到投行發佈的分析報告；第二，更爲關鍵的，我不習慣看大量的，海量的英文資料。看這些英文資料，只能看完罷了，不能象看中文資料那樣，在看的同時，在腦海中能有主動性的思維，置疑，聯想，也不會在腦海中留下深刻的印象，所以效率不高。
在香港市面上，中文刊物中，有較好的宏觀經濟的資訊以及行業分析並不多。市面上的中文投資書籍，多數是講心法，炒作的，技術派爲主，切切實實談到經濟以及行業分析並不多。至於報紙上專談行業前景，不談股價就更少。市面上，我見到的這方面比較認真的書籍只見到兩本，林森池的國企股分析，以及財華出版社出的“問鼎中原”（兩本名字可能都有點出入），但即使這兩本，也有浮光掠影之感，偏向多金融，而較少實體經濟的分析。
實際上，我希望見到的是一些確實的經濟實體運作，行業興衰，趨勢，政策方向的分析，而較少談個股的PE，EBITA，現金流量，盈利增長等。而這正是港式思維的通病，急於把有關宏觀趨勢的分析和股價表現等現實利益聯繫起來。實際上在我看來，那些反而是更爲虛幻的，反而是帳面的數字遊戲，意義不大。在這方面，內地的刊物和分析就好得多。因此在這方面，依賴的主要是內地刊物，包括“財經”和“新財富”，會定期購買來看，如有可能，希望能多看其他的內地刊物。
第二階段，選股。在這方面，我依靠的是報紙專欄的推介。股海浩瀚，自己沒有可能，也沒有精力去把所有的股票舒理一遍，找出滄海遺珠。基本上，會定期看信報和經濟日報的專欄推介。兩份專業財經日報每日都會推介幾隻股票，每星期則總共有幾十隻，省下了自己花心思選股的工夫。基本上，專欄的推介只要是言之成理的，背後的推論是符合我在第一階段中得來的印象和判斷的，我都會考慮，和自己的想法互相驗證。但也還要符合其他的一些條件。
目前，在我看來，兩份專業財經日報的專欄作者，能有可讀性的，還是寥寥無幾。經濟日報的，有何車和堅力士兩位，觀點有時會有新意，信報的，暫時只見龐寶林一位，其餘的不值得認真看待。至於兩份專業財經日報的王牌財經專欄作者，信報曹超仁，在宏觀趨勢，心法方面很值得認真看待，但個股推介就不是那麽特出；經濟日報的石鏡泉，我則是連看也不想的，文筆故作高深。之前推介國壽, 因爲投資回報率帶來的增長，但投資回報率是不能作爲國壽這樣壽險公司的估值因素的，看看在90年代日本壽險公司的情況就知道了，這應該是常識，讓我很懷疑他的水平。
另外，在這些可觀的推介文章中，我暫時只會考慮兩個範圍的：1）機械專備/運輸/基建，2）農業/消費/環保的。原因稍後再說。第三階段，自己驗證。在經過第二階段的考慮後，對於考慮的股份，會上網做一驗證。主要是看看近期有沒有什麽重大不利/利好消息，也是對專欄文章的內容簡單做一驗證。同時看看其他相關的評論。坦白說，自己比較懶惰。這方面其實應該花更多功夫的，多找資料，多驗證，也應該看看年報。但很多時候都是GOOGLE一下就草草了事。
第四階段，是我想做的，但一直沒有做到，就是實地考察。例如我看好的亨泰，心中很多疑問，它的物流中心是否在開始運作了，還是只是一個炒作概念，它的營運模式是否可行，它的管理是否有效率，員工精神面貌如何等等，其實只要花半天, 不到500元, 搭船到中山的物流中心看一眼，感受一下，就有答案了。這對比在基金操作中涉及的動輒上落幾萬元的利益，只是一個很小的成本，是很值得去做的一件事。但自己一直懶得去做。至於農林/消費/環保股，如果是要認真投資的話，實地考察和感受更是不可少的。其實機械裝備股也是一樣的。
在瀋陽的時候，因爲是跟團，沒有自由時間，但還是匆匆花半小時坐的士到鐵西區轉了一下，雖然沒有什麽實質的心得，但我想如果需要的話，對瀋陽機床，交大科技這樣的股票，將來還是可以多一個視角。前幾年，在舊公司的時候，曾有一次和同事租車，花了三天的時間，從寧波到上海，再從上海到南京，沿途考察浙江滬杭甬高速和寧滬高速的業務。去之前，看了所有投資銀行的分析報告，並自己做了很多資料分析，然後在沿途實地對照，再看有什麽是忽略的了。獲益良多。實地考察的方式，是我個人的偏愛，如有機會的話，應該是要去做的。
基金试营运检讨
2/21/2007
(1)
首先要說明的是，象這種具體而微，涉及利益的文章，出於種種原因，將來有可能刪了去的。那爲什麽還要寫，要貼出來呢？主要是，我是習慣文字性思考的人，而這裏的博客是我主要的思想平臺，很多想法都是按寫博客文章的風格形成的。那把這些思考過程寫出來，有助思維的順暢和檢視。
（2）家人委託操作的基金，第一期大概三份之一，已於2月初到位，第二期全額將於下星期全部到位。第一期資金，在過往的兩個禮拜，已經進行操作了，等於是基金的試營業的階段，那麽在基金全面運作之前，正好是很好時機來檢討和前瞻。對於這筆基金，只是代爲操作而已，我只有帳戶密碼，可以代爲買賣而已，帳戶上也無我的名字，儘管家人提出可以聯名加我的名字，但也拒絕了。
於是，這筆基金對我來說，沒有直接的利益關係，純粹是代理的關係。自己過往的經驗是，凡是和自己切身利益有關的事，我的頭腦都不會太清醒，判斷也不會準確。既然是基金經理的身份，那我也以基金經理的準則要求自己，那就是，頭腦一定要清醒。除此之外，我對自己沒有什麽其他的要求了。
（3）
2月2日，第一期基金到位，於是按之前設想的，將6成資金以3.08的較低位購入上海集優（2345），作爲主力投資股。購入上海集優的主要原因是考慮兩點：1）機械裝備股是近期市場重點，幾個主要機械裝備股如龍工，哈動，廣船，一拖等，P/E值都已超過30X，而上海集優當時P/E值仍低於20X，具有追落後的條件；2）上海集優未能追隨其他機械裝備股的升勢，主要是受到上海社保案影響，存在陰影。而以我對中國政治的理解，上海社保案至上海市委書記陳良宇被捕，已告結束了，不會再擴大，否則會影響今年十月的17大佈局。歷史上，當年北京腐敗案，也是到市委書記陳希同被捕爲止，不會再有新的發展。上海市長韓正未受影響，代理市委書記，說明中央已放其一馬，還是考慮上海的穩定與發展的，不會對上海大動筋骨。否則，韓正作爲地方行政首長，不可能不參與社保案的，就算是知情不報，也足以下臺了。在上海社保案發展到最高潮時，上海集優股價未受到很大影響，說明其基本素質是很好的。
在我看來，既然上海集優的政治陰影消除了，那其股價就應有很大上升空間，所以買入。如果是假設按照目前市況，H股機械裝備股“正常”的P/E值應到22X-30X之間，而假設上海集優政治陰影消除這個資訊能爲市場在3月“人代會”前爲市場所認可（因在此之前，上海政府應該會發出這樣的資訊來營造和諧的氣氛，以示社保案已告一段落），按照這樣的邏輯，上海集優的股價可於3月“人代會”前升至3.8-5元，即一個月內的上升幅度空間爲24%-50%之間。
當然，上海集優並非我心目中的白馬王子，股價可以象廣船那樣翻完再翻，一年內翻11倍；它有兩大缺陷：1）業務較爲分散，發電風葉，刀具，軸承，三種業務各占三分之一，而關聯性不大；其中，刀具看來不像是什麽很有前景的業務；而電機和軸承方面，主要集中在核電機組和重型貨車的軸承，這些都是上海集優新開發的業務，現在才開始轉營，而且距離行業龍頭的地位相距很遠，要在這兩個範圍建立領導地位，看來還要很長時間。整體而言，就是感覺較爲分散，沒有屬於核心競爭力的東西。而在前段時間上升幅度較大的機械裝備股，都有核心的業務，並在各自的領域處於龍頭地位。
因此，上海集優並不能複製它們的那種翻倍再翻倍的增長模式。第二個問題更爲嚴重。雖然在我看來上海集優政治上已經沒有問題，但外界的基金經理可不這樣認爲。關鍵是，中國的政治透明度很低，難以用模型量化，對於一個正式的基金經理來說，他不可能去承受這樣政治風險因素。對他來說，回報倒是其次，但如果出了問題，他將很難交代，會讓人質疑他的專業水平。另外，持股5%以上的內地社保基金，出於政治壓力，也一直在沽售。而實際上，在我購入後，還不斷有外資基金不斷減持出售。
這就導致了，上海集優不可能成爲基金愛股，和其他表現優秀的機械裝備股，例如中國龍工，株洲南車那樣由外資基金大量持有的情況不可同日而語，更不可能出現什麽“貨源歸邊”的效應。綜合上述優點和缺點，我覺得上海集優仍是由投資價值，但不可期望過高，也沒什麽必要長期持有，但在三月份前，是很值得投資的股票。然而，市場和我的想法不大一樣。
在我購入兩日後，承接東方電機注資後大幅上升的局面，幾家投行開始推銷機械裝備股的“注資”概念，所有機械裝備股都出現上升。由於上海集優於1月24日已經公佈了正向母公司洽購資産，因此有較實質的注資可能性，上升幅度較高，購入後一周，已上升24%，達到我的第一階段的目標價3.8元。“注資”概念是我在之前有考慮過的因素，但只視之爲錦上添花的東西，導致上海集優上升過快過急，所料不及，反而把我置於一個十分尷尬的位置，更爲不利。因爲第二周我離港外遊，不能掌握市場情況，無去無從。無可奈何之下，只能在離港前設置自動止蝕盤，以求自保。
果不其然，上周我離港後，上海集優曾上升至4.05的高位，其後回跌，自動止蝕盤於3.61元生效，代我售出，等於被“技術性”震出，被震下了車。如果不是它於我離港前升得過急，按照我的設想在三月前緩步上升，則我可以應對得更加從容一些，有較充分的資料做出決定。展望上海集優的短期，我相信它仍有機會於3月之前上升至4元以上。然而在被“技術性”震出後，我並不打算追回，原因如下：1）執行止蝕盤是比追求回報更高位階的原則和紀律，輕易不應破壞，如凡是執行止蝕了，都要追回，那止蝕就毫無意義了；2）如前所述，上海集優再上升空間不大，最多上到此爲4元多水平，最多只有10-20%的上升空間，不會出現翻倍的爆炸增長，在兩周內已經獲利17%的情況下，爲了這樣的水位就破壞原則，是不值得的；3）最關鍵的一點，如現在再追回，不管上海集優是上升還是下跌，將對我都有很大的情緒的牽動，也將令我對它付出過多的，不必要的精力，變得感情化和情緒化，這有違我對自己要保持清醒頭腦的基本要求。
另一方面，我現在的任務，並不是在一隻股票上追求更多回報，而是在下個禮拜主力資金到位之前，儘快找出更多具有投資的股票。過去就過去了，不能在糾纏下去，所以不宜在這樣的一隻股票上耗費過多精力。對上海集優的檢討是，自己在之前分析和對市場的把度基本正確。但對目標價和止蝕價的設定仍欠火侯，所以未能把回報率提高。
（4）
餘下4成資金，出於分散投資的原則，投入較低風險的本港一藍籌公用基建股中。其後數日，考慮到：1）上海集優的投資已經帶來回報，減少了餘下資金的回報壓力，可以略爲進取一些；2）突然領悟到，以當時市況而言，港股隨時將跟隨週邊環境調整，所謂的低風險的藍籌公用基建股風險並不會比較不受週邊因素的內地股爲低；所以將其平價沽出。這個想法是正確的，其後兩周，由於港股市況反復，在我沽出後，該股一直沒有起色。
（5）
出於分散投資，以及想掌握更多內地市況的心理，我希望選擇一具有：1）內銷，2）農業概念的股票。在這樣的考量之下，我考慮了亨泰消費品（197），並於1.16元購入。主要出於幾個原因：亨泰從事的是內地農產品的物流和質量認證，坦白說，我個人對這種營運模式有偏愛。在前面的博客文章我有提過，如果給我一筆風險基金的話，我就想開這樣的公司。我覺得這樣的業務很有前景。想不到市面上真的有這樣的公司，自然不勝欣喜；2）亨泰兼具內銷和農業這兩種最爲熱門的概念，但P/E只有10倍，和其他內銷股一般20倍甚至40倍相比，有很大的追落後空間；3）亨泰過往盈利較低，主要是過往一年在內地擴張，投建了上海，大連，中山三個物流中心，預計2007年可以開始帶來回報；4）有幾個基金開始吸納。
然而，細看之下，亨泰也有一些問題，主要在於：1）它好象是香港人的公司，之前在香港經營其他業務，其後轉型到內地經營現在的業務。一般而言，我對這樣背景的公司並不看好，也好象從來沒有見過成功的個案，一方面，香港人對內地情況並不瞭解，從事內地市場的銷售很難成功；另一方面，很多類似的香港小型公司都是這樣“忽然”轉型的，例如原來賣龍蝦突然跑去挖煤，要不然就是搞發電，這樣的公司，不是騙錢，就是炒作，沒有什麽投資價值。不過亨泰已經經營了幾年，可能還是有心真的想發展的。2）亨泰在去年購買了化妝品業務，和原來業務沒什麽相關。給我的感覺就是，整個管理層雜亂無章，沒有什麽清晰的方向和思路，是典型的香港小公司作風，應該不會有大作爲。事實上，在一個這麽好的行業中，它的P/E長期只有10倍，說明市場對它的管理層評價不高。即使如此，我覺得亨泰的問題是結構性的，長期的，即使它是騙錢的，短期內“爆煲”的可能性不大，否則不會有那麽多基金投向於它。
細想之下，我認爲亨泰短期內有上升的可能，除了前面提到的利好因素，以及它的不利因素是結構性的，在目前市場炒作農業概念和內銷概念的氛圍下，暫時還不會顯現出來之外，短期內有兩個利好的可炒作因素：1）農曆新年效益。農曆新年應對內銷股有利好作用，尤其是亨泰這樣的，在銷售上游，專做農產品的股份；2）彙源效應。彙源果汁將于農曆新年過後，以最高上限45倍P/E上市，對整個內地食品股應該是帶來利好的氣氛。在彙源果汁的幾隻影子股已經被超高了的情況下，亨泰應該有些彙源影子股的效應。上述的思維邏輯，基本是正確的。亨泰購入後，首周沒有起色，微升3%，其後在我離港期間，有投行出具報告，推介內地食品股，導致食品股上升，亨泰亦跟隨上升，目前爲1.37元，較我的購入價上升18%。展望亨泰的未來，我心目中並沒有設定的目標價，也因爲不是主力投資股，尤其是在基金全部到位後，所占比例會更小，所以也不會花過多心力來考慮它的節奏，時機等因素。只做簡單的持有策略，定期按當日收市價設定10%的止蝕價，如持續上升固喜，如逆轉則在已經高過購入價的位置上自動出售。
(6)
目前爲止，基金在首兩周試營運期間的整體回報爲17%，对比同期反复的市况，是一个可以接受的成绩，希望能继续保持。
(1)
首先要說明的是，象這種具體而微，涉及利益的文章，出於種種原因，將來有可能刪了去的。那爲什麽還要寫，要貼出來呢？主要是，我是習慣文字性思考的人，而這裏的博客是我主要的思想平臺，很多想法都是按寫博客文章的風格形成的。那把這些思考過程寫出來，有助思維的順暢和檢視。
（2）家人委託操作的基金，第一期大概三份之一，已於2月初到位，第二期全額將於下星期全部到位。第一期資金，在過往的兩個禮拜，已經進行操作了，等於是基金的試營業的階段，那麽在基金全面運作之前，正好是很好時機來檢討和前瞻。對於這筆基金，只是代爲操作而已，我只有帳戶密碼，可以代爲買賣而已，帳戶上也無我的名字，儘管家人提出可以聯名加我的名字，但也拒絕了。
於是，這筆基金對我來說，沒有直接的利益關係，純粹是代理的關係。自己過往的經驗是，凡是和自己切身利益有關的事，我的頭腦都不會太清醒，判斷也不會準確。既然是基金經理的身份，那我也以基金經理的準則要求自己，那就是，頭腦一定要清醒。除此之外，我對自己沒有什麽其他的要求了。
（3）
2月2日，第一期基金到位，於是按之前設想的，將6成資金以3.08的較低位購入上海集優（2345），作爲主力投資股。購入上海集優的主要原因是考慮兩點：1）機械裝備股是近期市場重點，幾個主要機械裝備股如龍工，哈動，廣船，一拖等，P/E值都已超過30X，而上海集優當時P/E值仍低於20X，具有追落後的條件；2）上海集優未能追隨其他機械裝備股的升勢，主要是受到上海社保案影響，存在陰影。而以我對中國政治的理解，上海社保案至上海市委書記陳良宇被捕，已告結束了，不會再擴大，否則會影響今年十月的17大佈局。歷史上，當年北京腐敗案，也是到市委書記陳希同被捕爲止，不會再有新的發展。上海市長韓正未受影響，代理市委書記，說明中央已放其一馬，還是考慮上海的穩定與發展的，不會對上海大動筋骨。否則，韓正作爲地方行政首長，不可能不參與社保案的，就算是知情不報，也足以下臺了。在上海社保案發展到最高潮時，上海集優股價未受到很大影響，說明其基本素質是很好的。
在我看來，既然上海集優的政治陰影消除了，那其股價就應有很大上升空間，所以買入。如果是假設按照目前市況，H股機械裝備股“正常”的P/E值應到22X-30X之間，而假設上海集優政治陰影消除這個資訊能爲市場在3月“人代會”前爲市場所認可（因在此之前，上海政府應該會發出這樣的資訊來營造和諧的氣氛，以示社保案已告一段落），按照這樣的邏輯，上海集優的股價可於3月“人代會”前升至3.8-5元，即一個月內的上升幅度空間爲24%-50%之間。
當然，上海集優並非我心目中的白馬王子，股價可以象廣船那樣翻完再翻，一年內翻11倍；它有兩大缺陷：1）業務較爲分散，發電風葉，刀具，軸承，三種業務各占三分之一，而關聯性不大；其中，刀具看來不像是什麽很有前景的業務；而電機和軸承方面，主要集中在核電機組和重型貨車的軸承，這些都是上海集優新開發的業務，現在才開始轉營，而且距離行業龍頭的地位相距很遠，要在這兩個範圍建立領導地位，看來還要很長時間。整體而言，就是感覺較爲分散，沒有屬於核心競爭力的東西。而在前段時間上升幅度較大的機械裝備股，都有核心的業務，並在各自的領域處於龍頭地位。
因此，上海集優並不能複製它們的那種翻倍再翻倍的增長模式。第二個問題更爲嚴重。雖然在我看來上海集優政治上已經沒有問題，但外界的基金經理可不這樣認爲。關鍵是，中國的政治透明度很低，難以用模型量化，對於一個正式的基金經理來說，他不可能去承受這樣政治風險因素。對他來說，回報倒是其次，但如果出了問題，他將很難交代，會讓人質疑他的專業水平。另外，持股5%以上的內地社保基金，出於政治壓力，也一直在沽售。而實際上，在我購入後，還不斷有外資基金不斷減持出售。
這就導致了，上海集優不可能成爲基金愛股，和其他表現優秀的機械裝備股，例如中國龍工，株洲南車那樣由外資基金大量持有的情況不可同日而語，更不可能出現什麽“貨源歸邊”的效應。綜合上述優點和缺點，我覺得上海集優仍是由投資價值，但不可期望過高，也沒什麽必要長期持有，但在三月份前，是很值得投資的股票。然而，市場和我的想法不大一樣。
在我購入兩日後，承接東方電機注資後大幅上升的局面，幾家投行開始推銷機械裝備股的“注資”概念，所有機械裝備股都出現上升。由於上海集優於1月24日已經公佈了正向母公司洽購資産，因此有較實質的注資可能性，上升幅度較高，購入後一周，已上升24%，達到我的第一階段的目標價3.8元。“注資”概念是我在之前有考慮過的因素，但只視之爲錦上添花的東西，導致上海集優上升過快過急，所料不及，反而把我置於一個十分尷尬的位置，更爲不利。因爲第二周我離港外遊，不能掌握市場情況，無去無從。無可奈何之下，只能在離港前設置自動止蝕盤，以求自保。
果不其然，上周我離港後，上海集優曾上升至4.05的高位，其後回跌，自動止蝕盤於3.61元生效，代我售出，等於被“技術性”震出，被震下了車。如果不是它於我離港前升得過急，按照我的設想在三月前緩步上升，則我可以應對得更加從容一些，有較充分的資料做出決定。展望上海集優的短期，我相信它仍有機會於3月之前上升至4元以上。然而在被“技術性”震出後，我並不打算追回，原因如下：1）執行止蝕盤是比追求回報更高位階的原則和紀律，輕易不應破壞，如凡是執行止蝕了，都要追回，那止蝕就毫無意義了；2）如前所述，上海集優再上升空間不大，最多上到此爲4元多水平，最多只有10-20%的上升空間，不會出現翻倍的爆炸增長，在兩周內已經獲利17%的情況下，爲了這樣的水位就破壞原則，是不值得的；3）最關鍵的一點，如現在再追回，不管上海集優是上升還是下跌，將對我都有很大的情緒的牽動，也將令我對它付出過多的，不必要的精力，變得感情化和情緒化，這有違我對自己要保持清醒頭腦的基本要求。
另一方面，我現在的任務，並不是在一隻股票上追求更多回報，而是在下個禮拜主力資金到位之前，儘快找出更多具有投資的股票。過去就過去了，不能在糾纏下去，所以不宜在這樣的一隻股票上耗費過多精力。對上海集優的檢討是，自己在之前分析和對市場的把度基本正確。但對目標價和止蝕價的設定仍欠火侯，所以未能把回報率提高。
（4）
餘下4成資金，出於分散投資的原則，投入較低風險的本港一藍籌公用基建股中。其後數日，考慮到：1）上海集優的投資已經帶來回報，減少了餘下資金的回報壓力，可以略爲進取一些；2）突然領悟到，以當時市況而言，港股隨時將跟隨週邊環境調整，所謂的低風險的藍籌公用基建股風險並不會比較不受週邊因素的內地股爲低；所以將其平價沽出。這個想法是正確的，其後兩周，由於港股市況反復，在我沽出後，該股一直沒有起色。
（5）
出於分散投資，以及想掌握更多內地市況的心理，我希望選擇一具有：1）內銷，2）農業概念的股票。在這樣的考量之下，我考慮了亨泰消費品（197），並於1.16元購入。主要出於幾個原因：亨泰從事的是內地農產品的物流和質量認證，坦白說，我個人對這種營運模式有偏愛。在前面的博客文章我有提過，如果給我一筆風險基金的話，我就想開這樣的公司。我覺得這樣的業務很有前景。想不到市面上真的有這樣的公司，自然不勝欣喜；2）亨泰兼具內銷和農業這兩種最爲熱門的概念，但P/E只有10倍，和其他內銷股一般20倍甚至40倍相比，有很大的追落後空間；3）亨泰過往盈利較低，主要是過往一年在內地擴張，投建了上海，大連，中山三個物流中心，預計2007年可以開始帶來回報；4）有幾個基金開始吸納。
然而，細看之下，亨泰也有一些問題，主要在於：1）它好象是香港人的公司，之前在香港經營其他業務，其後轉型到內地經營現在的業務。一般而言，我對這樣背景的公司並不看好，也好象從來沒有見過成功的個案，一方面，香港人對內地情況並不瞭解，從事內地市場的銷售很難成功；另一方面，很多類似的香港小型公司都是這樣“忽然”轉型的，例如原來賣龍蝦突然跑去挖煤，要不然就是搞發電，這樣的公司，不是騙錢，就是炒作，沒有什麽投資價值。不過亨泰已經經營了幾年，可能還是有心真的想發展的。2）亨泰在去年購買了化妝品業務，和原來業務沒什麽相關。給我的感覺就是，整個管理層雜亂無章，沒有什麽清晰的方向和思路，是典型的香港小公司作風，應該不會有大作爲。事實上，在一個這麽好的行業中，它的P/E長期只有10倍，說明市場對它的管理層評價不高。即使如此，我覺得亨泰的問題是結構性的，長期的，即使它是騙錢的，短期內“爆煲”的可能性不大，否則不會有那麽多基金投向於它。
細想之下，我認爲亨泰短期內有上升的可能，除了前面提到的利好因素，以及它的不利因素是結構性的，在目前市場炒作農業概念和內銷概念的氛圍下，暫時還不會顯現出來之外，短期內有兩個利好的可炒作因素：1）農曆新年效益。農曆新年應對內銷股有利好作用，尤其是亨泰這樣的，在銷售上游，專做農產品的股份；2）彙源效應。彙源果汁將于農曆新年過後，以最高上限45倍P/E上市，對整個內地食品股應該是帶來利好的氣氛。在彙源果汁的幾隻影子股已經被超高了的情況下，亨泰應該有些彙源影子股的效應。上述的思維邏輯，基本是正確的。亨泰購入後，首周沒有起色，微升3%，其後在我離港期間，有投行出具報告，推介內地食品股，導致食品股上升，亨泰亦跟隨上升，目前爲1.37元，較我的購入價上升18%。展望亨泰的未來，我心目中並沒有設定的目標價，也因爲不是主力投資股，尤其是在基金全部到位後，所占比例會更小，所以也不會花過多心力來考慮它的節奏，時機等因素。只做簡單的持有策略，定期按當日收市價設定10%的止蝕價，如持續上升固喜，如逆轉則在已經高過購入價的位置上自動出售。
(6)
目前爲止，基金在首兩周試營運期間的整體回報爲17%，对比同期反复的市况，是一个可以接受的成绩，希望能继续保持。
中国基建股的投资价值
1/09/2007
（一）市況反復，估計到農曆年之前也沒什麽可爲了。於是想，不如定下心來，集中心力完成這個博客在2007年的重點開篇之作，“中國基建股的投資價值”，在此之前，精神上減少對股市的參與爲妙。
2006年這個博客，有很多系列性的重點文章，洋洋萬言，包括對美帝國主義的分析，臺灣政治的分析，中國當代政治的分析，在這個過程中，增加了一些分析和思維整理，表達的能力。在這個基礎上，把我一些對中國基建股投資價值想法和看法在此寫下來，也是對這個博客思想性上的拔高。
對我來說，現實上也有很大的意義。預計有家人稍後將給一筆爲數不小（在我看來）的基金代爲操作，也要做點功課。如果是自己的投資，可以亂來，雜亂無章，但是人家的錢，不能不花基本的功夫。
預計該筆金額將於起碼一個月後才到位，乘這段時間，正好理清思路，清晰頭腦。否則，在投入後，身在局中，可能就不能有現在這樣的超然的心態了。而且，我對這個博客的定位是思想性的，文章的內容儘量是義理性的，不要和現實生活，現實利益的東西混在一起。所以乘現在還沒有利益在其中，可以超然一些，客觀一些，純粹就事論事。待到稍後，有利益存在時，就不能寫了，以免把這個博客搞到烏煙瘴氣。
關於基金，我曾有非常慘痛的經驗。前幾年，在投資市場初嘗甜頭後，和友人成立基金，我占大份，負責操作。成立後，由於好面子，急於表現，採取都是高風險的操作，結果大輸特輸，越是想追回來，就越是高風險，惡性循環，變成典型的賭徒心理。很快就把自己的那份輸光了，友人的那份也輸了，要過很長一段時間才能補回給友人。
我想，我那時是世界上最差的基金經理了，因爲不要說投資，連投機都是亂來一氣；但也是世界上最好的基金經理了，因爲沒有一個基金經理會自己承擔全部的損失。但是是自己亂來，所以咎由自取，必須承擔責任。如今自然不會了。首先是家人的錢，沒有任何回報上的要求，保本第一；其次是我想真的是輸了，也不會要自己來負責吧，所以心理上壓力沒那麽大。當然，這次的金額比上次大得多，如果真的要是輸光叫我賠的話，恐怕賣我幾年也賠不起的。
基本上，對於未來這個基金，我是打算以價值投資法操作的：第一，不會涉及任何衍生工具；第二，除了止蝕以外，儘量減少市場操作；第三，只投資自己熟悉的股票和行業。因此，希望能通過這個系列文章，在開始操作前，爲自己的想法做出一個框架，作爲將來操作的基礎。
（二）
言歸正傳，這篇文章，我想探討三個問題：1. 什麽是中國基建股，它的內涵和外延是什麽？2. 影響中國基建股的關鍵因素是什麽？3. 中國基建股的展望。其實第一個問題和第二個問題是一體的，在中國，在資本形成這個範疇，存在這一些獨特的制度性因素和力量，而這些因素和力量，起碼在短期內，是非市場性的。在我看來，在和資本形成相關的行業中，凡是主要受制於這些獨特的制度性因素和力量影響的股票，都可以稱之爲“基建股”。從這個概念出發，基建股的概念不一定是包括公路，鐵路，航運這些的，它的內涵和外延都可以包得很廣。
所以，這篇文章要探討的第一個問題就是，中國基建股的定義。我應該能有一句話，把中國基建股的特質，什麽是基建股，很精要，很規範，很具備操作性意義地說出來，從而形成整個分析框架的基礎。而這句話，我還沒有找到。慢慢想吧，這個系列文章，我想起碼要有十篇以上的，總數在一萬五千字以上，要花一個月的時間才能寫完。在理想的情況下，希望能通過這個系列的寫作和思考，發現一到兩隻類似株洲南車那樣值得長期持有的股票。
（3）
到底什麽是基建？什麽是基本建設？
爲什麽要問這麽奇怪的問題呢？這不像是一個股票分析文章該問的問題啊。而我恰恰認爲，理解到底什麽是基建，才是理解中國基建股的關鍵。在回答這個問題之前，要先介紹我這篇文章的思路。一般來說，股票價值分析法文章的思路應該是：1. 分析宏觀經濟；2. 分析行業；3. 分析個別股票，計算公司的內在價值，再和市值比較，決定它的投資價值。
而我卻不打算這樣做，有三個原因；第一，我的目的和出發點和專業股票分析員不同。股票分析員是要檢視整個市場，他們有義務和責任把所有的行業，所有的股票全部都篩選一次，分別逐個算出他們的投資價值；而在我來說，我的目的只是要找出一隻或最多兩個股票，而只要他們能夠最爲符合基建行業的“共性”，就可以了。
對我來說，首先是要找出這種基建行業的“共性”或核心價值，然後在看那個股票是在最符合這個方向上的，從而值得長期持有。按照這種邏輯，這只股票的行業前景，內在價值，都不是我關注的重點。第二，我不是專業的證券分析員，所以我不會嘗試用什麽ROE，ROA，市盈率的角度去選股，自己去計算這些公司的投資價值；且不說這樣做會被看我這個博客的，在投行，證券行工作的朋友笑掉大牙，這也是吃力不討好的事。
在這裏，我會假設股票市場的資訊機制是有效的（semi-strong），我相信通過我那些在投行，證券行工作的朋友以及他們同行的工作，市場所有可得到的公開資訊已經充分反映在現在的股價上了，所以我根本不用去操什麽心，自己勉爲其難地計算公司的內在價值。在這點上，我必須充分地相信那些在投行，證券行工作的朋友以及他們同行的工作，我也不可能做得比他們更好。
當然，也許偶爾他們的工作會有失誤的地方，沒有恰當地按當時的市場資訊和估值方式，估算出股票的價值。但按照經典的經濟理論，這種失誤，是很快就會被市場更正的。而作爲一個長期價值投資者，是不應該去捕捉這種短期的市場機會，應該留意的長期趨勢。當然，除非這種價格錯置非常明顯，非常離譜，那又另當別論，但這不在這篇文章的討論範圍。
第三，股票真正的投資價值，是在於找出投資主體的失誤。利潤的程度是和投資主體的失誤程度相關的。既然如此，我關注投資主體正確的地方，還不如去關注投資主體可能失誤的地方。而我恰恰以爲，傳統的對基建股的估值分析，對影響基建股真正價值的，非市場因素的分析，是無能爲力的。因此，在宏觀的層面，目前的估值有可能出現系統性的失誤，而找出這種失誤，才是基建股投資的真正價值所在。
舉一個例子。爲了寫這篇文章，昨晚我再去看林森池的“證券分析實務：從港股看國企股”，這本在2004年年尾出版的書，應該是香港最早的，開始系統性地專門分析國企股的經典著作之一。在有關分析國內公路股這個篇節中，短短四頁，可以說到處都是錯漏。在章節前面部分，對國內高速公路行業的描述中，幾乎每一個資料性的陳述，都是錯的，差不多每句都錯，可以說，是完全誤解了這個行業。林森池是香港投資行業的行尊，連他都如此，其他投資分析員對國內基建行業的瞭解，可以想見。在國內公路股的後半部份，林森池按照傳統方式對浙江滬杭甬這家龍頭的公路公司作出估值，這個估值的模型的優劣，我沒有資格去評論。但我覺得意義不大，因爲這只是採用一連串的假設去推論而已，沒有對這個行業的深刻理解，估值模型再精妙，也不過是一個數學遊戲，只有數學上的意義。
事實上，按照林森池的估值，浙江滬杭甬在2004年底的內在價值應該是11元，這當然和它的現價6元的表現相差很遠了。在這裏，我不是想否定林森池的方式，實際上，他的方式才是一個擁資億萬的基金經理應該做的，是王道的做法，但當然不適合我這個只想找出一兩隻股票的小股民了。況且，他在國內公路股這個篇節的一開篇，已經說明了對這個行業的興趣不大，他在書中能在2004年就對國壽作出那麽精要的分析，也是很了不起的。
（4）
回到原來的問題，到底什麽是基本建設？按照1983年由原國家計委頒佈的《關於更新改造措施與基本建設劃分的暫行規定》，基本建設的定義是，“基本建設是指利用國家預算內基建撥款、自籌資金、國內外基本建設貸款以及其他專項資金進行的，以擴大生産能力（或新增工程效益）爲主要目的的新建、擴建工程及有關工作。”這也是我能找到的最規範的定義，以我的理解，內地到現在還是採用這個定義的。這個問題，有什麽意義呢？中國的經濟增長，是由消費，出口，和投資三個部分帶動的，而其中，投資占主要部分，超過百分之五十。
消費，出口，都是市場導向的，是市場因素決定的；但投資，也就是資本形成，是非市場導向的，是“調控”的，當然，這也是中國經濟運行的主要特點。而在調控者，也就是中央政府這只看得見的手看來，全國的基建投資是一個整體，都必須符合整體的發展戰略。
所以，在我看來，對中國基建股投資價值的分析，不能一開始就以基建投資的物理形態，外在表現形式，來按什麽電力，航空，公路，鐵路，航運行業分析。歸根結底的，首先必須考慮的是，以擴大生産能力爲目的的資本形成過程，調控，國家戰略這幾者之間的關係。
在中國，以發改委對基建的參與最深，幾乎什麽事都歸它管。如果你是發改委主任馬凱，你會怎樣理解中國的基建行業？爲了回答這個問題，我們必須畫一張從馬凱眼中看出來的“中國基建圖譜”，把所有的基建行業，涉及部門，之間的關係，放在一張圖中。因爲在他這個“調控者”的眼中，全國一盤棋，所有的基建，投資，都是相關的，一體的。而他制訂出來的政策，必然也是全局性的考慮。惟有去跟隨他的思路，才能真正理解中國基建股在棋盤格局中的位置，才能找出它的投資價值。但我承認，這張圖會很難畫，得花些功夫，不是我坐在這裏隨想隨寫，霹靂啪啦打一輪字就能打出來的，還要做些資料功夫
(5)
對我來說，時日已經無多。我心目中想象的調整應該到了中央金融工作會議後就應該結束了，因爲那時的方向就清晰了，最遲到農曆年。
另外，自己幫人搞的資金已快到位了，開始有了壓力。曾經和投資行業的朋友談過我的想法，做一個中國基建圖譜出來，把所有的相關政策因素，涉及的部委，所有可投資的公司都基建放在一個框架下面，綜合來看。他也很贊同，首先好象從來沒有見過有人用這種思路，總有些新意。另外，是自己想的東西，是否正確不要緊，但最重要的是有了自己的思路和想法，不會盲目。但這又談何容易！
首先我對怎樣做一個這樣的圖譜可以說是毫無頭緒，儘管我見過很多內地的政策性圖譜，從政策理念，涉及單位，到路徑演變，一目了然。但我心目中的這樣圖譜可能比它們還要複雜得多。另外是，要看的資料也非常多。我心目中，起碼得把不同基建行業龍頭公司的招股書全看一遍，不下數十本。但現在連第一本中交集團(1800)都還沒有看完。而且真的是看得頭暈腦漲了。
但我想，這樣的一個圖譜，我是有能力做出來的。只是視乎要花的時間和精力而已。(6)但我又想，是不是要把這樣的圖譜做了出來，這篇文章才能寫得下去呢？我想，實在不必如此，我寫這篇文章是爲了自己，爲了幫助自己思考。如有可能的話，得到一些互動，互相刺激。我沒有責任要把自己想好，想成熟的東西才放上來啊。又不是寫什麽論文，要向任何人交代。寫的純粹就是一個思維過程，這才是博客文章的意義。於是我就想，這篇文章還是開放式的，多線進行吧，想到什麽就寫什麽，雜亂無章地寫。
爲了放心，剛才我又去site meter看了看，還好，現在的日均流覽量還是不超過50，所以我這樣亂寫不用擔心會有太大的影響。我在前面就已經說過，不希望有太多的流覽量，以免影響自己的思想表達。最好不超過日均70，如果超過這個數，我想我可能就要“趕客”了，例如寫更多更長更多字的文章，希望能減少那些不習慣看很多文字的看客。
（一）市況反復，估計到農曆年之前也沒什麽可爲了。於是想，不如定下心來，集中心力完成這個博客在2007年的重點開篇之作，“中國基建股的投資價值”，在此之前，精神上減少對股市的參與爲妙。
2006年這個博客，有很多系列性的重點文章，洋洋萬言，包括對美帝國主義的分析，臺灣政治的分析，中國當代政治的分析，在這個過程中，增加了一些分析和思維整理，表達的能力。在這個基礎上，把我一些對中國基建股投資價值想法和看法在此寫下來，也是對這個博客思想性上的拔高。
對我來說，現實上也有很大的意義。預計有家人稍後將給一筆爲數不小（在我看來）的基金代爲操作，也要做點功課。如果是自己的投資，可以亂來，雜亂無章，但是人家的錢，不能不花基本的功夫。
預計該筆金額將於起碼一個月後才到位，乘這段時間，正好理清思路，清晰頭腦。否則，在投入後，身在局中，可能就不能有現在這樣的超然的心態了。而且，我對這個博客的定位是思想性的，文章的內容儘量是義理性的，不要和現實生活，現實利益的東西混在一起。所以乘現在還沒有利益在其中，可以超然一些，客觀一些，純粹就事論事。待到稍後，有利益存在時，就不能寫了，以免把這個博客搞到烏煙瘴氣。
關於基金，我曾有非常慘痛的經驗。前幾年，在投資市場初嘗甜頭後，和友人成立基金，我占大份，負責操作。成立後，由於好面子，急於表現，採取都是高風險的操作，結果大輸特輸，越是想追回來，就越是高風險，惡性循環，變成典型的賭徒心理。很快就把自己的那份輸光了，友人的那份也輸了，要過很長一段時間才能補回給友人。
我想，我那時是世界上最差的基金經理了，因爲不要說投資，連投機都是亂來一氣；但也是世界上最好的基金經理了，因爲沒有一個基金經理會自己承擔全部的損失。但是是自己亂來，所以咎由自取，必須承擔責任。如今自然不會了。首先是家人的錢，沒有任何回報上的要求，保本第一；其次是我想真的是輸了，也不會要自己來負責吧，所以心理上壓力沒那麽大。當然，這次的金額比上次大得多，如果真的要是輸光叫我賠的話，恐怕賣我幾年也賠不起的。
基本上，對於未來這個基金，我是打算以價值投資法操作的：第一，不會涉及任何衍生工具；第二，除了止蝕以外，儘量減少市場操作；第三，只投資自己熟悉的股票和行業。因此，希望能通過這個系列文章，在開始操作前，爲自己的想法做出一個框架，作爲將來操作的基礎。
（二）
言歸正傳，這篇文章，我想探討三個問題：1. 什麽是中國基建股，它的內涵和外延是什麽？2. 影響中國基建股的關鍵因素是什麽？3. 中國基建股的展望。其實第一個問題和第二個問題是一體的，在中國，在資本形成這個範疇，存在這一些獨特的制度性因素和力量，而這些因素和力量，起碼在短期內，是非市場性的。在我看來，在和資本形成相關的行業中，凡是主要受制於這些獨特的制度性因素和力量影響的股票，都可以稱之爲“基建股”。從這個概念出發，基建股的概念不一定是包括公路，鐵路，航運這些的，它的內涵和外延都可以包得很廣。
所以，這篇文章要探討的第一個問題就是，中國基建股的定義。我應該能有一句話，把中國基建股的特質，什麽是基建股，很精要，很規範，很具備操作性意義地說出來，從而形成整個分析框架的基礎。而這句話，我還沒有找到。慢慢想吧，這個系列文章，我想起碼要有十篇以上的，總數在一萬五千字以上，要花一個月的時間才能寫完。在理想的情況下，希望能通過這個系列的寫作和思考，發現一到兩隻類似株洲南車那樣值得長期持有的股票。
（3）
到底什麽是基建？什麽是基本建設？
爲什麽要問這麽奇怪的問題呢？這不像是一個股票分析文章該問的問題啊。而我恰恰認爲，理解到底什麽是基建，才是理解中國基建股的關鍵。在回答這個問題之前，要先介紹我這篇文章的思路。一般來說，股票價值分析法文章的思路應該是：1. 分析宏觀經濟；2. 分析行業；3. 分析個別股票，計算公司的內在價值，再和市值比較，決定它的投資價值。
而我卻不打算這樣做，有三個原因；第一，我的目的和出發點和專業股票分析員不同。股票分析員是要檢視整個市場，他們有義務和責任把所有的行業，所有的股票全部都篩選一次，分別逐個算出他們的投資價值；而在我來說，我的目的只是要找出一隻或最多兩個股票，而只要他們能夠最爲符合基建行業的“共性”，就可以了。
對我來說，首先是要找出這種基建行業的“共性”或核心價值，然後在看那個股票是在最符合這個方向上的，從而值得長期持有。按照這種邏輯，這只股票的行業前景，內在價值，都不是我關注的重點。第二，我不是專業的證券分析員，所以我不會嘗試用什麽ROE，ROA，市盈率的角度去選股，自己去計算這些公司的投資價值；且不說這樣做會被看我這個博客的，在投行，證券行工作的朋友笑掉大牙，這也是吃力不討好的事。
在這裏，我會假設股票市場的資訊機制是有效的（semi-strong），我相信通過我那些在投行，證券行工作的朋友以及他們同行的工作，市場所有可得到的公開資訊已經充分反映在現在的股價上了，所以我根本不用去操什麽心，自己勉爲其難地計算公司的內在價值。在這點上，我必須充分地相信那些在投行，證券行工作的朋友以及他們同行的工作，我也不可能做得比他們更好。
當然，也許偶爾他們的工作會有失誤的地方，沒有恰當地按當時的市場資訊和估值方式，估算出股票的價值。但按照經典的經濟理論，這種失誤，是很快就會被市場更正的。而作爲一個長期價值投資者，是不應該去捕捉這種短期的市場機會，應該留意的長期趨勢。當然，除非這種價格錯置非常明顯，非常離譜，那又另當別論，但這不在這篇文章的討論範圍。
第三，股票真正的投資價值，是在於找出投資主體的失誤。利潤的程度是和投資主體的失誤程度相關的。既然如此，我關注投資主體正確的地方，還不如去關注投資主體可能失誤的地方。而我恰恰以爲，傳統的對基建股的估值分析，對影響基建股真正價值的，非市場因素的分析，是無能爲力的。因此，在宏觀的層面，目前的估值有可能出現系統性的失誤，而找出這種失誤，才是基建股投資的真正價值所在。
舉一個例子。爲了寫這篇文章，昨晚我再去看林森池的“證券分析實務：從港股看國企股”，這本在2004年年尾出版的書，應該是香港最早的，開始系統性地專門分析國企股的經典著作之一。在有關分析國內公路股這個篇節中，短短四頁，可以說到處都是錯漏。在章節前面部分，對國內高速公路行業的描述中，幾乎每一個資料性的陳述，都是錯的，差不多每句都錯，可以說，是完全誤解了這個行業。林森池是香港投資行業的行尊，連他都如此，其他投資分析員對國內基建行業的瞭解，可以想見。在國內公路股的後半部份，林森池按照傳統方式對浙江滬杭甬這家龍頭的公路公司作出估值，這個估值的模型的優劣，我沒有資格去評論。但我覺得意義不大，因爲這只是採用一連串的假設去推論而已，沒有對這個行業的深刻理解，估值模型再精妙，也不過是一個數學遊戲，只有數學上的意義。
事實上，按照林森池的估值，浙江滬杭甬在2004年底的內在價值應該是11元，這當然和它的現價6元的表現相差很遠了。在這裏，我不是想否定林森池的方式，實際上，他的方式才是一個擁資億萬的基金經理應該做的，是王道的做法，但當然不適合我這個只想找出一兩隻股票的小股民了。況且，他在國內公路股這個篇節的一開篇，已經說明了對這個行業的興趣不大，他在書中能在2004年就對國壽作出那麽精要的分析，也是很了不起的。
（4）
回到原來的問題，到底什麽是基本建設？按照1983年由原國家計委頒佈的《關於更新改造措施與基本建設劃分的暫行規定》，基本建設的定義是，“基本建設是指利用國家預算內基建撥款、自籌資金、國內外基本建設貸款以及其他專項資金進行的，以擴大生産能力（或新增工程效益）爲主要目的的新建、擴建工程及有關工作。”這也是我能找到的最規範的定義，以我的理解，內地到現在還是採用這個定義的。這個問題，有什麽意義呢？中國的經濟增長，是由消費，出口，和投資三個部分帶動的，而其中，投資占主要部分，超過百分之五十。
消費，出口，都是市場導向的，是市場因素決定的；但投資，也就是資本形成，是非市場導向的，是“調控”的，當然，這也是中國經濟運行的主要特點。而在調控者，也就是中央政府這只看得見的手看來，全國的基建投資是一個整體，都必須符合整體的發展戰略。
所以，在我看來，對中國基建股投資價值的分析，不能一開始就以基建投資的物理形態，外在表現形式，來按什麽電力，航空，公路，鐵路，航運行業分析。歸根結底的，首先必須考慮的是，以擴大生産能力爲目的的資本形成過程，調控，國家戰略這幾者之間的關係。
在中國，以發改委對基建的參與最深，幾乎什麽事都歸它管。如果你是發改委主任馬凱，你會怎樣理解中國的基建行業？爲了回答這個問題，我們必須畫一張從馬凱眼中看出來的“中國基建圖譜”，把所有的基建行業，涉及部門，之間的關係，放在一張圖中。因爲在他這個“調控者”的眼中，全國一盤棋，所有的基建，投資，都是相關的，一體的。而他制訂出來的政策，必然也是全局性的考慮。惟有去跟隨他的思路，才能真正理解中國基建股在棋盤格局中的位置，才能找出它的投資價值。但我承認，這張圖會很難畫，得花些功夫，不是我坐在這裏隨想隨寫，霹靂啪啦打一輪字就能打出來的，還要做些資料功夫
(5)
對我來說，時日已經無多。我心目中想象的調整應該到了中央金融工作會議後就應該結束了，因爲那時的方向就清晰了，最遲到農曆年。
另外，自己幫人搞的資金已快到位了，開始有了壓力。曾經和投資行業的朋友談過我的想法，做一個中國基建圖譜出來，把所有的相關政策因素，涉及的部委，所有可投資的公司都基建放在一個框架下面，綜合來看。他也很贊同，首先好象從來沒有見過有人用這種思路，總有些新意。另外，是自己想的東西，是否正確不要緊，但最重要的是有了自己的思路和想法，不會盲目。但這又談何容易！
首先我對怎樣做一個這樣的圖譜可以說是毫無頭緒，儘管我見過很多內地的政策性圖譜，從政策理念，涉及單位，到路徑演變，一目了然。但我心目中的這樣圖譜可能比它們還要複雜得多。另外是，要看的資料也非常多。我心目中，起碼得把不同基建行業龍頭公司的招股書全看一遍，不下數十本。但現在連第一本中交集團(1800)都還沒有看完。而且真的是看得頭暈腦漲了。
但我想，這樣的一個圖譜，我是有能力做出來的。只是視乎要花的時間和精力而已。(6)但我又想，是不是要把這樣的圖譜做了出來，這篇文章才能寫得下去呢？我想，實在不必如此，我寫這篇文章是爲了自己，爲了幫助自己思考。如有可能的話，得到一些互動，互相刺激。我沒有責任要把自己想好，想成熟的東西才放上來啊。又不是寫什麽論文，要向任何人交代。寫的純粹就是一個思維過程，這才是博客文章的意義。於是我就想，這篇文章還是開放式的，多線進行吧，想到什麽就寫什麽，雜亂無章地寫。
爲了放心，剛才我又去site meter看了看，還好，現在的日均流覽量還是不超過50，所以我這樣亂寫不用擔心會有太大的影響。我在前面就已經說過，不希望有太多的流覽量，以免影響自己的思想表達。最好不超過日均70，如果超過這個數，我想我可能就要“趕客”了，例如寫更多更長更多字的文章，希望能減少那些不習慣看很多文字的看客。
2007年投资展望
1/08/2007
現在是禮拜一9點40分，過二十分鐘才開市，看來今天股市又是驚心動魄的一天了。我想，當上個禮拜所有的財經評論一片唱好時，大勢已經不妙了。
這真的是最簡單直接而有效的預測方式，“財經評論樂觀度”和股市表現是負相關的，只要看唱好的評論員數位就好了。
對2007年的投資展望，我有了一個隱約而模糊的想法，先把它寫下來。我的感覺，2007年的焦點應該是集中在內地基建上，包括電力，公路，航運，鐵路這些。不單是這些有可能是未來一年市場的投資主題，主要是，我對這些行業可以說非常熟悉，也是興趣所在。
總好過去看保險，金融，資源，因爲這些真的是不懂，只是跟著市走來走去而已。之前說過，2007年的博客應該會增加一些財經分析的內容，我想也就是這方面的東西。因爲對於內地基建我是有一些想法和見解的，有東西可以寫。
現在是禮拜一9點40分，過二十分鐘才開市，看來今天股市又是驚心動魄的一天了。我想，當上個禮拜所有的財經評論一片唱好時，大勢已經不妙了。
這真的是最簡單直接而有效的預測方式，“財經評論樂觀度”和股市表現是負相關的，只要看唱好的評論員數位就好了。
對2007年的投資展望，我有了一個隱約而模糊的想法，先把它寫下來。我的感覺，2007年的焦點應該是集中在內地基建上，包括電力，公路，航運，鐵路這些。不單是這些有可能是未來一年市場的投資主題，主要是，我對這些行業可以說非常熟悉，也是興趣所在。
總好過去看保險，金融，資源，因爲這些真的是不懂，只是跟著市走來走去而已。之前說過，2007年的博客應該會增加一些財經分析的內容，我想也就是這方面的東西。因爲對於內地基建我是有一些想法和見解的，有東西可以寫。
中央金融工作會議
1/17/2007
我想，這個禮拜五開的中央金融工作會議現在應該是飽受矚目了。之前1997和2002年開的都沒有什麽人去留意，現在受關注的程度可能不下於美國聯儲局會議。而對全球經濟的影響也不會亞之，但主要是中央金融工作會議開的次數非常之少的緣故，所以說的只是宏觀的方向問題，不象聯儲局會議那樣開得那樣頻密。
而現在人民幣匯率問題和中國以外匯儲備買美國債券問題應該是最受人關注了，很多人都希望能從這裏得到解答。我想，等禮拜五之後，再來解讀中央金融工作會議新聞的微言大義，還不如先想想中國政府到底在想什麽。
我覺得，外面對中國的判斷老是出現誤差，老覺得很神秘，就是因爲不能將自己代入他們的位置，老覺得他們是異類。如果你是溫家寶，你會想些什麽呢？其實都不外是些老生常談的問題，但對一個做政策的人說，關鍵不在於這些問題的本身，而在與它們之間的關係，何主何次，誰是誰的變數和因變數。如何在宏觀層次上去理解這些問題。實際上這只是一個概念遊戲，把各種概念在一個圖譜上搬來搬去，理順爲止。
在最爲宏觀的概念上來說，整個施政核心是轉變發展模式，和諧社會了，我想這個沒什麽好異議了。每一代的領導層都要有自己的東西，這基本上就是胡溫執政期的核心理念，不可能再改了，因爲這將來是要出選集賣錢，退休過日的。江澤民就是靠“三個代表”那三句話出選集，收了上億的版稅後才同意收拾上海幫的。
在這樣的前提下，才能去理解中央金融工作會議必然會觸及的一些議題：1. 人民幣升值速度和方式的問題；2. 彙金公司的運作問題，需不需要成立金融國資委，還是向央行靠攏；3. 國資委的運作問題，需不需要成立專門的管理公司，國企利潤是否納入政府預算；4. 土地出讓的問題；5. 農村金融的問題，這牽涉到發展農村小型信貸，農行上市的問題；6. 外匯儲備管理的問題，我想這個應該是最受外界關注的問題之一，因爲涉及多少比例的外匯儲備管理購買美國債券；7. 社保基金的問題，如何規範社保基金的管理。隨想隨打了這些問題，應該還有很多其他吧，利率政策，貨幣政策等等。
今天是禮拜三，我猜測，以我對中國政治的理解，在這麽多問題中，“破題”的應該是農村金融問題，應該是著力最多的重點，其他的是從屬位置的。因爲農村金融的問題和矛盾最多，最需要在這樣高層次的會議來解決，其他的可以在其他場合解決。而我的想法是否正確，過兩天很快就知道了。當然，我錯的機會非常大，但也沒什麽。這只是個遊戲而已，沒什麽現實意義，純粹寫來好玩。
我想，這個禮拜五開的中央金融工作會議現在應該是飽受矚目了。之前1997和2002年開的都沒有什麽人去留意，現在受關注的程度可能不下於美國聯儲局會議。而對全球經濟的影響也不會亞之，但主要是中央金融工作會議開的次數非常之少的緣故，所以說的只是宏觀的方向問題，不象聯儲局會議那樣開得那樣頻密。
而現在人民幣匯率問題和中國以外匯儲備買美國債券問題應該是最受人關注了，很多人都希望能從這裏得到解答。我想，等禮拜五之後，再來解讀中央金融工作會議新聞的微言大義，還不如先想想中國政府到底在想什麽。
我覺得，外面對中國的判斷老是出現誤差，老覺得很神秘，就是因爲不能將自己代入他們的位置，老覺得他們是異類。如果你是溫家寶，你會想些什麽呢？其實都不外是些老生常談的問題，但對一個做政策的人說，關鍵不在於這些問題的本身，而在與它們之間的關係，何主何次，誰是誰的變數和因變數。如何在宏觀層次上去理解這些問題。實際上這只是一個概念遊戲，把各種概念在一個圖譜上搬來搬去，理順爲止。
在最爲宏觀的概念上來說，整個施政核心是轉變發展模式，和諧社會了，我想這個沒什麽好異議了。每一代的領導層都要有自己的東西，這基本上就是胡溫執政期的核心理念，不可能再改了，因爲這將來是要出選集賣錢，退休過日的。江澤民就是靠“三個代表”那三句話出選集，收了上億的版稅後才同意收拾上海幫的。
在這樣的前提下，才能去理解中央金融工作會議必然會觸及的一些議題：1. 人民幣升值速度和方式的問題；2. 彙金公司的運作問題，需不需要成立金融國資委，還是向央行靠攏；3. 國資委的運作問題，需不需要成立專門的管理公司，國企利潤是否納入政府預算；4. 土地出讓的問題；5. 農村金融的問題，這牽涉到發展農村小型信貸，農行上市的問題；6. 外匯儲備管理的問題，我想這個應該是最受外界關注的問題之一，因爲涉及多少比例的外匯儲備管理購買美國債券；7. 社保基金的問題，如何規範社保基金的管理。隨想隨打了這些問題，應該還有很多其他吧，利率政策，貨幣政策等等。
今天是禮拜三，我猜測，以我對中國政治的理解，在這麽多問題中，“破題”的應該是農村金融問題，應該是著力最多的重點，其他的是從屬位置的。因爲農村金融的問題和矛盾最多，最需要在這樣高層次的會議來解決，其他的可以在其他場合解決。而我的想法是否正確，過兩天很快就知道了。當然，我錯的機會非常大，但也沒什麽。這只是個遊戲而已，沒什麽現實意義，純粹寫來好玩。
評株洲南車
12/20/2006
株洲南車今日上市，中午收市報9元，較招股價升約7成。對該公司的具體資料情況我毫無認識﹐只是因爲工作上有對中國鐵路市場作一些研究，所以想從宏觀的角度說一下中國的鐵路發展和該公司的關係。
這篇評論是之前寫的，但因爲如果在上市前貼出，會有諸多不便，所以到今天才貼出來，並加了一些修改。中國的政策是鼓勵發展大運量﹐低成本的鐵路貨運﹐因為這符合十一五定下的可持續發展方向﹐亦符合世界潮流。
這種政策方向﹐不單在全國十一五規劃和鐵道部的十一五鐵道規劃說明了﹐也在之前的鼓勵物流發展文件(七個部委聯合出的)和鐵路中長期規劃(至2020年)也說明了。但目前鐵路貨運佔貨運只是很少一個比例﹐有三個原因﹕1)目前鐵路在貨運方面主要是運煤﹐差不多一半以上都是運煤佔去了﹔2)中國的鐵路運力其實是很緊張的﹐除了保障運煤以外﹐剩下的還是以客運優先的﹐鐵道部的收入也較高﹔3)鐵路貨運的配套設施和管理都非常落後。上述三個原因﹐5年內將得到很大轉變﹐運煤方面﹐幾條重要的運煤專線鐵路即將落成﹐對現有線路的壓力將大大舒緩﹐三峽向華東供電和西電東送﹐全國電力聯網也減少了對運煤的需求。
客運方面﹐5年內將建成7000公里的客運專用高速鐵路網(時速250到300公里)﹐現有的鐵路線路運力大部份可以釋放出來改做貨運。管理方面﹐鐵路貨運已經逐步開放﹐允許外商投資﹐香港的新世界就剛剛投資了一百多億﹐和鐵道部合作﹐在全國建立18個鐵路貨運中心。可以說﹐未來幾年內﹐中國鐵路貨運的環境將發生翻天覆地的改變。未來幾年﹐中國的鐵路貨運將可能有爆炸性的增長﹐對車卡的需求自然非常大。
更不用說﹐7000公里的客運專線落成後﹐需要非常多的專用客運車卡了。在城市軌道方面(包括地鐵和輕軌)﹐中國在未來幾年內的發展也是非常驚人的數字。在2004年宏觀調控中﹐城市軌道的發展被中央緊急叫停﹐審批權上歸國務院﹐基本沒有批過新的項目﹐但目前的政策方向是趨向鼓勵發展﹐估計會逐步放鬆。這些都是從宏觀來說的。
當然﹐從微觀來說﹐株洲南車應該是很有競爭力吧﹐國內幾家大型鐵路車輛製造商中(另外一家是青島四方﹐還有一家在東北)﹐株洲南車在新技術(尤其是高速鐵路方面)發展報道中是最多新聞的﹐我都有印象。而擁有的新技術越多﹐是越能符合未來幾年鐵路發展的需要。中國有幾家大型鐵路車輛製造公司，株洲南車能先拿到上市許可，說明它的管理層有一定能力。
根據過往的經驗，占政策性壟斷地位的國企在上市後，它的壟斷性地位都能得到強化，同時也對其他非上市的競爭者購成強大壓力，甚至兼併收購，在市場上無往而不利。株洲南車還有一個優點就是，它的市場是內需市場，所以基本不受現在的商品價格，外匯波動等不明朗因素的影響。它的主要影響因素是來自政策方面的，而這方面的政策方向是非常清晰的。
綜合以上幾點，我想株洲南車有可能是符合巴非特那種“買了就可以不管”標準的股票，在股價方面可能成爲日後的中石油。
株洲南車今日上市，中午收市報9元，較招股價升約7成。對該公司的具體資料情況我毫無認識﹐只是因爲工作上有對中國鐵路市場作一些研究，所以想從宏觀的角度說一下中國的鐵路發展和該公司的關係。
這篇評論是之前寫的，但因爲如果在上市前貼出，會有諸多不便，所以到今天才貼出來，並加了一些修改。中國的政策是鼓勵發展大運量﹐低成本的鐵路貨運﹐因為這符合十一五定下的可持續發展方向﹐亦符合世界潮流。
這種政策方向﹐不單在全國十一五規劃和鐵道部的十一五鐵道規劃說明了﹐也在之前的鼓勵物流發展文件(七個部委聯合出的)和鐵路中長期規劃(至2020年)也說明了。但目前鐵路貨運佔貨運只是很少一個比例﹐有三個原因﹕1)目前鐵路在貨運方面主要是運煤﹐差不多一半以上都是運煤佔去了﹔2)中國的鐵路運力其實是很緊張的﹐除了保障運煤以外﹐剩下的還是以客運優先的﹐鐵道部的收入也較高﹔3)鐵路貨運的配套設施和管理都非常落後。上述三個原因﹐5年內將得到很大轉變﹐運煤方面﹐幾條重要的運煤專線鐵路即將落成﹐對現有線路的壓力將大大舒緩﹐三峽向華東供電和西電東送﹐全國電力聯網也減少了對運煤的需求。
客運方面﹐5年內將建成7000公里的客運專用高速鐵路網(時速250到300公里)﹐現有的鐵路線路運力大部份可以釋放出來改做貨運。管理方面﹐鐵路貨運已經逐步開放﹐允許外商投資﹐香港的新世界就剛剛投資了一百多億﹐和鐵道部合作﹐在全國建立18個鐵路貨運中心。可以說﹐未來幾年內﹐中國鐵路貨運的環境將發生翻天覆地的改變。未來幾年﹐中國的鐵路貨運將可能有爆炸性的增長﹐對車卡的需求自然非常大。
更不用說﹐7000公里的客運專線落成後﹐需要非常多的專用客運車卡了。在城市軌道方面(包括地鐵和輕軌)﹐中國在未來幾年內的發展也是非常驚人的數字。在2004年宏觀調控中﹐城市軌道的發展被中央緊急叫停﹐審批權上歸國務院﹐基本沒有批過新的項目﹐但目前的政策方向是趨向鼓勵發展﹐估計會逐步放鬆。這些都是從宏觀來說的。
當然﹐從微觀來說﹐株洲南車應該是很有競爭力吧﹐國內幾家大型鐵路車輛製造商中(另外一家是青島四方﹐還有一家在東北)﹐株洲南車在新技術(尤其是高速鐵路方面)發展報道中是最多新聞的﹐我都有印象。而擁有的新技術越多﹐是越能符合未來幾年鐵路發展的需要。中國有幾家大型鐵路車輛製造公司，株洲南車能先拿到上市許可，說明它的管理層有一定能力。
根據過往的經驗，占政策性壟斷地位的國企在上市後，它的壟斷性地位都能得到強化，同時也對其他非上市的競爭者購成強大壓力，甚至兼併收購，在市場上無往而不利。株洲南車還有一個優點就是，它的市場是內需市場，所以基本不受現在的商品價格，外匯波動等不明朗因素的影響。它的主要影響因素是來自政策方面的，而這方面的政策方向是非常清晰的。
綜合以上幾點，我想株洲南車有可能是符合巴非特那種“買了就可以不管”標準的股票，在股價方面可能成爲日後的中石油。
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